贵金属期货与期权日度策略

贵金属期货与期权日度策略

【行情复盘】

国内贵金属期货日间整体维持稳定，沪金主力合约上涨0.82%收于912.16元/克，沪银主力合约上涨0.54%收于11253元/千克。

【重要资讯】

1、两家美国地区银行Zions与Western Alliance披露贷款欺诈和坏账问题，引发投资者对信贷质量的广泛担忧，担忧更大范围的信用危机正在酝酿。欧洲评级机构Scope下调美国主权信用评级至AA-。穆迪将法国主权信用评级展望下调至负面。美联储10月议息会议确定下调联邦基金基准利率25BP，目标区间下调至3.75%-4%。12月有望结束缩表。

2、原定于10月15日发布的9月美国通胀数据于北京时间10月24晚8点半公布。美国劳工统计局公布的数据显示，美国9月消费者物价指数（CPI）同比增长3%，预估为3.1%，上月数据为2.9%；环比增长0.3%，预期为0.4%，上月数据为0.4%。由于通胀数据不及预期，美联储本月降息概率增大。

3、日本首相高市早苗24日在临时国会发表就任后首次施政方针演讲，其在安全、外交等领域的政策主张展现鲜明的强硬、保守色彩，引发日本舆论广泛担忧。日元汇率走弱，日股走高。

4、美国经济在第二季度创出近两年来最快增速，经通胀调整后的美国第二季度国内生产总值(GDP)环比年率修正后增长3.8%。个人消费支出对3.8%的最终增长贡献了1.68个百分点，几乎占到整体增幅的一半，远高于此前报告的1.07个百分点。美国核心个人消费支出价格指数PCE第二季度已升至2.6%。此外，年度修正数据显示，该核心通胀指标在2024年全年的上涨速度均快于此前的报告。

5、美国8月季调后非农就业人口2.2万人，预期7.5万人，前值由7.3万人修正为7.9万人。继5-7月非农数据明显走弱后，8月非农再度大幅不及预期，同时6月数据下修至负值，为2020年以来首次出现萎缩。美国截至3月的一年非农就业总人数下修91.1万人，大幅超过市场预估的下修70万。美国8月失业率4.3%，创近4年来新高，预期为4.30%，前值4.20%。

6、美国联邦政府继续停摆，关键经济数据延期发布，包括9月非农就业报告，但美国9月ADP就业人数减少3.2万人，预期增加5.1万人，前值增加5.4万人，已预示劳动力市场疲软。

7、根据世界黄金协会的数据，今年前三季度全球黄金ETF流入量达到640亿美元，其中第三季度单季吸金260亿美元，创历史新高，9月创出173亿美元的单月流入记录。

8、中国9月末黄金储备报7406万盎司（约2303.523吨），环比增加4万盎司(约1.24吨)，为连续第11个月增持黄金。

9、根据IMF数据，自2006年以来，新兴市场国家的黄金储备增加了161%，而此前50年中，这一增幅仅为50%。从战略层面看，当前全球黄金的总体持仓依旧处于偏低水平。根据世界黄金协会的数据，目前散户黄金投资占全球资产的比重在2%以下，央行黄金占外储比重在30%以下，二者均远未触及1980年的历史高位。

【市场逻辑】

美联储10月如期降息25BP，且12月有望结束缩表，但鲍威尔对12月降息表态谨慎，在缺乏经济数据的参考下，美联储内部分歧加大，美元指数反弹，临近100整数关口。市场预期美联储12月继续降息的可能性从之前的超过90%降至70%，金银价格短期承压。但日间市场风险偏好再度回落，商品和权益资产价格下挫，贵金属市场再度获得支撑。本轮贵金属的调整可视为对前期过快上涨的技术性修正，经过持续回落后，波动率逐步下降，近期有望逐步企稳，中长期上行逻辑未改。美联储新任理事米兰近期表示，美联储应该降息50个基点，主要基于近期升级的贸易局势可能给美国经济造成更大的下行风险，需要快速放松货币政策。特朗普再度炮轰鲍威尔。

美国联邦政府继续停摆，在美元信用受损，美联储独立性遭遇挑战，全球债务规模持续膨胀的大背景下，贵金属中长期上行逻辑仍较为清晰。全球央行黄金持有量自1996年以来首次超过美国国债。除央行持续购金外，投资需求三季度增幅明显，全球黄金ETF单季吸金260亿美元，创历史新高。美国首次将白银纳入关键矿产清单，全球白银库存总量和结构性矛盾近期凸显，现货资源趋紧。金银比处于相对高位，叠加铜价未来中枢上行预期，未来白银价格上涨弹性预计强于黄金。

【交易策略】

美联储开启新一轮降息周期，而美国通胀依旧顽固，美债实际利率面临下行。全球主要经济体长端利率维持高位，全球债务风险加剧，市场担忧美联储独立性。贵金属中长期上行逻辑未改，操作上可尝试逢低做多。沪银下方第一支撑区间10000-10500元/千克，上方压力区间11500-12000元/千克。沪金下方第一支撑区间890-900元/克，上方压力区间930-940元/克。期权方面可尝试卖出近月轻度虚值的金银看涨期权收取权利金。

期权的内在价值和时间价值

第4课　期权的内在价值和时间价值

任何物品、商品和资产都有其价值，当然期权也不例外。我们在后面的章节会详细介绍期权是如何定价的，主要介绍两种方法：二项期权定价模型和布莱克-舒尔兹模型定价模型（Black-Scholes model）定价模型。这一章我们先来介绍一下期权的内在价值和时间价值。

当我们在进行期权交易的时候，在券商里面看到的期权的价格实际上包含了两部分价值：一部分是内含价值；另一部分就是时间价值。也可以用以下公式表述：

期权合约价格=内含价值+时间价值

什么是期权的内含价值？

期权的内含价值就是期权立即行权时到底值多少钱。对于看涨期权持有者来讲，期权的内含价值只有在股票（标的物）现价大于行权价时候才有价值，这也叫实值期权（In the money），这时候，看涨期权内含价值=股票价格-合约行权价格；当股票价格小于行权价格来说（虚值期权out of the money），期权内含价值为0，对于看涨期权持有者来讲，会放弃行使看涨期权的权利，这个之前购买的合约没有任何价值。同理，对于看跌期权持有者来讲，期权的内含价值只有在股票（标的物）价格低于行权价格时候才有价值，也是实值期权，看跌期权的内含价值=合约行权价格-股票价格；当股票价格大于行权价时，对于持有看跌期权投资者来说，会放弃行使看跌期权的权利［虚值期权（out of the money）］。每一张期权都有对应的合约乘数，通常在美国市场一般是一张期权合约代表100股；在国内，50ETF一张期权代表10 000股。

什么是期权的时间价值？

期权的时间价值就是期权的价值减去内含价值，也就是期权价值在一定时间内变化的价值。距离期权合约到期日越长，期权时间价值越高。因为投资人愿意出更高的价格等待股票朝对自己合约有利的方向变化。越临近到期日，时间价值越来越少，到期日时，时间价值为0，期权的价值只剩下内含价值。这个过程也叫期权价值的时间损耗。

需要注意的是期权的时间价值有个特点，时间越临近到期，损耗越快。一般来讲，期权的时间价值在到期日前半段会损耗三分之一左右价值，在后半段却会损耗三分之二价值。比如三个月或者六个月到期的期权，期权的时间价值在最后一个月损耗会加速，如图4-1所示。

图4-1　期权价值剩余时间损耗

下面我们来看两个简单的例子，看图4-2，继续拿苹果和上证50ETF期权举例子。

图4-2　苹果（AAPL）期权价格

先看苹果的例子，截至2017年1月27日到期行权价为110美元的苹果（AAPL）看涨期权价格为8.38美元（见图4-2），目前苹果（AAPL）价格为117.26美元。这期权合约价格8.38中包含了两个部分：① 117.26-110=7.26美元这一部分就是期权的内在价值；② 8.38-7.26=1.12美元这一部分就是时间价值。

我们再看一个例子，上证50ETF的期权（见图4-3）：截至2017年1月底到期的行权价为2.25美元的期权合约价格为0.056美元，上证50ETF现价为2.276美元。这期权合约价格2.276美元也包含了两个部分价值：① 2.276-2.25=0.026美元这部分就是期权的内在价值；② 0.056-0.026=0.03美元这部分就是期权的时间价值。

图4-3　上证50etf期权价格

越深的实值期权，对于看涨期权来讲，也就是股票价格越高于期权行权价格，期权价格会包含更多的内含价值和更少的时间价值，原因是因为期权本身就是值钱的，你只需要付少量的时间价值，期权不需要再去借助时间的变化变得有价值。这个情况下，期权价格基本上跟股票（标的物）价格变化差不多。这个关系和变化描述的就是我们希腊字母里面的Delta。我们第二章在讲解希腊字母（greeks）的时候会讲解更多的影响期权价格的因素。

总的来说，期权的价格=内在价值+时间价值。内在价值取决于期权的虚实，所以有可能有或者无。时间价值取决于到期时间和隐含波动率（有些资料文献会把期权价值=内在价值+时间价值+隐含波动率价值）。时间价值一定存在的，期权时间到期越久，时间价值越大；隐含波动率越高，时间价值也会越大（在后面会详细说明）。另外时间价值可以是负的，这种情况出现在欧式期权中。之所以时间价值为负数，是因为股票分红或者标的物交割使用的现金成本影响导致的。

如何玩转振华期货原油？原油期货玩法有哪些特点？

振华期货原油交易为投资者提供了参与原油市场的途径，若想在其中取得良好收益，需要深入了解其玩法特点。

振华期货原油交易的一大特点是双向交易机制。在股票市场中，投资者通常只能通过买入股票，待其价格上涨后卖出获利。但振华期货原油不同，投资者既可以在预期原油价格上涨时，进行多头操作，也就是买入原油期货合约，等价格上升后平仓获利；也可以在预期原油价格下跌时，进行空头操作，即卖出原油期货合约，待价格下跌后再买入平仓赚取差价。这种双向交易机制大大增加了盈利的机会，无论市场行情是涨是跌，投资者都有参与获利的可能。

保证金交易也是其显著特点。投资者在进行振华期货原油交易时，无需支付合约的全部价值，只需按照一定比例缴纳少量保证金，就可以控制较大价值的合约。例如，若保证金比例为 10%，那么投资者只需支付 10 万元的保证金，就可以交易价值 100 万元的原油期货合约。这意味着投资者可以用较少的资金撬动更大的交易规模，从而放大潜在的收益。不过，需要注意的是，保证金交易在放大收益的同时，也会放大风险。如果市场走势与投资者的预期相反，亏损也会相应增加。

交易时间方面，振华期货原油交易时间较为灵活。它与国际原油市场接轨，交易时间覆盖了多个时段，包括亚洲、欧洲和美洲市场的交易时间。这使得投资者可以根据自己的时间安排和市场行情，选择合适的时机进行交易。相比一些只能在特定时间段交易的投资品种，振华期货原油的交易时间优势明显，能够更好地满足不同投资者的需求。

为了更清晰地对比振华期货原油与其他投资品种的特点，以下是一个简单的表格：

投资品种交易方向交易机制交易时间

振华期货原油

双向

保证金交易

覆盖多市场时段

股票

单向（一般只能做多）

全额交易

特定工作日时段

银行定期存款

无交易方向概念

全额存入

无交易时间限制

要想在振华期货原油交易中取得成功，投资者还需要做好充分的准备。首先，要学习和掌握相关的期货知识，了解原油市场的基本面和技术分析方法。其次，要制定合理的交易计划，包括风险控制措施和盈利目标。在交易过程中，要保持冷静和理性，避免盲目跟风和冲动交易。只有这样，才能在振华期货原油交易中更好地把握机会，实现投资目标。

刚刚，市场”网红大牛”突现惊人一幕！

最近涨成网红的30年国债突然大跌！

今天早上，国债市场迎来大动荡。30年国债期货全线大跌，最大跌幅达到0.8%以上。这一跌幅对于股票来说，不算什么。但对于一向稳健的国债来说，跌幅是很大的，属于明显异动。此外，10年期主力合约跌0.23%报103.730元，5年期主力合约跌0.11%，2年期主力合约跌0.04%。

那么，究竟是何缘故呢？首先，昨天，银行间债券通过柜台对居民放开的政策信号，让市场对于加大久期供给的预期变得浓厚；其次，今天早上，2月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.9，较上月微升0.1个百分点，要好于预期。

那么，这对于股市又意味着什么呢？首先，如果国债持续杀跌，持有大量国债多头头寸的银行股会受到一定影响；其次，最近一段时间，股债有跷跷板效应，债券的调整可能会给股市带来一定机会。

“网红大牛”突然大跌

最近这一段时间，30年国债涨成了“网红”。原本对国债不怎么关心的人，都因为这个品种的上涨，而开始学习“久期”这样的专业词汇。

Wind数据显示，2月29日10年期国债活跃券收益率在2.35%附近，30年期国债活跃券收益率在2.48%附近。其中，后者下行幅度尤其大，本周下行了10BP，今年以来下行了34BP，在2月29日突破1年期MLF利率（目前为2.5%）。

然而，债券市场还是过热了一些。今天早盘，这个市场迎来了暴击。30年国债期货全线大跌，最大跌幅达到0.8%以上。其余期限国债全线大跌。

那么，究竟发生了什么？

首先，2月29日，中国人民银行发布《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知》（下称《通知》)，将于今年5月1日施行。从《通知》内容来看，监管部门优化了相关机制安排，并进一步明确了个人、机构投资者范围的认定，以便利居民和其他机构投资者债券投资，加快多层次债券市场发展。

有分析认为，对利率债的发行主体来说，在当前市场环境下，可以考虑趁势加大债券尤其是长久期债券的发行力度。一方面，这有利于向全市场提供优质的金融投资品种，对于追求收益稳健、确定性强的保险资金、银行理财资金，甚至个人资金而言都是较好的选择标的。人民银行昨日发文进一步扩大柜台债券投资品种、优化对投资者开户的管理，有利于拓宽居民投资利率债的渠道，推动将储蓄转化为债券投资。这意味着，加大债券市场供给的预期已经形成。

但申万宏源认为，债券供需矛盾可能更加突出，“资产荒”格局或难扭转。利率债收益率一般要相对高于存款利率，同时安全性较高，向来深受居民投资者的青睐，如果规模不受限制，居民投资利率债热情会高涨。对于机构投资者而言，债券供需矛盾预计更加突出，或加剧债券“资产荒”格局。

另外，居民可直接从柜台市场购买债券，或边际削弱资管机构稳健类理财产品需求。虽然我国居民直接投资债券规模较低，但通过资管机构间接持有债券的规模并不低。如果居民可直接从柜台市场购买全部银行间市场债券，或边际削弱资管机构稳健类理财产品需求。而债券类资管产品作为我国资管机构的核心支柱，或受到一定冲击，后续需重点关注柜台市场债券规模变化。

其次，今天早上的经济数据略超预期。据财新网报道，随着经济持续修复、各项稳增长政策显效，中国制造业景气度连续四个月处于扩张区间。3月1日公布的2月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.9，较上月微升0.1个百分点，2021年下半年以来首次连续四个月位于扩张区间，表明制造业景气度持续提升。

对股市影响几何？

债券杀跌，对于股市而言，也要分开来看。

首先，对于部分银行股的冲击是存在的。今天早盘，一些的银行股表现较为低迷。原因是，此前这些银行股持有不少国债头寸。

其次，对于股市整体而言，可能也是一件好事。由于对经济的预期转弱，过去一两年时间，国债市场容纳了大量资金，导致国债市场长期走牛，国债收益率节节走低。而能够导致债券市场走弱的原因则无非是两条：一是供给大量增加，二是经济预期突然转强。从目前的情况来看，经济预期可能有阶段转强的迹象，这对于股市自然是好事。

此外，股票市场自身的吸引力可能也在增强。中信建投陈果认为，从资金流动性和市场监管层面看，目前A股整体投资环境较前期有了明显改善；继2月全面降准及超预期调降5年期LPR利率等宽货币政策逆周期发力后，稳定经济相关政策也有望在两会前后继续出台，带动流动性环境和市场情绪的进一步好转。伴随高股息资产持续上涨后股息率下降，高景气成长风格优势逐步凸显。

万联证券也认为，截至2月26日，2月产业资本净增持，且规模增加。北向资金重新净流入，A股市场限售解禁规模减小。往后看，A股市场流动性环境有望继续改善。资本市场风险情绪受到提振，A股配置性价比依然突出，北向资金配置意愿有望提升。证监会继续发布多项利好政策，并召开多场座谈会、记者会回应市场关切，有助于稳定市场预期、提振交易活跃度。