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期权期权全解析：实值、平值、虚值与内在价值、时间价值（下）

期权期权全解析：实值、平值、虚值与内在价值、时间价值（下）

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什么是实值，平值、虚值？

期权状态包括实值、平值、虚值，期权合约在某一时刻的状态会处于这三种状态中的一种。随着标的价格变动，期权合约的价值状态也会跟随动态变化。

实值期权：行权价格低于标的价格的看涨期权和行权价格高于标的价格的看跌期权；

平值期权：行权价格等于标的价格的看涨（看跌）期权称为平值期权；

虚值期权：行权价格高于标的价格的看涨期权和行权价格低于标的价格的看跌期权；

注意：实值、平值和虚值与期权买卖方向无关，只与标的价格和行权价格的相对大小有关。

为了方便理解，可以使用一个简单的判断原则快速判断合约的实与虚。在不考虑交易费用和期权权利金的情况下，如果投资者立刻行权，带来收益为实值，带来亏损为虚值，不赚不亏则为平值。

这里我们以股指期权（MO）为例：

更为快速的方法是直接通过期权T型报价，一个期权合约是实值、平值还是虚值一目了然。在一般的期权软件里，平值期权所在的行权价总是特别标注的，比如下面截图里圈出的蓝色底纹所在的行权价，它左右两侧的期权就是平值期权，然后以这个蓝色底纹的行权价为中心，东南-西北方向(红框)对应行权价的期权为实值期权，东北-西南方向(黄框)对应行权价的期权为虚值期权。

02

什么是内在价值、时间价值？

期权合约是未来权利的买卖，因此这份权利本身是具有价值的，这就是期权的价值，也就是所谓的权利金。通俗而言，期权的价值就是这份权利值多少钱，即买方与卖方对这份权利所达成的共识价格。

期权合约的价值状态不同，所反映出的期权价值也有所不同。期权价值的组成包含两个部分，内在价值和时间价值。

如下列公式所示：期权价格=内在价值+时间价值。

内在价值：指买方立即行权时所获得的收益。由期权合约的行权价格与标的资产价格的关系决定。内在价值的计算公式：

看涨期权内在价值=MAX【0，标的价格-行权价格】；看跌期权内在价值= MAX【0，行权价格-标的价格】

例如，中证1000指数为4750点，行权价格为4700点中证1000股指看涨期权内在价值为50点（4750-4700=50）。

时间价值：是指期权价值中超出内在价值的部分，可以理解为是期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。时间价值的计算公式：时间价值=期权价格-内在价值。

沿用上述案例，中证1000指数为4750点，行权价格为4700点中证1000股指看涨期权内在价值为50点（4750-4700=50），如果该看涨期权合约的价格为127点，则该合约的时间价值为77点(127-50=77)。

结合期权不同价值状态，可进一步延伸总结：

（1）只有实值期权才有内在价值。实值程度越高，内在价值越大。实值期权买方立即行权可以获得收益（行权收益＞0），内在价值大于0；平值和虚值期权的买方立即行权不能获得收益（行权收益≤0），不具有内在价值，内在价值为0。

（2）平值期权时间价值最大。一般来讲，期权剩余时间越长，时间价值越大。随着期权到期日的临近，期权时间价值逐渐衰减。

03

影响期权价值的因素有哪些？

影响股指期权价格变动的主要因素有五个，分别是：标的资产价格、到期剩余时间、标的预期波动率、行权价格和无风险利率。

（+表示正相关，-表示负相关）

期权的内在价值和时间价值

第4课　期权的内在价值和时间价值

任何物品、商品和资产都有其价值，当然期权也不例外。我们在后面的章节会详细介绍期权是如何定价的，主要介绍两种方法：二项期权定价模型和布莱克-舒尔兹模型定价模型（Black-Scholes model）定价模型。这一章我们先来介绍一下期权的内在价值和时间价值。

当我们在进行期权交易的时候，在券商里面看到的期权的价格实际上包含了两部分价值：一部分是内含价值；另一部分就是时间价值。也可以用以下公式表述：

期权合约价格=内含价值+时间价值

什么是期权的内含价值？

期权的内含价值就是期权立即行权时到底值多少钱。对于看涨期权持有者来讲，期权的内含价值只有在股票（标的物）现价大于行权价时候才有价值，这也叫实值期权（In the money），这时候，看涨期权内含价值=股票价格-合约行权价格；当股票价格小于行权价格来说（虚值期权out of the money），期权内含价值为0，对于看涨期权持有者来讲，会放弃行使看涨期权的权利，这个之前购买的合约没有任何价值。同理，对于看跌期权持有者来讲，期权的内含价值只有在股票（标的物）价格低于行权价格时候才有价值，也是实值期权，看跌期权的内含价值=合约行权价格-股票价格；当股票价格大于行权价时，对于持有看跌期权投资者来说，会放弃行使看跌期权的权利［虚值期权（out of the money）］。每一张期权都有对应的合约乘数，通常在美国市场一般是一张期权合约代表100股；在国内，50ETF一张期权代表10 000股。

什么是期权的时间价值？

期权的时间价值就是期权的价值减去内含价值，也就是期权价值在一定时间内变化的价值。距离期权合约到期日越长，期权时间价值越高。因为投资人愿意出更高的价格等待股票朝对自己合约有利的方向变化。越临近到期日，时间价值越来越少，到期日时，时间价值为0，期权的价值只剩下内含价值。这个过程也叫期权价值的时间损耗。

需要注意的是期权的时间价值有个特点，时间越临近到期，损耗越快。一般来讲，期权的时间价值在到期日前半段会损耗三分之一左右价值，在后半段却会损耗三分之二价值。比如三个月或者六个月到期的期权，期权的时间价值在最后一个月损耗会加速，如图4-1所示。

图4-1　期权价值剩余时间损耗

下面我们来看两个简单的例子，看图4-2，继续拿苹果和上证50ETF期权举例子。

图4-2　苹果（AAPL）期权价格

先看苹果的例子，截至2017年1月27日到期行权价为110美元的苹果（AAPL）看涨期权价格为8.38美元（见图4-2），目前苹果（AAPL）价格为117.26美元。这期权合约价格8.38中包含了两个部分：① 117.26-110=7.26美元这一部分就是期权的内在价值；② 8.38-7.26=1.12美元这一部分就是时间价值。

我们再看一个例子，上证50ETF的期权（见图4-3）：截至2017年1月底到期的行权价为2.25美元的期权合约价格为0.056美元，上证50ETF现价为2.276美元。这期权合约价格2.276美元也包含了两个部分价值：① 2.276-2.25=0.026美元这部分就是期权的内在价值；② 0.056-0.026=0.03美元这部分就是期权的时间价值。

图4-3　上证50etf期权价格

越深的实值期权，对于看涨期权来讲，也就是股票价格越高于期权行权价格，期权价格会包含更多的内含价值和更少的时间价值，原因是因为期权本身就是值钱的，你只需要付少量的时间价值，期权不需要再去借助时间的变化变得有价值。这个情况下，期权价格基本上跟股票（标的物）价格变化差不多。这个关系和变化描述的就是我们希腊字母里面的Delta。我们第二章在讲解希腊字母（greeks）的时候会讲解更多的影响期权价格的因素。

总的来说，期权的价格=内在价值+时间价值。内在价值取决于期权的虚实，所以有可能有或者无。时间价值取决于到期时间和隐含波动率（有些资料文献会把期权价值=内在价值+时间价值+隐含波动率价值）。时间价值一定存在的，期权时间到期越久，时间价值越大；隐含波动率越高，时间价值也会越大（在后面会详细说明）。另外时间价值可以是负的，这种情况出现在欧式期权中。之所以时间价值为负数，是因为股票分红或者标的物交割使用的现金成本影响导致的。