虚假转口贸易！外汇局通报违规17大案例

虚假转口贸易！外汇局通报违规17大案例

不过中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜于19日表示，完全有基础、有信心、有能力保持人民币汇率合理稳定。

中国人民银行调查统计司原司长盛松成也指出，人民币汇率承压，但应警惕人民币在贬值方向的超调。目前人民币对美元汇率破“7”总体上不符合中国的利益，对中国弊大于利。

以下为外汇局通报全文：

国家外汇管理局关于外汇违规案例的通报

根据《中华人民共和国反洗钱法》（中华人民共和国主席令第五十六号）和《中华人民共和国外汇管理条例》（中华人民共和国国务院令第532号），国家外汇管理局加强外汇市场监管，严厉打击虚假、欺骗性外汇交易，维护外汇市场健康良性秩序。根据《中华人民共和国政府信息公开条例》（中华人民共和国国务院令第711号）等相关规定，现将部分违规典型案件通报如下：

案例1：南京银行上海浦东支行虚假转口贸易付汇案

2016年2月至3月，南京银行上海浦东支行凭企业虚假提单办理转口贸易付汇业务。

该行上述行为违反《外汇管理条例》第十二条。根据《外汇管理条例》第四十七条，处以罚没款80万元人民币。

案例2：农业银行宁波市分行虚假转口贸易付汇案

2016年9月至2017年9月，农业银行宁波市分行凭企业无效提单或重复单证办理转口贸易付汇业务，未按规定在同一银行网点办理转口贸易收付汇业务。

该行上述行为违反《外汇管理条例》第十二条、《国家外汇管理局关于进一步促进贸易投资便利化完善真实性审核的通知》第五条。根据《外汇管理条例》第四十七条，责令改正，处以罚没款64.48万元人民币。

案例3：工商银行南昌北京西路支行虚假转口贸易付汇案

2016年9月至2017年10月，工商银行南昌北京西路支行凭企业虚假提单办理转口贸易付汇业务。

该行上述行为违反《外汇管理条例》第十二条。根据《外汇管理条例》第四十七条，责令改正，处以罚没款111.54万元人民币。

案例4：兴业银行台州分行违规办理内保外贷案

2015年4月至2016年5月，兴业银行台州分行在办理内保外贷签约及履约付汇业务时，未尽审核责任，未按规定对贷款资金用途、预计还款资金来源、担保履约可能性及相关交易背景进行尽职审核和调查。

该行上述行为违反《跨境担保外汇管理规定》第十二条及第二十八条。根据《外汇管理条例》第四十七条，责令改正，处以罚没款95.31万元人民币。

案例5：招商银行杭州分行个人分拆售付汇案

2016年1月至11月，招商银行杭州分行违规为客户利用303名境内个人年度购汇额度办理分拆售付汇业务。

该行上述行为违反《个人外汇管理办法》第七条。根据《外汇管理条例》第四十七条，责令改正，处以罚没款100万元人民币。

案例6：山东清源集团有限公司逃汇案

2016年5月，山东清源集团有限公司使用虚假合同、发票、提单，虚构贸易背景对外付汇955.5万美元。

该行为违反《外汇管理条例》第十二条，构成逃汇行为。根据《外汇管理条例》第三十九条，处以罚款309.74万元人民币。处罚信息纳入中国人民银行征信系统。

案例7：广州飏帆贸易有限公司逃汇案

2016年5月至2017年6月，广州飏帆贸易有限公司使用虚假提单，虚构贸易背景对外付汇9285.8万美元。

该行为违反《外汇管理条例》第十二条，构成逃汇行为。根据《外汇管理条例》第三十九条，处以罚款3734万元人民币。处罚信息纳入中国人民银行征信系统。

案例8：乡村基（重庆）投资有限公司逃汇案

2016年11月至2017年3月，乡村基（重庆）投资有限公司实际控制人未按规定办理境外投资外汇登记及变更登记，违规向境外母公司汇出利润，金额合计885.99万美元。

该行为违反《外汇管理条例》第十六条，构成逃汇行为。根据《外汇管理条例》第三十九条，处以罚款302万元人民币。处罚信息纳入中国人民银行征信系统。

案例9：宁波慧力国际贸易有限公司逃汇案

2017年2月至2018年3月，宁波慧力国际贸易有限公司使用虚假提单，虚构贸易背景对外付汇1565.62万美元。

该行为违反《外汇管理条例》第十二条，构成逃汇行为。根据《外汇管理条例》第三十九条，处以罚款509.84万元人民币。处罚信息纳入中国人民银行征信系统。

案例10：北京欣华阳商贸有限公司逃汇案

2017年5月，北京欣华阳商贸有限公司使用无效提单，虚构贸易背景对外付汇619万美元。

该行为违反《外汇管理条例》第十二条，构成逃汇行为。根据《外汇管理条例》第三十九条，处以罚款213.65万元人民币。处罚信息纳入中国人民银行征信系统。

案例11：泰豪电源技术有限公司逃汇案

2017年5月，泰豪电源技术有限公司使用虚假提单，虚构贸易背景对外付汇200万欧元。

该行为违反《外汇管理条例》第十二条，构成逃汇行为。根据《外汇管理条例》第三十九条，处以罚款80万元人民币。处罚信息纳入中国人民银行征信系统。

案例12：四川籍刘某非法买卖外汇案

2014年6月至2015年8月，刘某通过地下钱庄分12笔汇入767.17万港元。

该行为违反《个人外汇管理办法》第三十条，构成非法买卖外汇行为。根据《外汇管理条例》第四十五条，处以罚款49.14万元人民币。对其实施“关注名单”管理，并纳入中国人民银行征信系统。

案例13：湖北籍曹某非法买卖外汇案

2015年7月至2016年3月，曹某通过地下钱庄非法买卖港元34笔，金额合计899.32万元人民币。

该行为违反《个人外汇管理办法》第三十条，构成非法买卖外汇行为。根据《外汇管理条例》第四十五条，处以罚款71.95万元人民币。对其实施“关注名单”管理，并纳入中国人民银行征信系统。

案例14：重庆籍彭某非法买卖外汇案

2015年9月至12月，彭某通过地下钱庄购买美元16笔汇往境外，金额合计1383.58万元人民币。

该行为违反《个人外汇管理办法》第三十条，构成非法买卖外汇行为。根据《外汇管理条例》第四十五条，处以罚款96.85万元人民币。对其实施“关注名单”管理，并纳入中国人民银行征信系统。

案例15：安徽籍张某非法买卖外汇案

2017年1月至2018年4月，张某通过地下钱庄多次非法买卖港元，金额合计376.24万元人民币。

该行为违反《个人外汇管理办法》第三十条，构成非法买卖外汇行为。根据《外汇管理条例》第四十五条，处以罚款45.2万元人民币。对其实施“关注名单”管理，并纳入中国人民银行征信系统。

案例16：浙江籍洪某私自买卖外汇案

2011年2月至2015年10月，洪某向他人账户支付3.12亿元人民币，私自购买外汇，用于在境外购买房产等。

该行为违反《个人外汇管理办法》第三十条，构成私自买卖外汇行为。根据《外汇管理条例》第四十五条，处以罚款2497万元人民币。对其实施“关注名单”管理，并纳入中国人民银行征信系统。

案例17：广东籍孙某分拆逃汇案

2016年1月至2017年7月，孙某利用34名境内个人的个人年度购汇额度，将个人资金分拆购汇后汇往境外账户，非法转移资金合计244.62万美元，用于境外投资等。

该行为违反《个人外汇管理办法》第七条，构成逃汇行为。根据《外汇管理条例》第三十九条，处以罚款83万元人民币。对其实施“关注名单”管理，并纳入中国人民银行征信系统。

央行等多部门：扩大港资金融机构业务范围，研究放宽横琴粤澳深度合作区居民使用外汇的管理要求

2月23日，央行网站消息称，人民银行会同银保监会、证监会、外汇局、广东省人民政府联合印发《关于金融支持横琴粤澳深度合作区建设的意见》（以下简称“意见一”）和《关于金融支持前海深港现代服务业合作区全面深化改革开放的意见》（以下简称“意见二”）。

其中，意见一指出，允许符合条件的合作区内地居民个人在符合法律法规的前提下，在年度额度内直接凭本人有效身份证件办理跨境人民币汇款和收款。支持银行与清算机构、非银行支付机构合作，基于实际薪酬水平提供个人薪酬跨境收付便利化服务。支持在合作区内生活和就业的澳门居民在合作区内金融机构直接开立境内证券市场账户，参与内地证券市场投资。

意见二指出，扩大港资金融机构业务范围。支持境外特别是香港地区银行在前海合作区的分支机构取得基金托管业务资格。扩大银行业、证券业、保险业开放。允许境外特别是香港地区金融机构在前海合作区设立商业银行、理财子公司、消费金融公司、养老金管理公司。支持符合条件的香港地区银行在前海合作区依法设立分支机构，拓展内地业务。

扩大银行业、证券业、保险业开放

每经记者注意到，意见一和意见二各提出三十条金融改革创新举措，涵盖民生金融、金融市场互联互通、现代金融产业发展、促进跨境贸易和投融资便利化、加强金融监管合作等方面。

意见一指出，打造便利澳门居民生活就业的金融环境。其一是便利合作区个人跨境交易。在符合自用、自住的实际需要原则下，为符合条件的澳门居民在合作区内购置或出售商品房给予汇兑便利。在合作区试点放宽个人资本项目外汇管理政策，区分境外个人和境内个人，研究放宽合作区居民（指在合作区内生活和就业的澳门居民、内地居民，下同）使用外汇的管理要求。允许符合条件的合作区内地居民个人在符合法律法规的前提下，在年度额度内直接凭本人有效身份证件办理跨境人民币汇款和收款。支持银行与清算机构、非银行支付机构合作，基于实际薪酬水平提供个人薪酬跨境收付便利化服务。支持在合作区内生活和就业的澳门居民在合作区内金融机构直接开立境内证券市场账户，参与内地证券市场投资。

意见二指出，扩大银行业、证券业、保险业开放。允许境外特别是香港地区金融机构在前海合作区设立商业银行、理财子公司、消费金融公司、养老金管理公司。支持符合条件的香港地区银行在前海合作区依法设立分支机构，拓展内地业务。允许境外特别是香港地区金融机构在前海合作区设立人身险公司、财产险公司、保险控股公司。允许跨国企业在前海合作区率先设立财资中心，为中资企业海外经营活动提供服务。支持符合金融控股公司设立情形、条件成熟的企业集团在前海合作区设立金融控股公司。

专家：未来金融机构国际化发展可能成为常态

中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，在中国经济高质量发展的背景下，金融行业一方面服务于实体经济发展，其次在“一带一路”背景下，越来越多的企业走向世界，人民币国际化就成为必然，基于现实考虑，与港澳进行跨境金融的融合，是推动金融国际化发展的重要举措。此外，通过内引外联的方式，让更多国际投资者进入粤港澳大湾区，可以进一步推动金融国际化。

王红英称，在上述政策发布之后，未来金融机构国际化发展可能成为常态，尤其是开放了证券、期货公司业务范围，在香港融资通道进一步拓宽，会使得这些非银机构更加国际化，募集到资金之后，可以开拓更多国际市场，引进优秀国际人才，从而给国内投资者提供更多国际化产品。

“金融业开放是双向的，通过内引外联的方式，吸引更多海外机构，进入到中国资本市场，进行稳健、长期的价值投资，对实体产业的发展会起到更好的融资作用，尤其是在注册制全面实施的背景下，海外机构的进入会使得资本市场的估值更加国际化，以人民币定价的资产，其估值的客观性会受到国际投资人士的认可。”王红英表示。

央行表示，积极做好横琴粤澳深度合作区开发开放，推动前海深港现代服务业合作区全面深化改革开放，有利于进一步推进我国金融开放创新，深化内地与港澳金融合作，为横琴、前海两地建设粤港澳大湾区重大合作平台提供坚实的金融支撑。下一步，人民银行将会同相关部门持续加强金融支持横琴粤澳深度合作区和前海深港现代服务业合作区建设工作，在粤港澳大湾区不断优化金融资源配置，提高资金融通效率，推动大湾区建设再上新台阶。

每日经济新闻

创建适合自己个性的交易体系

每种理论和模式都有其存在的合理性

交易体系是指由交易的各个步骤或者环节，按照某个逻辑链条整合成的一个整体或者说系统，每个步骤或者环节的特性必须与整体契合而非排斥，并且这个整体或者系统是有效的。交易体系（或者说系统）必须是一个完整的交易规则体系，必须对投资决策的各个相关环节做出相应明确的规定，并且规定必须是明确的、客观的、唯一的。

一个相对完整的交易体系应该包括品种选择模块、资金管理模块、入场时机选择模块、头寸管理模块、出场时机确定模块、风险管理模块等。

四类常见的交易体系

交易体系有不同分类方法，依据交易入场策略（交易理念），可分为以下四类。

体系之一：趋势跟随交易。趋势跟随系统盈利的假设是股票或者期货市场正在形成一个较强的上升或者下降趋势。通常意义下，我们认为较强的上升或者下降趋势是指价格沿着大于35度角的上升或者下降通道运行，并且回撤较小。比如在上升趋势中，调整幅度较小并且获利平仓盘不明显。

从历史数据来看，市场在30%—35%的时间内处于趋势行情中。在趋势行情中，通常有某些因素导致投资者更为贪婪（在上升趋势中）或者更为恐惧（在下降趋势中）。投资者的这些极端情感和行为往往导致市场价格快速变化。趋势跟随系统就是利用这样的优势，往往能够在较短的时间内获得丰厚的利润。

趋势系统主要有摆动系统、当日交易系统、动能系统或者其他较快节奏的交易系统。止损往往伴随着各种趋势交易系统，因为趋势交易系统的理念就是不断亏小钱以捕捉几次赢大钱的机会。因此，作为趋势交易投资者，你必须具有承受这些风险的能力，并且有足够多的资金去抵消这些交易损耗。

因此，趋势交易系统的最大制约因素就是其只能应用于市场出现趋势时，尽管目前来看市场大概只有30%的时间处于趋势状态。如果交易者尝试将趋势系统应用于快速振荡行情中，那么他们一定会连续亏损直至退出。假设交易者不能认识到市场是否适合趋势交易，那么他们将会损失大量的金钱和时间。

体系之二：反趋势交易。反趋势交易系统是与市场的主流趋势、长期趋势相反交易的系统。反趋势，顾名思义就是交易与趋势相反方向的策略，是在认定市场进入超卖或者超买状况下持有相反的头寸。一般来说，振荡交易者、日内交易者、短线交易者是反趋势交易的主体。反趋势交易者通常在趋势转换前做出预判。

与趋势交易系统或者突破交易系统相比，由于反趋势交易系统是逆向交易，因此通常伴随更大的交易风险。所以，作为反趋势交易者，必须具备更好的止损素质或者止损策略。这是因为主流趋势往往是势不可当的，而反趋势的交易机会瞬间即逝并且带有更为严重的投机倾向，很有可能存在连续做错方向的情况。

体系之三：突破交易。突破交易系统适用于市场在建立调整平台之后，在没有任何先兆的情况下，价格突然向上（或者向下，但是向上突破的交易系统使用更为广泛）运行的情况。在投机氛围并不浓厚的情况下，市场基于本身的内在价值往往会构筑一个平台或者说箱体。之后，交易者尤其是大户根据基本面的突变会抢入很多筹码，这就使得价格突变上升并且加速上扬。

突破交易系统与趋势交易系统相比的优势在于，突破交易系统可以应用于无趋势或者剧烈振荡的市场中。但区别于趋势跟随系统，它在具有强烈趋势的市场中表现并不尽如人意。因为在强烈的趋势市场中，并不存在很明显的箱体形态。

根据无趋势市场或者箱体市场的特性，一般我们把止损点设置在箱体的上方（如果向上突破的话）。与趋势跟随系统相比，这样的设置有较好的支撑位。趋势跟随系统很可能存在连续错误的情况，而突破系统较少存在。根据统计，突破交易系统在40%—50%的时间中都是有效的。

体系之四：价格区间交易。价格区间市场有别于无趋势市场，处于该状态的市场振荡幅度较大并且有明显的最低和最高值。因此既不适用趋势跟随更不适用于突破系统，通常认为最小波动区间至少有10%才能称为价格区间市场。

价格区间系统是利用在价格区间内波段循环的特点，持有头寸直到最高价被触发，然后卖空头寸等待股票价格下跌。价格区间系统交易者在价格上升时买入，在价格下跌时卖出。在市场处于价格区间状态下，这是一种完美的盈利模型，并且能为有经验的投资者带来丰厚的利润。

价格区间系统的局限性在于：首先市场通常不处于一个价格波动区间内，除非正处于一个特殊的经济时期；其次价格波动区间不会总是精确的，可能本次的高点比上一次高，也可能比上一次低。价格区间交易者总是默认为价格的走势会重复之前波段的走势，因此这种类型的交易者需要大量的市场经验。统计表明，价格区间系统在20%—25%的时间内是有效的。

理性分析自己的个性特点

对于如何创建适合自己个性的交易体系，我们认为应该首先分析自己的个性特点，理性认识自己擅长的领域，然后学习、吸收和借鉴他人的交易经验，形成自己的交易体系，有可能的话还可以利用工具来完善自己的交易体系。

交易的目的是为了赚钱，赚钱的目的是为了进一步提升生活品质。所以，交易不能以降低生活质量为代价，如果我们选择的交易模式让自己整天提心吊胆、夜不能寐，那就得不偿失。因此，适合自己的交易体系应该是与自己个性、习惯、关注点能够充分契合的交易体系。我们应分析自己的性格特点，看自己适合什么样的交易模式。性格特点主要包括风险偏好、做事习惯等。

一是风险偏好：“激进”还是“稳健”。不同的行为者对风险的态度是存在差异的，一部分人可能喜欢大得大失的刺激，另一部分人则可能更愿意“稳健”。根据投资体对风险的偏好将其分为风险回避者、风险追求者和风险中立者。

有些人属于偏好高风险的激进型风格，愿意承受较高风险，但希望一年内能有非常高的收益，那么，这类人就应该选择单方向的投机策略，而且持仓比例要足够高，抓住一波行情时期望获取尽可能高的收益，但也能承担判断失误时可能出现的高风险。

而对于风险厌恶型的投资者，希望能够追求稳定的收益，即风险较小，哪怕收益较低都可以。那么套利交易、日内轻仓短线等低风险的操作模式更适合这类投资者，相反，让其做重仓隔夜的单边交易，晚上很有可能睡不着觉，而心态不好导致投资失误的概率非常大。

二是行事风格：“杂家”还是“专家”。“专家”习惯集中精力在某一领域做事，而“杂家”则喜欢同时涉及多个领域做事。这些风格习惯表现在交易领域，就是有人只盯着某类股票或者某个期货品种，而有人则会同时关注不同的投资工具和领域。专注于某一较小领域的投资者，在构建交易体系时就可以花较多的时间和精力关注细节问题，将涉及该领域（或品种）独有的特性挖掘出来，将交易体系做得很精细，而关注领域较多的投资者则应该侧重于抓重点问题和环节，过于拘泥于细节则会越抓越乱。

理性分析自己的擅长领域

要理性地认识自我，分析自己擅长的领域。擅长的领域包括交易工具、交易品种、投资逻辑、资金管理方式等。

一是擅长的投资工具。根据自己的专业知识、工作经历背景，理性分析自己擅长的投资工具，是股票、债券还是期货等其他衍生品交易。投资工具不同，则交易规则、交易技巧、资金管理模式等会千差万别。比如期货是保证金交易，交易的标的是金融指数或者大宗商品价格，其资金运作特点与加仓方式与股票会有较大差异。一些长期做股票的投资者，善于价值投资操作模式，即股价低于某个参考值后，则会逐步建仓逢低买入，并做好长期持有的准备，但此种模式移植到股指期货上时，往往令很多股票高手“折戟沉沙”。

因此，应该操作自己擅长的投资工具，“非熟不做”。做交易时，心态最重要，在交易前要花费大量精力来研究分析影响价格的因素，这些准备工作在交易中更多的是起到增加持仓信心的作用。如果是不熟悉的工具，尤其是一些期货品种，在价格的波动中很容易被“洗”出来，往往是看对方向却亏了钱。

二是擅长的交易模式。交易模式的关键环节包括进场策略、持仓周期、头寸安排等。我们要根据自己的性格特点，以及历史的交易情况，来固化我们擅长的交易模式。

在交易初期，我们会不断尝试各种模式，但慢慢会发现，我们对其中某一种模式更有亲切感，盈利的概率更大。那么我们就应该以此种模式为基础来梳理、构建、完善自己的交易模式。比如，进场时，倾向于短线交易，选择15分钟或者更短周期的K线来分析行情；进场策略上，倾向于选择振荡收窄后的突破时机进场；资金分配上，倾向于低风险，初次仓位20%以内，初始亏损1%或者收益回撤1%平仓等。交易体系的每一个模块都应该是我们擅长的，或者说与我们的个性特性相辅相成的，只有如此，才能构建一个相对稳定的交易体系。

在学习和实践中不断完善自己的交易体系

交易是一个需要花精力和时间勤奋钻研学习的事情，我们要不断学习和借鉴他人的交易经验，发现自己交易体系的不足并不断改进。首先，要研读关于交易的经典著作。对于与自己个性契合的交易著作和模型，要系统读上多篇，并在一些细节上反复揣摩。其次，要坚持简单实用的原则来借鉴。在交易体系上，越简单越容易操作，也越容易固化，适应复杂行情的稳定性也越好。再次，要多与他人交流，但不能盲信他人。要通过多与外部交流来获取更多的信息，发现自己交易体系的不足之处，但在交流中要对意见和建议仔细辨别，并非所有的意见、建议都是适合自己借鉴吸收的。最后，要借助工具建立和改进自己的交易体系。随着量化工具大量引入到国内，量化交易平台的功能越来越强大，我们可以借助于一些量化工具来验证、改进完善自己的交易体系。

目前期货程序化交易平台较常用的有交易开拓者、金字塔、MULTICHARTS、文华财经等，单方向交易或者简单的套利交易可以借助这些平台来实现程序化交易，也可以利用这些平台回溯历史数据来检验自己的交易体系是否有效。此外，还可以借助这些平台来优化自己交易体系的参数。对于一些较复杂的策略，或者需要在较多品种选取交易标的时，比如在数千只股票中按照某一规则选取出部分股票，则可以借助于MATlab等工具来实现交易体系的量化、历史数据回溯、交易端口对接等。但是在运用量化工具时，要注意规避参数过度优化、模型失效等风险。

期货还是期权 投资者该如何选择

交易时需要对行情发动的速度和波动的大小有一定的判断

大连商品交易所与郑州商品交易所分别于2017年3月31日和4月19日推出豆粕期权和白糖期权，标志着我国期货市场正式迈入了期权时代。虽然期权品种已上市近4个月，但市场交投并不活跃，大多数投资者还是觉得期权工具较为复杂，不知道什么时候该用以及该如何用；还有一部分投资者是出于“尝鲜”的目的参与期权交易，并不完全理解选择期权而不是期货的原因。

期权相对期货纵然有很多特点，包括适用行情广、高杠杆、风险收益不对称等，但这些特点本身也具有两面性，如果使用方法不当，结果可能还不如直接交易期货。例如，某投资者在7月5日判断白糖期货大概率将迎来反弹，因此选择在7月5日收盘买入了SR709C6400合约，希望能借助近月虚值期权的高杠杆，放大这一判断的盈利。然而结果却事与愿违（如图1）：白糖709合约果然小幅反弹1.47%，但其买入的看涨期权不涨反跌，最终亏损26.2%。是什么原因使得投资者看对了行情却亏了钱呢？要想减少遇到类似问题的可能，对于期权的理解就不能仅仅停留在高杠杆、适用行情广这些特征上，而是要更加精细地了解期权与期货的差异。

图1 白糖期货与看涨期权日线走势的差异

首先，我们来比较一下期权的买方与期货的差异。以白糖为例，假设期货当前价格为6300元/吨，期权的行权价为6300元/吨，有效期30天，隐含波动率15%，无风险利率为2%。图2中的曲线和直线分别对应“买入2手看涨期权”和“买入1手期货”在日内的盈亏与标的期货价格的关系，灰色区域表示买入期权相对买入期货优势的大小。从图中可以看出，如果日内标的期货的价格继续保持在6300元/吨，则买入看涨期权与买入期货并没有差异。但是，如果日内期货的价格发生变化，不论是上涨还是下跌，买入看涨期权相对买入期货都是更优的：如果期货价格上涨，则前者的盈利会更多；而如果期货下跌，则前者的亏损会更少。事实上，买入看跌期权的情况也类似（见图3）。因此，单纯从期货价格日内波动的角度，交易期权肯定是要优于期货的，而且波动越大，交易期权的效果越好。

图2 买入期货与买入看涨期权日内盈亏与期货价格的关系

图3 卖出期货与买入看跌期权日内盈亏与期货价格的关系

图4 买入期货与买入看涨期权持有15日后的盈亏与期货价格的关系

除了日内期货价格的波动，时间的流逝也会对投资者的选择带来影响。还是前述买入看涨期权和买入期货的对比，如果对比发生在开仓后的15天，那么两者的盈亏与当时期货的价格关系如图4所示。和交易当日的情况不同，15天后交易期权就不总是优于交易期货了。从图中可以看出，15天后如果期货的价格上涨到6120元/吨附近或下跌到6480元/吨附近，那么买入期权和买入期货的盈亏相同；如果期货的涨跌幅度小于180元/吨，那么使用期货要好于使用期权；如果期货的涨跌幅度大于180元/吨，那么使用期权的优势就更大一些，因为在期货上涨的时候期权盈利更多，期货下跌的时候期权亏损更少。

从前面的讨论可以看出，当持有周期确定时，期货的涨跌幅度越大，买入看涨期权相比买入期货的优势就越大；如果期货的涨跌幅度确定时，持有周期越短，买入看涨期权相对买入期货的优势就越大。实际上，如果我们逐一计算不同持有期下买入2手期权与买入1手期货盈亏相等时的期货价格，可以得到图5中的曲线。当期货的价格落在两段曲线所包围的区域内时，买入期货是要优于买入看涨期权的；而当期货的价格落在两端曲线所包围的区域之外时，买入期权是要优于买入期货的。因此，当投资者认为行情要上涨时，应当根据预期的行情发动的时间（预计持有期）以及行情波动幅度（期货涨跌幅度），来决定到底是买入期货还是买入期权：预计行情发动速度越快，波动幅度越大，则越适合使用买入看涨期权策略。

图5 买入期货与买入看涨期权在不同持有期下盈亏相等时对应的期货价格

图6 买入期货与卖出看跌期权日内盈亏与期货价格的关系

下面我们再来比较一下期权卖方与期货的优劣势。同样使用前面的假设，图6中比较的是买入1手期货与卖出2手看跌期权在日内的盈亏与标的期货价格的关系。从图中可以看出，在日内无论期货的涨跌幅度如何，买入期货的盈亏总是要大于卖出看跌期权，因此在交易周期较短时，交易期货是要优于期权的卖方的。

和期权买方一样，持有期的长短对投资者使用期货或者期权卖方也有很大的影响。图7中比较的是在持有15日后买入1手期货与卖出2手看跌期权的盈亏差异。和前面相比，由于持有期从日内延长到了15天，卖出看跌期权的优势才显现出来。从图中可以看出，如果15日后期货的价格跌到6120元/吨附近或者涨到6480元/吨附近，那么卖出2手看跌期权盈亏是要优于买入1手期货的。

图7 买入期货与卖出看跌期权15日后盈亏与期货价格的关系

通过上述讨论我们可以看到，当持有周期确定时，期货的涨跌幅度越小，卖出看跌期权相比买入期货的优势就越大；在期货的涨跌幅度确定时，持有期越长，卖出看跌期权相比买入期货的优势就越大。我们可以用类似的方法绘制卖出2手看跌期权与买入1手期货在不同持有期和不同期货价格下的等价边界，如图8所示。同样面对预期上涨的行情，投资者预计行情发动速度越慢，波动幅度越小，则越适合使用卖出看跌期权策略。

图8 买入期货与卖出看跌期权在不同持有期下盈亏相等时对应的期货价格

看完关于期权买方和期权卖方的讨论后，细心的投资者可能会发现两个部分讨论中的等价边界图似乎是完全一样的，而事实确实如此。如果我们再用同样的方法研究卖出期货与买入看跌期权、卖出看涨期权的差异，然后把各自的等价边界图组合，将得到下面的图9。从图中可以看到，当行情处在曲线以上或曲线以下时，期权买方最优；而当行情处在曲线之间时，期权卖方最优。那是不是期货从此以后就没有使用的必要了呢？实际上，图9所示的情况要求投资者除了对期货的涨跌有明确的判断外，还需要对行情的幅度和时间有大致的估计；如果投资者对行情的幅度和时间没有观点，那么根据对期货涨跌的判断直接交易期货是更加稳妥的选择。

图9 期权买方、卖方以及期货在不同持有期和不同期货目标价格下的优劣势比较

（作者单位：永安期货）