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外汇期货有望破题！国家外汇局：积极开展外汇期货相关事宜的研究和推动工作

近年来，人民币国际化和市场化步伐进一步加快，及时推出外汇期货有利于实体企业和金融机构管理外汇风险。

国家外汇局：积极开展外汇期货相关事宜的研究和推动工作

7月23日，在国务院新闻办举行的上半年外汇收支数据新闻发布会上，国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英表示，党中央、国务院正式出台的文件，支持浦东新区开展高水平的改革开放，打造社会主义现代化建设引领区，提到了研究探索在中国外汇交易中心等开展人民币外汇期货交易试点。国家外汇管理局对此会认真落实文件精神，坚持实需原则和风险中性，积极开展外汇期货相关事宜的研究和推动工作。同时，也会支持企业充分利用现有的外汇市场产品，做好汇率风险管理。

王春英还表示，国家外汇管理局会始终重点打击外汇违法违规行为，不断完善外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架，维护外汇市场秩序和国家经济金融安全。

值得注意的是，日前，《中共中央国务院关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见》(下称“意见”)正式对外发布。

《意见》提出，研究探索在中国外汇交易中心等开展人民币外汇期货交易试点。推动金融期货市场与股票、债券、外汇、保险等市场合作，共同开发适应投资者需求的金融市场产品和工具。

外汇期货虽然在境外市场已经成为比较热门的交易品种，但目前在我国境内并未推出。据了解，目前新交所、港交所、CME等都已推出了人民币汇率期货，其中新交所和港交所的交易最为活跃，其标的都是离岸人民币。这些离岸人民币期货在交易机制上比较灵活，尤其是新交所甚至还推出了人民币汇率弹性期货合约，交易双方可以根据自身的汇率风险自行约定到期时间，能较好地满足大部分企业的汇率风险管理需求。不过业内人士认为，结算主要参考离岸人民币价格，离岸价格与在岸价格之间还是会有一定的差异。因此，对于境内企业来说，利用港交所或新交所的人民币汇率期货避险，一方面资金进出会有障碍，另一方面还面临着离岸与在岸的价差风险。

事实上，国内对于外汇期货已经筹备多时，对外汇衍生品也并不陌生。银行间外汇市场于2005年8月推出人民币外汇远期交易，2006年4月推出人民币外汇掉期交易，2007年8月推出货币掉期交易，2011年4月推出外汇期权交易。中金所围绕外汇期货上市做了大量工作，外汇期货合约规则设计论证充分、设计完备，各项上市准备较为充分。2011年以来，中金所持续研发筹备外汇期货产品，并上线了外汇期货全市场仿真交易。

业内人士认为，目前缺乏一个统一公开透明的外汇衍生品交易市场为企业提供多元化的外汇避险工具，因此有必要发展境内外汇风险对冲工具，比如期货、期权等场内衍生交易工具。首先，期货及期权合约分布在未来多个月份，可以为企业提供不同时间的风险对冲工具；其次，双向交易机制也非常有利于企业灵活规避汇率波动风险；最后，期货、期权的保证金交易机制也可让企业节约大量的资金成本。

如果人民币外汇期货在境内上市，外贸企业不仅能更方便地利用这些工具对汇率风险进行管理，避免因人民币汇率大幅波动而造成重大损失，企业也不必再想方设法去境外交易所寻找合适的套保工具，可以进一步降低经营成本。这对于企业稳健经营具有非常重要的意义。

海外市场外汇期货是怎样发展起来的

从欧美发达国家外汇市场和外汇期货发展路径来看，外汇期货作为场内衍生品是在外汇远期、外汇掉期等场外衍生品已经相对成熟的情况下推出的。1972年5月，芝加哥商业交易所正式成立国际货币市场分部，推出了七种外汇期货合约，揭开了外汇期货市场创新发展的序幕。自1976年以来，外汇期货市场迅速发展，交易量激增了数十倍。1978年纽约商品交易所也增加了外汇期货业务，1979年，纽约证券交易所亦宣布，设立一个新的交易所来专门从事外币和金融期货。1981年2月，芝加哥商业交易所首次开设了欧洲美元期货交易。随后，澳大利亚、加拿大、荷兰、新加坡等国家和地区也开设了外汇期货交易市场，从此，外汇期货市场便蓬勃发展起来。

从市场格局来看，截至2017年，全球外汇衍生品市场仍以场外交易为主，其中外汇远期和掉期交易最为活跃，近年来场外市场交易量增速开始加快。

虽然外汇期货交易在全球外汇交易总量中占比不足5%，但外汇期货产品作为对现货产品的必要配套，相比外汇场外交易产品具有标准化与规范化的特点，因而具有较大的发展潜力。

外汇期货作为期货品种之一，也同样具备期货市场规避风险的作用。目前，外汇期货交易的主要品种有：美元、英镑、欧元、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳元、新西兰元等。对比英国脱欧公投、英国大选、美国大选等一系列重要事件爆发事件段和外汇期货成交情况后发现，外汇期货及期权成交量放大基本上都是发生在重大事件日，这说明外汇期货发挥了较好的风险管理功能。

「外汇市场」逐步扩大外汇市场投资交易功能—人民币汇率周度观察

一周回顾：美元指数带动美元兑人民币先升后贬。人民币波动率下行，三大人民币指数继续攀升。美中汇率与短端利差背离加剧，而与长端利差背离修复。境内外远掉期价差收敛。中方给予日本2000亿元RQFII额度。

事件及政策：1、2018年第一季度国际收支初值一顺一逆——经常账户逆差、非储备性金融账户顺差。经常账户逆差主因季节性因素，料不可持续，但顺差收窄是大趋势，给予人民币有效汇率一定下行压力。2、人民币汇率市场化、可兑换和国际化是未来推动外汇市场发展的最主要因素，外汇市场发展将从拓宽交易范围、丰富交易工具、扩大市场主体等方面展开。3、剔除估值效应，4月外储增长139亿美元，显示结汇力量相对较强。

后市展望：下周美元兑人民币料延续震荡，宣布A股纳入MSCI或给予人民币情绪上的利好。然而美元指数缺少趋势性贬值动力的情况下，人民币升值空间有限。

国际收支，外汇市场发展，人民币

一、一周回顾

1、市场走势

美元兑人民币中间价周五（5月11日）报6.3524，人民币相较上周五贬值3pips，CNY收报6.3351，CNH收报6.3353，相较上周五升值238pips和升值195pips。境内外人民币即期、掉期和远期价差分别是2pips、232pips、259pips。欧元兑人民币、英镑兑人民币、100日元兑人民币、港币兑人民币相较上周分别贬值539pips、贬值503pips、贬值364pips和贬值33pips。

本周美元指数先升后贬，受意大利组阁风波以及美国4月通胀同比不及预期影响。美元兑人民币随美元上行到6.38附近，随后下行，符合我们上周周度观察中顶未现，但人民币跌势减慢的判断。主要非美货币相对人民币贬值，三大人民币指数继续向上攀升。人民币汇率波动率下降。即期汇率与美中1年期短端利差背离加剧，而与10年期长端利差继续修复背离。

境内外人民币流动性边际宽松，境外1年期掉期点数下行而境内上行；远期点数随即期汇率下行，境内外远掉期价差收窄。市场沟通方面，中证报头版评论称“从管理汇率预期、稳定资本流动的角度来说，维持一个‘比较舒服’的中美利差仍有必要。近期我国债市收益率已经过一轮下行，继续下行动能不足，倘若美元继续走强，将进一步加大债市收益率下行的约束”。此外，中方同意授予日本2000亿元RQFII额度。

2、事件及政策

1）经常帐户再现逆差，对汇率影响几何？

2018年第一季度，国际收支平衡表初步数再现“一顺一逆”。与此前不同，此次是经常账户逆差与非储备性金融账户顺差并存。具体来说，2018年第一季度我国经常账户逆差282亿美元，资本和金融账户（含当季净误差与遗漏）顺差282亿美元。其中，非储备性金融账户（含当季净误差与遗漏）顺差545亿美元，储备资产增加262亿美元（见图表1）。

点评：

2018年第一季度经常账户逆差是否会持续及其对汇率影响值得关注。

第一季度经常账户逆差主要来自于春节假期影响下，货物贸易顺差的季节性收窄（见图表2）。尽管第一季度中美贸易战阴影已经笼罩，但从数据上看，第一季度自美贸易顺差并未受到牵连，反而是自非美顺差下降得更多（见图表3）。

展望未来，季节性因素退却后，全年贸易账户差额有望回归正值，但顺差规模收窄应当是大趋势。一方面，美中贸易战对双边贸易和服务顺差的负面影响将逐渐凸显，中方已多次表态“主动扩大进口”；另一方面，前期人民币有效汇率升值对于出口的抑制效应或显现。

我们再次强调，关注基础账户顺差（这里用货物与服务贸易和直接投资顺差之和表示）对人民币汇率的影响。从图表4可以看出，中国基础账户占比与人民币名义有效汇率环比变动之间存在较好的相关性，且前者先行一个季度。

从基础账户的变化来看，人民币有效汇率已存在升值“超调”迹象，倘若未来经常账户顺差收窄导致基础账户顺差越发薄弱，将会导致名义有效汇率下行的压力更大。更长视角来看，倘若未来基础账户顺差稳定在相对均衡水平，人民币汇率的变动会更加频繁，但缺乏趋势性大幅升值或贬值的动能。

2）外汇市场发展图景

外管局国际收支司司长王春英在《中国外汇》上发表署名文章《我国外汇市场的深化发展》，称“未来推动外汇市场发展的最主要因素可能不再是贸易和投资增长的量变，应积极把握人民币汇率市场化、可兑换和国际化对外汇市场发展提出的挑战与机遇”。

王春英司长在文章中对我国外汇市场近些年的发展进行了总结，并对未来发展提出展望。

首先，以市场要素衡量，近些年我国外汇市场已初步形成适应市场经济体制的完整体系：即期市场、衍生品市场交易量提升；各衍生品产品交易量分布合理；银行间外汇市场参与者——银行、非银行金融机构、非金融企业数量增长；交易模式和清算方式丰富；未发生由市场自身运行引起的重大风险事件。

其次，我国外汇市场改革遵循的主要逻辑包括：坚持市场化改革方向；与人民币汇率市场化改革相配合；将服务实体经济放在首要位置；充分借鉴国外发展经验但并不简单照搬；与其他金融改革和发展协调推进等。这些经验在未来仍将遵循。其中，外汇市场改革与人民币汇率市场化相配合 ，或意味着我们能从阶段性外汇市场开放力度，以及资本账户可兑换推进的程度，来判断央行是否有“干预”人民币外汇的意图。

最后，未来外汇市场的推动因素转变为人民币汇率市场化、可兑换以及国际化进程 。具体来说，人民币汇率双向波动使得主动管理汇率风险成为“必修课”；资本账户开放和人民币广泛适用将释放新的外汇交易需求。面对这些变化，未来境内外汇市场将从以下几方面发展：

第一，拓宽交易范围，完善实需交易管理。按交易行为划分，国际外汇市场参与者可以划分为实需盘、投机盘、套利盘和资金盘四个类别，当前境内人民币市场主要以实需盘为主。今后或会酌机放松实需管理，适当平衡四类交易盘比重，促进外汇市场更加市场化；

第二，丰富交易工具，例如推出外汇期货、外汇指数、美式期权、标准化期权、挂钩期货的外汇期权等新的衍生品产品；

第三，扩大市场主体，允许更多的非银金融机构、境内企业和个人、境外主体参与境内外汇市场；

第四，健全基础设施，继续推动以中国外汇交易中心和上海清算所为重点的交易、清算等外汇基础设施建设；

第五，加强市场监管，完善外汇市场监测和风险防范，推动《中国外汇市场准则》的执行和落实，培育市场主体风险中性意识和风险管理能力。

3）4月外储读数下降主因估值效应

2018年4月，以美元计价，我国外汇储备31249亿美元，环比下降180亿美元；以SDR计价，我国外储21730亿SDR，环比上升113亿SDR。

4月外储读数上升主要因美元汇率升值，以及债券收益率变动引发的估值效应。剔除估值效应后，外储实际环比增长139亿美元。体现了4月美元兑人民币随美元指数升值的背景下，结汇力量较强。

二、后市展望

下周美元兑人民币或延续震荡。一方面，下周意大利有望顺利组阁，从而给予欧元一定的支撑。另一方面，5月14日MSCI将宣布A股纳入MSCI指数名单，我们判断此次A股有望实现一次性纳入（基于5%纳入因子），这将在情绪上利多人民币。此外，中证报刊文表示“维持‘比较舒服’的中美利差仍有必要，倘若美元继续走强，将进一步加大境内债市收益率下行的约束”。这或意味着，美中利差难以趋势性扩大，因而对人民币贬值压力亦有限。

近期人民币升值空间同样有限。一方面，美元指数趋势性下跌需要一个“导火索”；另一方面，从技术分析来看，下方60日均线处存在一定支撑，倘若突破，再向下可能回到4月下旬美元兑人民币升值波段的起点，但整体仍维持区间震荡（见图表8）。

市场动态跟踪

注：

市场走势数据均来源于Wind数据库。

文章中指出“过去四十年，我国外汇市场发展有快有慢、甚至有暂时的搁置，一个重要原因就是注重与汇率改革保持协调，为主动、渐进、可控推进汇改创造市场条件，既不超越也不滞后”。

过去外汇市场主要受到对外贸易和投资增长、汇率弹性提高衍生的避险需求、以及资本账户开放带来的汇兑需求和风险管理需求的推动。

“真正”资金流入的影响可能要到5月31日被动型资金调仓时显现。

特别提示：本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。

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