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学会期权：从定义到实战，一文看懂如何用期权赚收益

今天介绍一个非常实用的金融工具，期权。这篇文章会用尽可能简单的描述和举例，帮助大家去理解期权的定义，操作方法，优劣势，以及如何在实战中赚到钱。

part1：期权的定义

首先说一下期权的定义：期权是一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期以 固定价格 买入或卖出一种资产的权利。注意这里的3个关键词：①某一特定日期，②固定价格，③买入和卖出，当然定义里面的“一种资产”也很重要，表明这个是针对哪个标的的期权。

是不是还是一头雾水，下面我用一个实例来详细解释一下。下面这个期权合约叫做“300ETF沽4月3800”，它代表什么意思呢？这个合约名称可以这样断句：「300ETF」「沽」「4月」 「3800」

那么合起来就很容易理解了，这个期权的意思是：持有人可以在4.23日，以3.80的价格卖出“沪深300ETF（510300）”。理解这个概念之后，聪明的你应该想到了，既然有卖出的权利，那当然也有买入的权利了。

实际上，期权按照买入/卖出的权利可以分为2种：

part2：期权的作用与特性

问题来了，这个金融工具有什么用？

我们继续以“300ETF沽4月3800”期权合约举例论述。假设目前你以3.8的成本持有10000股300ETF，且你不想亏损，且这个权利是可以免费获取的。我们来思考以下2种情形：

我们来看一下300ETF的实际走势，3.8元的价格是除了关税事件导致的大跌之外，近半年左右的低点（在2025.1.13日）。个人会觉得4.23日300ETF不会跌破这个低点，即使跌破了，我觉得以3.8元的价格买入也可以接受（后续大概率可以涨回去）。因此，如果有人愿意支付一笔费用给到我，我是愿意和他做这个对赌的，这样就形成了期权买卖的对手盘。

我们继续用“300ETF沽4月3800”期权来梳理一下，这张期权的买入和卖出方各自承担的权利和义务是什么。

当然了，天下没有免费的午餐。为了获得这个权利，买方必须付出一定的资金（给到卖方）来购买这个权利，这个权利的价格叫做期权的权利金，这是一个非常重要的概念。

我们进一步来理解，在权利金不是0元的前提下，可行权日期当天300ETF的价格对认沽期权买方的盈亏影响。假设当前的权利金是252元，即期权卖方可以通过252元获取到在3.8元卖出1w股300ETF的权利。注意买方的盈亏由2个部分组成：期权带来的额外盈亏 + 标的本身的盈亏，这里我们只计算第一部分。

通过这个例子，我们会发现一些重要的结论：

相对应的，作为认沽合约卖方的我在资产价格下跌的时候就要承担无限的亏损了，整体的盈亏分析图如下图所示。聪明的你会立刻发现，它和买方的盈亏图是呈现X轴对称的，这也很容易理解，毕竟互为对手盘，我的亏损就是你的利润。

这里我们给出给为一般性的结论，如下所示。可能一开始会比较难以理解，但相信读者朋友们在经过自己的推理之后就一定可以熟悉起来。

回到这一段开始提出的问题，期权的作用是什么？看到这里也非常明确了，即期权基于权利和义务的不对等的性质，可以提供很好的风险对冲保护机制。看到这里，聪明的你应该会发现期权和我们日常买的保险非常相像，都是以一定的价格去应对风险。

那接下来的问题就来了。这个保险的价格是会收到哪些因素的影响呢？

part3：影响期权价格变动的因素

这里是很多期权初学者容易想不太明白的地方。我个人的心得是把期权 ≈ 保险的类比牢记在心里。

想象一下，保险的保费和什么有关系：一个是出险赔付的概率，比如老年人的医疗险要比年轻人要贵，健康状况差的人的医疗险要比健康的人的要贵。另一个是保障的时长，比如5年的保费要比2年的贵。期权也是一样的原则，行权后能赚钱的概率变大/赚的钱变多的时候，权利金就会变贵。离行权日期越远，权利金就越贵（因为对期权买方来说能够行权的概率越大）。

基于上述的原则，我们来看个实际的例子，这是“300ETF购4月3800”和它对应的标的沪深300ETF的走势对比。我们可以观察到2点重要的结论：

对应的，“300ETF沽4月3800”和它对应的标的沪深300ETF的走势如下图所示。我们也能得出类似的结论：

对于第二个结论，我们用“300ETF沽4月3800”期权来进行一个实际的测算，看看不同情况下你愿意为这个保险支付的费用是多少，由于是看空，我们直接用小于3.8的价格来计算

聪明的你应该发现了这个推算中的重要问题，资产标的从3.7跌倒3.6元，跌幅仅仅为2.7%，但一个理性的投资者愿意支付的权利金增幅则上涨了100%。这意味着期权的杠杆要比股票/ETF高得多。

事实上，期权的价值（即权利金的价格） = 时间价值 + 内在价值

part4：一种实战的思路

上一部分我们介绍了期权权利金价格变动的决定因素。如果我们针对期权权利金本身进行交易，有哪些比较好的策略呢？

先说说互联网上流传比较广的2类说法：要做期权的买方，因为损失有限。做期权的卖方可能会亏的倾家荡产。做期权卖方是在压路机前面捡钢镚。

这两种说法其实都非常正确，期权具备非常高的风险，非常不建议投资小白贸然从事期权投资。但芒格也有一句名言：反过来想，总是反过来想。如果做期权卖方真的这么不堪，为什么市场上期权买方还能找到对手盘呢？大家可以自己想想这个问题的答案。

有没有一种相对低风险的期权投资策略呢？答案是有的，本文中反复提到的300ETF沽4月3800就是我自己在进行交易的一个期权合约。具体这个合约的含义文章中已经反复介绍了，不再赘述。这里主要提一下这个策略的优势，以及适应的市场环境，包括做错了的风险应对方案，大致有如下几点。

优势

适合的市场环境：卖沽适合于震荡行情的底部进行交易，比如当下的A股，由于经济基本面和外部环境的不确定性，大盘大概率会呈现区间震荡的走势。在这个条件下，考虑到A股的韧性（平准基金的救市托底），在震荡区间的下轨进行卖沽的操作是一个胜率很高的操作。上图所示的50ETF也是基于同样的考虑来进行的交易。

做错的应对方案：如果真的出现不可控情况，需要让我从3.8元的价格买入40000股的300ETF，也不是一个不能接受的选项。况且可以收到1040元的权利金，可以让我的持仓成本由3.8元下降为3.774。拿住这个标的等市场涨回来就行。特别是对于已经想好要在某个价位抄底的投资者，实在想不出什么理由不先去做个卖沽的操作。事实上，使用期权做卖沽 + 正股抄底建仓正是巴菲特的标准操作。

总之，在当下的市场环境下。如果你想明白了可以接受行权的话，上述策略是一个非常有效的盈利手段。当然了，期权有非常多的操作策略，比如熟悉塔勒布的朋友会知道他崇尚的杠铃策略，在黑天鹅爆发时可以利用期权买方权利金暴涨赚到一笔巨款。我这里只是抛砖引玉，希望能够对你有一些启发。

总之，我们的策略思想是，平时用期权卖方赚小钱，用卖方收租赚的钱，择机做买方博大波动。

part5：免责申明

最后的最后，风险提示：本文仅为个人观点，不构成投资建议。

期权家族中“形形色色”且十分有意思的成员

第一只期权自2015年2月19日在我们国家上市以来，已经平稳运行了6年了，其实在世界其他国家，期权属于非常成熟的金融衍生品，并且经过多年的发展，在个性化需求的“催生”下，各种“形形色色”的期权产品应运而生。

今天就给大家介绍下期权家族中比较有趣的成员。

1． 香草期权

听起来很有食欲的名字，其实它就是“最简单”的期权，通常有欧式期权（到期日才能行权）和美式期权（到期日前任意交易日行权）之分。

在冰淇淋中，国外认为香草味是最纯粹，最原始的味道，所以用它来命名期权的原因就是：这种期权的结构是最单一、最普通的，没有内嵌任何特殊条款。比如咱们国家目前上市的50ETF期权就是香草期权中的一员。

2. 彩虹期权

提起彩虹，大家想到的是七彩线条，用它来命名期权的原因就是：这种期权标的物不止一种，而是像彩虹的颜色那样，有多种。并且标的种类不仅仅是股票，还可能是大宗商品等基础资产。

举例：两色彩虹最大值欧式看涨期权。这个期权有两种标的，收益取决于标的资产中价值较大的那个，并且只能在到期日行权。

假如有这么一种合约：标的资产是上证50指数和创业板指数，4月10日上市，5月8日到期日，行权价格为初始价格的105%。显而易见，标的必须上涨超过5%，行权才有的赚。4月10日收盘，上证50和创业板指数分别为2986.61点和2552.83点，5月8日收盘上证50指数为3110.46，创业板指数为2973.6。故这段时间内，上证50指数涨幅为4.15%（不足5%）创业板指数涨幅为16.48%（超过5%）。按照彩虹期权的定义，我们取这两者的较大值——16.48%，客户能够获得收益为16.48%-5%=11.48%。

彩虹期权为客户带来了更大的获利可能性，你不必纠结是去投上证50还是创业板，反正到期的时候，哪种标的收益更大就选哪一个。不过相应你付出的代价（权利金）会更多。

3. 天气期权

如今金融衍生品发展迅速，标的资产越来越“虚拟化”，从看得见的商品，到隐约可见的股票，到模糊的指数、波动率，再到难以捉摸的天气。不过无论标的如何变化，顺应的都是人们或避险或投机的需求。

天气期权就是为了管理自然灾害风险，将这些预测难度大的风险因素转嫁到期权的卖方。天气期权参与者的风险描述如表1所示：

天气类衍生品参与者的国家分布如图1所示：

那么怎么样把虚无缥缈的“天气”转化为实实在在的标的呢？

天气期权的标的是各种与天气相关的指数，比如能源温值、生长温值、湿度指数、降水指数。

举例1：能源温值有一个指标叫升温指数（HDD），定义为max（0，65-A），其中A是某个指定气象台报告的每天最高与最低温（华氏摄氏度）的平均值。交易商在2008年1月卖给客户标的变量为2009年2月累积HDD的看涨期权，温度观测点为芝加哥奥黑尔机场气象台（指定气象台），执行价格为700，每高于1度，期权收益为10000美元。

如果2009年2月累积HDD=820，那么该认购期权的买方获利为（820-700）*10000=120万美元。

举例2：世界粮食计划署购买了一份降雨期权合约，用于筹集应急费用用以应对2006年干旱对埃塞俄比亚农作物的影响。

期权合约形式如表2所示：

合约的意义就是当农作物水分胁迫指数高于约定水平，那么表示这个地区是干旱的，世界粮食计划署就会选择行权，最高可以获得7100000美元，初始支付930000美元的权利金。

4. 巨灾期权

巨灾期权是保险与资本市场融合的产物，大家都知道保险公司最不希望看到突发灾难，这会给它们带来巨大亏损。比如1992年的超级飓风“安德鲁”破坏，导致15家美国财险公司倒闭。

因此巨灾期权应运而生，它以巨灾损失指数作为标的。保险公司通过在期权市场上缴纳期权费购买合约，当灾难发生且巨灾损失指数满足触发条件时，巨灾期权购买者可以选择行使该期权获得收益，以弥补所遭受的损失。

期权的主要形式有三种：

（1）买权（call）：合约以一定的巨灾指数为基础，如果巨灾损失指数超过期权的执行指数水平，该合约有价值，持有者行权获得现金支付

（2）卖权（put）：若巨灾指数低于期权的执行指数，持有者有权利在巨灾发生时按事先约定的价格将合约出售，获得现金支付；如果巨灾指数高于执行指数值，卖权持有者不会行权。

（3）买权价差（call spread）：买进一个较低执行价的巨灾期权，卖出一个较高执行价的期权。规避介于两个巨灾损失率触发点之间的巨灾风险。

咱们可以看看美国巨灾期权的发展历史，如图2所示：

这四种巨灾期权的对比如表3所示：

简而言之，巨灾期权为保险公司提供了保护自己的方式，相当于利用巨灾期权给自己“上保险”。

5. 总结归纳

今天给大家介绍了几种比较特殊的期权（除了香草期权仅仅特殊在名字好玩），彩虹期权、天气期权、巨灾期权都是在香草期权的基础之上做文章。

万变不离其宗，其实咱们只要记住期权的两大作用：避险与投机。期权给我们提供了管理风险的工具，运用的好能够增强收益、降低成本。虽然目前我们国家期权发展刚刚起步，但随着金融市场的不断深化，衍生品会被更多人熟知和运用，定会有广阔的应用空间。

期权——美丽的罂粟

有朋友说了，我不接触复杂的金融衍生产品，不需要了解这些概念。

可能你没有意识到，你也许正在和这些产品打交道。

先对衍生证券做个简单的介绍。衍生证券，顾名思义是由普通证券衍生而来，是一种既非贷款（像债券），也非股本（如股票）的金融工具。它们的价值和回报率，依赖于被衍生的指定证券，比如资产（商品、股票或债券）、利率、汇率，或者各种指数（股票指数、消费者物价指数，以及天气指数）的价值。

衍生证券分两大类：一种是期权(Options)，另一种为期货(Futures)，具体还可细分为互换（SWAP一种）、远期合约(Forward)，认股权(Stock options)等。

一旦购买了衍生证券，便表明你对其指定证券拥有了某种权利。这些期货、期权合约都能在市场上进行流通和买卖。

这里先来简单介绍一下期权合约。期权就是金融衍生产品的一种，它的价值是从某一股票或债券或商品中衍生出来的。

在期权中，买入期权(Call Option)是指拥有权利在指定期限前，用指定的行使价格（或称履约价格Strike Price）购买的指定证券；而卖出期权(Put Option)是指拥有权利在指定期限前，用指定的行使价格卖出指定的证券。而购买期权所支付的费用称为权利金（Premium，也叫保证金）。

太专业了看不懂？看个例子你就懂了。一次，我的朋友老王在上海外滩闲逛，发现那里有一栋兴建了一半的公寓，外观十分大气，立刻被吸引。于是走进售楼接待中心，一位售楼小姐热情地接待老王，向他介绍楼群的种种现况，说是外滩地段好，房价看涨，六个月后公寓完工，一套市值起码一千万元。售楼小姐对老王说：“假如你现在付10万元，我们可以在建成之后以900万元的价格卖给你，即使那时房价涨到1000万元，你还是支付900万元；但是，假如到时你改变主意不买了，那么你之前支付的10万元就归我们了。”可能那位小姐都没有意识到，这就是最典型的“买进期权”。如果到时你买了房子，而且房子的市价也确实涨到了1000万元，那么你卖出房子立刻获利100万元（只需要付900万元），去掉先前支付的权利金(Premium)10万元，你净赚90万元。假如到时候房价大跌，跌破900万元，你完全可以不买，顶多亏损10万元权利金。也就是说，期权赋予你在未来的一段时间内买卖房子的权利。

必须注意的是，“买进期权”与“卖出期权”并不是一项期权交易的买卖双方，而“买进期权”或“卖出期权”本身就是买卖双方的一个约定。它们中只有买方才有权利选择执行或者放弃这个约定。

比如刚才举的例子中，我朋友老王和售楼小姐这个约定就是“买进期权”，老王是这个约定中的买方，售楼小姐是卖方，而只有老王有权选择届时是否执行这个期权。由上述例子可以看出，期权持有人可以按约使用权利，也可以任其作废，还可以在有效期内转售给其他人。

再举一个例子，如果你买了一份IBM（国际商业机器公司）的“买进”合约，履约价格为80美元，就是说你拥有了在规定期限内，以每股80美元买入IBM股票的权利。如果其股价一直低于80美元的话，那你就可以不用执行权利；如果在这个阶段内，IBM涨到了100美元，你就可以执行你的期权。这时卖方必须按约以每股80美元将IBM卖给你，你一倒手按100美元卖出，那你一股可以赚20美元。而如果你买了IBM的“卖出期权”，履约价格为80美元，则是说你在一定期限内有权以80美元的价格卖出IBM。如果某一天它跌价到60美元，你还可以以80美元卖出，每股就赚20美元。其他情况可根据“买进期权”的例子来类推。

注意，以上的例子对购买期权所支付的费用暂且不计。事实上，这笔费用定价是相当复杂的，美国两位数学金融大师费希尔·布莱克(Fisher Black)和迈伦·斯科尔斯(Myron Scholes)为此专门发明了一个计算方程式，名为“布莱克一斯科尔斯公式”，还因此获得了诺贝尔奖。

这几十年来，带来丰厚利润的证券化、衍生化业务，早就成了华尔街最主要的业务。从上述买房期权的例子，10万元权利金就可以撬动900万元，这杠杆比例高达90倍。而华尔街的衍生化证券的实际操作比买卖房子至少复杂10倍，杠杆比例更高，而且花样繁多，像什么跨式交易(Straddle)、宽跨式交易(Strangle)、裸卖看空期权(Naked Put)、蝶式交易(Butterfly)、掩护式买权(Covered Call)、上下限期权(Collar)、铁鹰套利(Iron Condor)，这样反窜，那样对冲，种类多得数不清。

总之，期权将风险包装得漂漂亮亮，变成美丽的罂粟，诱人上钩，同时用不可思议的杠杆，使华尔街投行天价获利！表面看上去以一博万，有巨大获利空间，实质上，普通百姓一进去，就会发现，它是实实在在的“金融鸦片”。

期权的核心是对可能性进行定价

如果价格波动的可能性不复存在了，那期权的价值就归零了。分析价格波动的核心逻辑，分享期货学习的科学方法，今天跟老铁们聊一聊期权包含的时间价值和隐含波动率。

“时间价值“”就按“夜长梦多”来理解，时间越长越容易出妖蛾子。下周金融市场天塌下来的可能性不太大，但是到下个月就不好说了，因为全球最佳交易员特靠谱先生这一阵子有点消停，他老人家的脾气老铁们都是领教过。下个月说来事就来事。再放眼全球，诸如此类能引爆金融市场的事件太多了！这些糟心事先酝酿再爆发，最终驱动价格剧烈波动，都需要时间，对吧？所以这些存在于时间里面的价值我们称为：“时间价值”。时间越长我们给它的定价越高，如果只剩下一天了，那基本上就不值钱了。

比如：今天黄金是800元每克，你手里面拿着行权价是900元每克的看涨期权，明天就要到期摘牌了，因此就算明天来个涨停吧，那金价也涨不到900块钱，所以您手里的这个虚值期权没有任何价值，权利金明天就直接归零。

至于说距离到期日30天和3天这两种期权的时间价值是如何计算出来的，老铁们就不用钻牛角尖问为什么了。交易所自有他们的算法，这个算法全市场通用，童叟无欺，再大的资金体量也只能照着买。

在期权的指标里面就用希腊字母：“θ” （英文：theta‌ ，中文：西塔）来表示期权价格变化对剩余时间的敏感度。

我们再说一下期权中的玄学：“隐含波动率”，在期权中波动率有两种，一种是“历史波动率”：依据历史数据计算出来的，是对过去的一种总结。另一个是“隐含波动率”：按照实时价格计算出来的，它是包含了当下市场对未来价格涨跌的预判，是预期性指标，所以隐含波动率更具有参考意义。

我这么讲呢，老铁们一定对“波动率”这个词一头雾水。没关系，在期货小馆这里通通有口诀：把“波动率”理解成“可能性”，期权的任督二脉就被你打通了。

未来价格大涨大跌的可能性越大，那波动率数值越高，算出来的期权权利金越贵；未来价格涨跌的可能性越小，波动率数值越低，算出来的期权权利金越便宜。

我举个例子，老美是全球经济的领头羊，老美每月公布的经济数据，比如说降息、失业率、通胀水平等等，对于黄金，美元，外汇有直接的影响，容易引发黄金、外汇市场价格波动。

老铁们可以观察一下期权T型报价表，在老美公布重要经济数据前后那几天，隐含波动率往往会被拉高，权利金也变贵。等这些经济数据对市场的冲击减弱了以后，隐含波动率自己就会慢慢降下来，权利金也会变得便宜。

波动率在期权里用指标VEGA来表示，它的作用是衡量标的资产波动率变化对期权价格的影响。

波动率很重要，市场还为它专门研发了一个新的指数，叫波动率指数（VIX），我截个图给大家看一下。

因为期权是高等数学天才们研究出来的高级货。为它配套的指标特别多，Δδ delta‌ （德尔塔）、‌Γγ gamma‌（伽马）、Θθ theta‌ （西塔）、‌Ρρ rho‌ （柔）、vega、VIX(波动率)还分历史的和隐含的。这些指标对于做量化交易的金融工程师来说个个都是宝贝。但是对于用手指头在APP上一通乱杵的老铁们来说，能知道是什么个意思就够了。

老铁们就记住一点，期权是用数学公式对可能性进行定价。价格波动的可能性越大，期权越贵，反之越便宜。把不可捉摸的东西用一个公式表示，这是高等数学造福人类的应用之一，也是期权的优点，学会了容易上瘾。同时，用数学去预测未来，也是期权的bug所在。

今天就分享这么多，哪里讲的不好的，欢迎老铁们在评论区指正，也欢迎莅临我的个人主页，审阅期权的其他视频，下一期跟老铁们聊一聊，什么人会做期权买方，哪些人爱当期权卖方，谢谢大家！