Archive: 2025年11月28日

Rykan:开放在岸外汇衍生品市场将促进外资参与中国资本市场

前语：RYKAN成立于澳大利亚，2010年获得ASIC金融服务牌照并受其监管（AFSL：342627）；现全国范围招收一级招商中心与代理火爆进行中，欢迎广大各界有意向在外汇市场发展的个人与公司加入我们！详情可登录RYKAN官网咨询客服.

前些日子中国宣布将境内外汇衍生品市场向投资在岸债市的外国投资者开放，这不可不谓一则好消息。理由很简单，如能在中国境内直接对冲持有的本币资产，成本比离岸市场低，流动性也更好。

为推动债券市场和外汇市场对外开放，中国国家外汇管理局于2月末宣布允许银行间债券市场的境外机构投资者通过具备结算代理人资格的银行，参与远期、外汇掉期、货币掉期和期权等人民币对外汇衍生品业务，以对冲外汇风险敞口。

尽管有人担心外资在境内做对冲可能会受到一系列基于宏观审慎等政策的管控，但市场比较一致的观点是– 在离岸人民币（CNH）衍生品市场成本居高不下的情况下，对收益率渴求的外资势必会逐步进入到在岸市场中来。“外汇衍生品的出现可以促进境外投资的参与欲望，不单降低对冲成本，也考虑到了境外长期投资者的投资逻辑，简化投资交易流程，把需求由CNH市场拉到境内。

成本优势

作为中国债市开放的先期受益者，境外央行类机构目前为进入中国债市的主流，已有多种渠道在境内对冲。此次外汇局宣布针对其他境外机构投资者的开放政策后，汇丰银行就宣布，与中国银行间债市的非央行境外机构投资者完成了首笔人民币直接远期外汇合约，来自客户购买境内债券后对冲外汇敞口的需求。

受近年来人民币贬值影响，离岸人民币存量大幅下降、市场流动性抽紧，CNH市场利率和汇率剧烈波动，传统上通过离岸人民币无本金交割远期外汇交易（NDF）、交叉货币掉期（CCS）市场进行对冲的成本居高不下，令投资人民币债券吸引力急剧下降。

开放在岸外汇衍生品市场将促进外资参与中国债市，令该市场更快被纳入国际主要债券指数， 因为中国债市的收益率具有吸引力。

监管尺度

不可否认，在当前的市况下，外资在境内市场对冲也可能面临基于实需原则的严密管控，对冲效果可能亦有波动或差强人意。从过去几年官方的监管路径上看，中国政府必然不愿看到外资利用衍生品市场进行大规模投机套利，影响到汇率稳定。中国在岸外汇衍生品市场的活跃度已在过去两年受到央行打击人民币空头措施的影响。

对于跨境套利、期限错配等交易，外汇局至今虽未做出具体规定，但已明确对冲应遵守实需交易原则，并强调外汇衍生品敞口与债券投资项下外汇风险敞口应具有“合理的相关度”。

关于RYKAN经纪商

RYKAN成立于澳大利亚，2010年获得ASIC金融服务牌照并受其监管（AFSL：342627）。RYKAN 是一家为交易者提供真正的ECN外汇交易商，RYKAN 不是做市商，因此不会成为客户的交易对手。 RYKAN 向客户提供尖端的交易平台，低延迟的连接性和卓越的流动性。 RYKAN 提供革命性的在线外汇交易技术，网上交易者现在能够获得以前只提供给投资银行和高净值投资者的低廉价格和超高的流动性。我们的管理团队拥有在外汇，差价合约和在亚洲，欧洲和北美股市的显著经验。正是这种经验使我们能够选择最佳的技术解决方案，并将市场上更佳的流动性提供给投资者。现全国范围招收一级招商中心与代理火爆进行中，欢迎广大各界有意向在外汇市场发展的个人与公司加入我们！详情可登录官网咨询客服。

“三资”改革，地方财政进入“全资源时代”

今年10月，湖北省举办了国有“三资”管理改革推进会议，明确提出要进一步深化认识，精准把握“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化”这三大原则，全力推动全省国有“三资”管理改革迈向新高度、取得更显著成效。

这一举措对地方财政改革究竟意味着什么？为此，搜狐城市特邀两位专家——湖北省统计局原副局长叶青、中国人民大学经济学院教授聂辉华，展开同题问答，深度剖析这场涉及多地、规模达数十万亿国有资产的“财政变革”。

叶青认为，湖北此次“三资”改革的关键在于借助金融工具与资本运作，让“沉睡”的国有资产从“家底清单”转变为“流动资本”，这无疑是一场意义重大的“财政革命”。财政基础从土地拓展至“三资”齐头并进，使得财政根基更为稳固，地方财政已然步入“全资源时代”。

聂辉华则表示，部分地方引入市场化机构盘活存量资产是积极之举。资源流动能够创造价值，减少资源错配，推动长期经济增长。然而，鉴于当前尚未形成成熟市场，“三资盘活”不宜操之过急。

以下为采访实录：

1、“寻新财源为先，化旧债次之”

Q1：盘活国有“三资”，核心逻辑是为地方财政开拓新财源，还是为旧债腾出空间？

叶青：二者兼而有之。以湖北黄冈为例，通过系统性资产清查与盘活，今年上半年国有资源（资产）有偿使用收入大幅上扬，成为拉动财政收入的关键力量。这充分证明盘活“三资”能够显著增强地方财力。

聂辉华：重点在于寻找新财源，化解旧债次之。当前首要任务是解决“三保”问题，属于“救急不救穷”。债务问题可适当缓冲。在地方债方面，对于显性债部分，中央会通过发行新债置换旧债解决一部分（约20%），其余需地方自行化解。

Q2：当前部分地方财政收支面临“三降一升”（税收增长趋缓、土地出让下滑、债务空间收缩、支出需求上升）的结构性压力，三资改革是否已触及地方财政政策的“分水岭”？

叶青：财政困难是一方面因素，更重要的是财政多元化改革的大势所趋。从传统的税收财政、公债财政、土地财政，发展到如今的股权财政，这是符合逻辑的演进。历史上，如春秋战国时期齐国“官山府海”的盐铁专卖，其源头便是政府对资源的经营性收入。

聂辉华：确实来到了分水岭。从历史规律看，财政压力往往是制度变迁的主要驱动力。

2、“借金融工具，化沉睡资产为流动资本”

Q3：湖北提出“一切资源尽可能资产化、一切资产尽可能证券化、一切资金尽可能杠杆化”，其内在逻辑与潜在风险是什么？

叶青：与20世纪90年代的国企改革不同，湖北“三资”改革并非简单“卖国企”，而是通过金融工具与资本运作，将沉睡资产转化为流动资本。

聂辉华：“三化”的逻辑顺序为：先将闲置资金盘活（资产化），再将未来收益提前变现（证券化），最后以小资金撬动大资本（杠杆化）。风险在于，若不良资产被证券化并进一步放大杠杆，风险将被成倍放大。

Q4：湖南、湖北均强调“能用则用、不用则售、不售则租、能融则融”，这是否意味着地方正在尝试构建“资产经营型财政”？

叶青：这反映出财政视野更为开阔，从单纯关注税收和利润，转向关注国有资源、资产、资金。这使财政基础更为坚实，将大幅提升整个社会的公平性与效率性，堪称一场“财政革命”“财政风暴”。

聂辉华：自1994年分税制改革以来，地方政府便开始经营城市，只是过去主要依赖土地。如今财政压力增大，资本市场工具增多，地方政府正从经营土地转向经营资产。

Q5：“资金杠杆化”被外界解读为扩大融资空间，中央多次强调“不得新增隐性债务”，二者平衡点在哪里？

叶青：“资金杠杆化”不应简单等同于“扩大融资空间”。主要模式是政府引导基金，以财政资金作为母基金，撬动社会资本，从“无偿补助”转变为“有偿退出”。此外，还需推动城投平台转型。

聂辉华：若显性债务难以缓解财政压力，隐性债务必然卷土重来，资金杠杆化实则就是变相的隐性债务，必须高度警惕。核心在于通过财政体制改革，为地方政府开辟更多税源，并适当减轻地方政府的事权压力。

3、“市场未成熟，改革勿冒进”

Q6：黑龙江某地“水库淤泥拍卖了8亿多元”，网友质疑存在“左手倒右手”的虚假盘活现象，如何监管地方政企之间的内部交易与评估操控？

叶青：这有赖于制度完善，需建立覆盖全流程的合规风控体系，规范资产估值与交易流程，引入竞争机制。

聂辉华：体制内“政企合谋”行为肯定存在。不过，黑龙江这一案例是否属于合谋，目前难以判断，需更多信息。例如，银行基于淤泥发放贷款的合理性何在？银行与地方政府利益是否相对独立？政府与国有机构交易，极易陷入“体制内合谋”困境，最佳办法是推进市场化，这就要求为民营银行创造更多发展空间。

Q7：对于资源性资产与公共性资产，在资产化过程中，如何平衡公共价值与市场价值？

叶青：需将二者区分开来。例如，水库的水具有公共价值，但水库底下的淤泥则具备可交易的市场价值。在防止市民用水成本上升的同时，出让淤泥处置权，可实现资源变现。

聂辉华：我不赞成大规模将资源性资产和公共性资产市场化。因为目前市场尚未成熟，也缺乏平衡公共价值与市场价值的制度安排。应先探索尝试，总结经验，再逐步推广。以数据为例，全球尚无大规模拍卖公共数据的先例，不应操之过急。

4、地方财政迈入“全资源时代”

Q8：地方财政是否已进入“后土地时代”的过渡阶段？“三资盘活”能否取代“土地出让”成为地方长期财源？

叶青：土地本身也是资产，过去是土地“单兵突进”。如今财政基础从土地拓展至“三资”协同发展，财政基础更为稳固，地方财政已进入“全资源时代”。土地出让往往是一次性收益，而大部分“三资”是源源不断的“活水”，具备替代潜力。

聂辉华：现在判断“后土地时代”为时尚早。资产财政不太现实，我在新书《基层中国的运行逻辑》中分析过，其占比过低。“三资盘活”无法取代“土地出让”，国有资产多为一次性资产，售出后便不复存在——出租虽能产生现金流，但多数资产不具备市场化条件，或市场价值有限。而土地和房产可通过征收、拆迁和租金产生可持续收入流。

Q9：若盘活“三资”被广泛推广，是否会引发新的财政“地区分化”？

叶青：未必。不同区位的省份，三资形式各异。例如，西南地区的水资源、水力电力等绿电资源，令沿海省份羡慕不已。只要建立科学规范的管理制度，资源流动能够创造价值，有助于缩小贫富差距。

聂辉华：未必。穷地方引入市场化机构盘活存量资产是好事。资源流动能够创造价值，减少资源错配，促进长期经济增长。

Q10：要让“三资改革”既能“增财力”又能“控风险”，关键的制度抓手是什么？

叶青：让资产“确值”成为常态。

聂辉华：最根本的是调整地方政府职能，从发展型政府转变为服务型政府。地方政府应主要扮演好裁判员角色。

我国积极有序扩大债券市场对外开放！成效如何？国家外汇局解读→

近年来，我国主动有序推动金融业开放，持续拓展金融开放的广度和深度，一系列开放举措助力加快形成更大范围、更宽领域、更深层次的全面开放新格局。在债券市场方面，一系列制度安排为全球资本提供了多元化的投融资渠道，这些制度安排成效如何，有哪些创新性举措？

国家外汇管理局资本项目管理司副司长王蕾介绍称，近年来采取“小步稳跑”方式，不断优化合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者制度。目前，我国债券市场规模位居全球第二，金融市场广度和深度不断提升。

国家外汇管理局资本项目管理司副司长 王蕾：我国债券市场开放的起点比较高，实践中也较好地满足境外投资者配置人民币债券的需求。人民币在全球跨境交易使用中的占比稳步提升，国际影响力逐步增强，是全球投资者多元化资产配置的重要选择。

数据显示，截至2024年10月末，境外机构持有银行间市场债券4.25万亿元，共有1153家境外机构主体入市，其中590家通过直接投资渠道入市，829家通过“债券通”渠道入市，266家同时通过两个渠道入市。

国家外汇管理局资本项目管理司副司长 王蕾：近年来，国家外汇局在深化金融市场开放外汇管理改革过程中，着力推动不同渠道汇兑管理规则一致化，营造对境外投资者更友好的投融资环境。

王蕾表示，今年以来，我国经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进，近期一揽子增量政策相继落实落地，经济回升向好态势持续巩固，为投资者提供了稳定的宏观环境，未来外资投资我国金融市场仍具有稳定、可持续的增长空间。

国家外汇管理局资本项目管理司副司长 王蕾：国家外汇局继续会同相关部门，积极支持更多各类境外机构来华发行人民币债券；继续推动QFII（合格境外机构投资者）、RQFII（人民币合格境外机构投资者）与CIBM（银行间债券市场直接入市）等开放渠道的汇兑管理规则统一，逐步形成外资投资人民币资产简明统一的外汇管理政策框架，提升人民币债券对外资的吸引力。

股指期货市场再现乌龙指，哪家“熊孩子”提前发六一红包？

5月31日是A股5月的收官之战。横盘了15个交易日后A股终于按耐不住寂寞，早盘在金融股的带领下强势上扬，两市呈现久违的普涨格局，期指市场也同样发起攻势。然而就在一派扬眉吐气的欢快气氛中，期指市场突然急转直下……

上午10点42分11秒，期指IF市场突发暴跌，早盘大涨3.78%的主力合约IF1606被一笔近500手的抛单瞬间砸至跌停板，但又在10秒后迅速回升到暴跌前的位置。是光大乌龙指再现，还是另有隐情？

从合约价值来看，按照期指价位在3000点附近，1手合约价值约90万元，500手合约价值4.5亿元，这个误操作直接造成损失价值约5000万元。

对此，业内大部分想到了光大乌龙指事件。

无独有偶，早在2013年8月16日11点05分，上证指数出现大幅拉升大盘一分钟内涨超5%。最高涨幅5.62%，指数最高报2198.85点，盘中逼近2200点。11点44分上交所称系统运行正常。下午2点，光大证券公告称策略投资部门自营业务在使用其独立的套利系统时出现问题。有媒体将此次事件称为“光大证券乌龙指事件”。

上午11点，江海证券首席分析师华乐在点掌财经直播节目中认为，这次“乌龙指”很可能是下错单，目前市场下单控制的很严，交易者应该知道市场很脆弱，所以这次乌龙指很可能是交易者多打了一个“0”造成的。“今日IF1606发生的砸盘行为，多数不会是投机盘造成的，而之所以出现急速暴跌，可能源于大单套保遇到期指市场的流动性缺失问题。”

他认为，如此大规模的交易按常理应是大单套保，因为自去年9月后投机盘便实行了限仓，但套保没有，期指流动性差，所以就导致了这次砸盘。

财经网红、点掌财经特邀嘉宾毛利哥分析称，也可能是杀期指多头，让期指多头强行平仓造成的。不管是来自哪方的观点均属于猜测，真相到底如何，还要静待收盘后中金所的官方披露才能知晓。

由于交易所限仓，期指整体成交额很小。周一成交量最大的三家机构分别是中信期货、海通期货以及国泰君安，成交量分别为1892手、1739手、1648手。 今日哪些机构席位成交量突然明显放大，那么基本可以锁定“乌龙指”机构所在席位。

当然期货市场始终是“零和游戏”的市场，有人亏损5000万，也有人赚得盆满钵满，对于在跌停捡到便宜货的投资者来说，今天的收益已经很可观了，经测算截至中午收盘，单日收益将达到400点，这意味着在跌停板位置做多一手期指IF1606合约将获利12万元。

截至收盘，中金所目前仍在调查中，晚些时候应该会对外公告调查结果。所以到底是哪家倒霉的机构下错单仍未可知。不过，收盘后投资者可以从交易龙虎榜推测出今天这个“倒霉机构”的席位是谁。

2011年国家净投资头寸

日前，国家外汇管理局公布了2011年3月末中国国际投资头寸表，这是我国首次公布

季度国际投资头寸统计数据。

统计显示，2011年3月末，我国对外金融资产43948亿美元，较上年末增长7%；对外

金融负债24608亿美元，增长5%；对外金融净资产19340亿美元，增长8%。

在对外金融资产中，对外直接投资3174亿美元，证券投资2635亿美元，其他投资6983

亿美元，储备资产31156亿美元，分别占对外金融资产的7%、6%、16%和71%；在对外金融

负债中，外国来华直接投资15260亿美元，证券投资2231亿美元，其他投资7117亿美元，

分别占对外金融负债的62%、9%和29%。

国际投资头寸表是反映特定时点上一个国家或地区对世界其他国家或地区金融资产和

负债存量的统计报表，它与反映交易流量的国际收支平衡表一起，构成该国家或地区完整的

国际账户体系。

中国国际投资头寸表

单位：亿美元

项目2011年3月末

净头寸19340

A.资产43948

1.对外直接投资3174

2.证券投资2635

2.1股本证券632

2.2债务证券2003

3.其他投资6983

3.1贸易信贷2334

3.2贷款1508

3.3货币和存款2125

3.4其他资产1015

4.储备资产31156

4.1货币黄金485

4.2特别提款权126

4.3在基金组织中的储备头寸99

4.4外汇30447

B.负债24608

1.外国来华直接投资15260

2.证券投资2231

2.1股本证券2063

2.2债务证券168

3.其他投资7117

3.1贸易信贷2191

3.2贷款2647

3.3货币和存款2039

3.4其他负债240

说明：1、本表记数采用四舍五入原则。

2、净头寸是指资产减负债，“＋”表示净资产，“—”表示净负债。

国际投资头寸表编制原则与指标说明

一、国际投资头寸表编制原则

根据国际货币基金组织出版的《国际收支手册》(第五版)所制定的标准，国际投资头

寸表是反映特定时点上一个国家或地区对世界其他国家或地区金融资产和负债存量的统计

报表。国际投资头寸的变动是由特定时期内交易、价格变化、汇率变化和其他调整引起的。

国际投资头寸表在计价、记账单位和折算等核算原则上均与国际收支平衡表保持一致，并

与国际收支平衡表共同构成一个国家或地区完整的国际账户体系。

中国国际投资头寸表是反映特定时点上我国(不含中国香港、澳门和台湾，下同)对世

界其他国家或地区金融资产和负债存量的统计报表。

二、国际投资头寸表主要指标解释

根据国际货币基金组织的标准，国际投资头寸表的项目按资产和负债设置。资产细分

为我国对外直接投资、证券投资、其他投资和储备资产四部分；负债细分为外国来华直接投

资、证券投资、其他投资三部分。净头寸是指对外资产减去对外负债。具体的项目含义如下：

1.直接投资：以投资者寻求在本国以外运行企业获取有效发言权为目的的投资。分为

对外直接投资和外国来华直接投资。其中，对外直接投资中包括我国境内非金融部门对外

直接投资存量和境内银行在境外设立分支机构所拨付的资本金和营运资金存量以及从境内

外母子公司间的贷款和其他应收及应付款的存量。外国来华直接投资包括我国非金融部门

吸收来华直接投资存量和金融部门吸收境外直接投资存量(包括外资金融部门设立分支机

构、中资金融部门吸收外资入股和合资金融部门中外方投资存量),以及境内外母子公司间

的贷款和其他应收及应付款的存量。

2.证券投资：包括股票、中长期债券和货币市场工具等形式的投资。证券投资资产是

指我国居民持有的非居民发行的股票、债券、货币市场工具、衍生金融工具等有价证券。证

券投资负债为非居民持有我国居民发行的股票和债券。

2.1股本证券：包括以股票形式为主的证券。

2.2债务证券：包括中长期债券和一年期(含一年)以下的短期债券；货币市场工具或

可转让的债务工具，如短期国库券、商业票据、短期可转让大额存单等。

3.其他投资：指除直接投资、证券投资和储备资产之外的所有金融资产/负债，包括贸

易信贷、贷款、货币和存款及其他资产/负债四类形式。其中长期指合同期为一年期以上的

金融资产/负债，短期为一年期(含一年)以下的金融资产/负债。

3.1贸易信贷：指我国与世界其他国家或地区间，伴随货物进出口产生的直接商业信

用。资产表示我国出口商的出口应收款以及我国进口商支付的进口预付款；负债表示我国进

口商的进口应付款以及我国出口商预收的货款。

3.2贷款：资产表示我国境内机构通过向境外提供贷款和拆放等形式而持有的对外资

产；负债表示我国机构借入的各类贷款，如外国政府贷款、国际组织贷款、国外银行贷款和

卖方信贷。

3.3货币和存款：资产表示我国金融机构存放境外资金和库存外汇现金，负债表示我

国金融机构吸收的海外私人存款、国外银行短期资金及向国外出口商和私人的借款等短期资

金。

3.4其他资产/负债：指除贸易信贷、贷款、货币和存款以外的其他投资，如非货币型

国际组织认缴的股本金，其他应收和应付款等。

4.储备资产：指我国中央银行可随时动用和有效控制的对外资产，包括货币黄金、特

别提款权、在基金组织的储备头寸和外汇。

4.1货币黄金：指我国中央银行作为储备持有的黄金。

4.2特别提款权：是国际货币基金组织根据会员国认缴的份额分配的，可用于偿还国

际货币基金组织债务、弥补会员国政府之间国际收支逆差的一种账面资产。

4.3在基金组织的储备头寸：指我国在国际货币基金组织普通账户中可自由动用的资

产。

4.4外汇

：指我国中央银行持有的可用作国际清偿的流动性资产和债权。