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野村陆挺：提升中国资产证券化率需四管齐下 人民币国际化与企业全球化是关键路径

在近日举办的2025野村中国投资年会媒体分享会上，野村中国首席经济学家陆挺就如何提升中国资产证券化率这一议题发表了见解。当前中国股市总市值约占GDP八成，远低于美国股市市值达GDP两倍的水平，有很大的成长空间，陆挺认为提升中国资产证券化率需要系统性解决方案。陆挺首先剖析了美国股市高度发达的核心支柱：美元作为世界储备货币的特殊地位、在科研创新领域的全球领先优势以及拥有一批真正的跨国企业。他特别指出，美国科技“七姊妹”公司撑起了股市半壁江山，且这些企业约三分之一至一半的收入来自海外，使美国股市具备了“全球股市”特性。基于此分析，陆挺为中国提升资产证券化率开出了四剂“药方”。首要是稳步推进人民币国际化进程，将中国建设成为真正的全球贸易和金融中心。其次，要着力培育中国企业的全球化经营能力，推动更多企业像华为一样成为真正的跨国公司，获取全球市场份额。“从成为世界第一经济大国到建立美元霸权，美国用了近半个世纪”，陆挺提醒，“我们需要耐心，这是一个渐进过程”。此外，他还强调了完善投资者保护制度和提升产业政策效能的重要性。这些措施共同构成了提升中国资产证券化率的系统工程，旨在让股市更好地发挥服务养老、促进消费的经济功能，助力中国经济高质量发展。陆挺总结认为，只有通过多方位的长期努力，才能稳步提升中国资产证券化率，使资本市场在国家经济格局中发挥更重要的作用。

截至2月末外汇储备规模32272亿美元

中评社北京3月8日电／据人民网报导，国家外汇管理局7日发布的统计数据显示，截至2025年2月末，我国外汇储备规模为32272亿美元，较1月末上升182亿美元，升幅为0.57%。

国家外汇管理局相关负责人表示，2025年2月，受主要经济体宏观政策和经济数据、主要央行货币政策预期等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格涨跌互现。

“汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。”国家外汇管理局负责人表示，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，有利于外汇储备规模保持基本稳定。

“2月，全球债券价格整体上涨，利好外储；美元汇率随美债利率下跌趋于下行，主要非美货币集体升，对外储形成正向支撑。”民生银行首席经济学家温彬表示，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，外贸保持一定规模顺差，人民币资产对外资吸引力持续提升，是外汇储备规模保持基本稳定的基础。

值得一提的是，黄金储备是国际储备多元化构成的重要内容。国家外汇管理局同日公布的数据显示，2025年2月末我国黄金储备为7361万盎司，较1月末增加16万盎司，连续4个月增长。

世界黄金协会表示，2025年，地缘政治等因素将支撑黄金作为财富保值和避险工具需求，预计全球央行购金需求将占据主导地位。

业内人士认为，从全球范围来看，黄金在我国储备资产中的占比有较大提升空间。从持续优化国际储备结构、稳慎推进人民币国际化等角度来看，未来人民银行增持黄金仍是大方向。

“黄金是全球广泛接受的支付手段，央行增持黄金能够增强主权货币的信用，为推进人民币国际化进程创造有利条件。”东方金诚首席宏观分析师王青说。

外汇储备世界第一是我国综合国力提升的表现

稳居世界第一的外汇储备规模既是新时代党和国家事业发展、我国综合国力提升的表现，也包含了我国国际收支基本平衡、资本项目可兑换达到新高度、汇率市场化水平不断提高、跨境投融资更加便利化、人民币国际化稳步推进等一系列外汇领域改革发展的成果。

我国外汇储备规模连续十七年稳居世界第一，2017年2月以来始终保持在3万亿美元以上，今年9月为3.03万亿美元。稳居世界第一、保持稳定的外汇储备规模既是新时代党和国家事业发展、我国综合国力提升的表现，也包含了我国国际收支基本平衡、资本项目可兑换达到新高度、汇率市场化水平不断提高、跨境投融资更加便利化、外汇储备资产保值增值、人民币国际化稳步推进等一系列外汇领域改革发展的成果。

我国国际收支运行总体平稳。十年来，我国经常账户顺差同GDP的比率始终保持在2%左右。今年上半年经常账户顺差达1664亿美元，同比增长43%，为近五年同期最高水平。跨境直接投资实现基本可兑换。今年上半年直接投资顺差740亿美元，显示资本项目下中长期投资渠道表现稳健。以金融市场双向开放为重点推进资本项目开放，形成了证券投资项下“沪港通”、“债券通”等跨境投资机制安排。今年8月末，境外机构持有境内金融市场股票、债券、贷款及存款等金融资产规模合计近10万亿元。我国国际收支保持基本平衡，尤其是经常账户、直接投资账户形成的基础性国际收支长期以来保持顺差，为我国外汇储备规模维持稳定奠定了基本盘。

人民币汇率双向波动、弹性增强。回首过去十年，人民币对美元汇率中间价的历史走势描绘了一幅波澜壮阔的汇率市场化改革之旅，中间价最低至6.1，最高至7.1附近。除了汇率中间价数值变化，历经2015年8月、2016年2月、2017年5月、2020年10月等报价机制调整后，汇率中间价形成机制不断完善，基准性、透明度和市场化水平不断提升。外汇市场供求在汇率形成中发挥决定性作用，汇率弹性不断增强，双向波动成为常态。人民币对美元汇率年化波动率从十年前1%-2%上升到近两年3%-4%左右，调节国际收支自动稳定器作用更加明显。尽管2015年底至2017年初、2018年至2019年、2022年以来，受中美经贸摩擦、新冠肺炎疫情、发达经济体收紧货币政策等综合作用影响，我国外汇市场受到一定冲击，但表现出很强的韧性，总体保持稳定。

外汇市场参与者更趋理性。面对双向波动、弹性增强的人民币汇率，进出口企业等市场微观主体逐渐从跟风盲从模式转换到逢高结汇、逢低购汇的理性交易模式，企业汇率风险中性意识明显增强，赌人民币汇率单边升值或贬值情况减少，更多聚焦于主责主业，合理管理汇率风险。2022年前8个月，企业利用远期、期权等外汇衍生品管理汇率风险规模达到9917亿美元，同比增长27.6%，外汇套保比率达到25.4%。

总之，我国国际收支基本平衡，外汇市场日臻成熟，微观市场主体更注重风险管理、可持续性，外汇储备经营管理质效进一步提升，这些因素共同促进了我国外汇市场稳定，也为实体经济发展做出了贡献。

今年3月以来，美国加息步伐加快，推升美元指数走强。今年以来，人民币对美元汇率贬值超过10%，短期内承压。但是，相较于世界其他主要货币，人民币表现相对良好，人民币对美元汇率贬值幅度远小于欧元、英镑、日元等货币，CFETS人民币汇率指数较2021年末基本持平。央行已两次下调金融机构外汇存款准备金率，并将远期售汇业务的外汇风险准备金率从零上调至20%，这些都有助于缓解人民币汇率的贬值压力。

中长期看，人民币持续大幅贬值的可能性不大。而且，我国央行仍有较多政策工具可以用来引导人民币汇率预期，必要时可重启逆周期因子，或在离岸市场增加央票发行规模，收紧人民币流动性。预计年底前，人民币汇率会在7.0-7.3之间徘徊。如果我国经济能够较快企稳回升，美国货币政策的溢出效应将会大大减少。因此，稳定和发展我国经济至关重要。

盛松成系中国首席经济学家论坛研究院院长、中国人民银行调查统计司原司长

8月我国外汇储备规模上升，释放了哪些经济信号？

9月7日，国家外汇管理局发布的最新数据显示，截至2025年8月末，我国外汇储备规模达到33222亿美元，相较于7月末上升了299亿美元，升幅为0.91%。这一数据的公布，在国内外金融市场引发广泛关注，背后蕴含着丰富的经济内涵，彰显出我国经济与全球金融环境的复杂互动。

从直接影响因素来看，美元指数的走势与全球金融资产价格的变化是8月外汇储备规模上升的关键原因。2025年8月，受主要经济体货币政策预期以及宏观经济数据等因素的综合影响，美元指数出现下跌态势。当月，美元指数下跌2.2%至97.8 ，非美货币如日元、欧元、英镑兑美元分别上涨2.5%、2.4%、2.3%。由于我国外汇储备以美元计价，非美货币的升值使得经汇率折算后的外汇储备规模相应增加。

在全球金融资产价格方面，同样呈现出总体上涨的趋势。受降息预期影响，10年期美债收益率下跌14个基点至4.23%，以美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.5%，美国标普500指数上涨1.9%。美元走弱促使其向全球释放流动性，非美经济体股市大多保持高景气状态，日经指数上涨4%，欧洲斯托克指数上涨1.9%。这些全球资产价格的上涨，为我国外汇储备规模上升提供了有力支撑。

外汇储备规模的稳定上升，对我国经济有着多方面的重要意义。首先，它增强了我国防范外部金融风险的能力。在全球经济形势复杂多变、地缘政治冲突不断、贸易保护主义时有抬头的背景下，充足的外汇储备就像一道坚固的防线，能够有效缓冲外部冲击，维持国内金融市场的稳定。当面临国际金融市场的动荡时，我国可以凭借外汇储备进行市场干预，稳定汇率，防止资本大规模外逃，保障经济平稳运行。

其次，外汇储备规模的稳定也体现了我国经济运行的韧性和活力。尽管全球经济增长面临一定压力，但我国经济稳中有进，展现出强大的内生动力。我国拥有庞大的国内市场、完备的产业体系和不断提升的科技创新能力，这些优势使得我国在全球经济竞争中占据有利地位，吸引着全球资本的目光。稳定的外汇储备规模，就是国际市场对我国经济信心的直接体现，有助于提升我国在国际经济舞台上的话语权和影响力。

再者，稳定的外汇储备规模为人民币国际化进程提供了坚实保障。随着我国经济实力的不断增强，人民币在国际货币体系中的地位逐渐提升。而充足的外汇储备能够增强国际投资者持有人民币资产的信心，促进人民币在国际支付、结算和储备等方面的广泛应用。在跨境贸易和投资中，稳定的外汇储备可以降低交易风险，提高人民币的接受度，推动人民币国际化稳步向前。

展望未来，我国外汇储备规模有望保持基本稳定。我国经济根基稳固，宏观调控工具丰富，政策空间充裕，能够充分挖掘内需潜力，促进经济持续健康发展。同时，我国对外贸易区域布局日益多元化，贸易结构持续优化，不断增强人民币资产对国际资本的吸引力，这些因素都将助力我国国际收支保持基本平衡，进而维持外汇储备规模的稳定。

8月我国外汇储备规模的上升，是我国经济稳健发展与全球金融市场变化共同作用的结果。它不仅反映了当下经济金融形势，更为我国未来经济发展和金融稳定奠定了坚实基础，在复杂的国际经济环境中为我国经济保驾护航。

大消息，今天重磅推出！腾讯、阿里、小米等24只港股可用人民币买了，港交所总裁发声…

中金研报指出，“港币-人民币双柜台模式”的推出，是香港市场发展的又一重要里程碑，也是推动人民币国际化重要一步。

腾讯、阿里、小米等

24只港股可用人民币买

2023年6月17日的推出前测试成功完成后，香港交易所宣布港币-人民币双柜台模式于2023年6月19日推出。

香港交易所表示，为进一步支持人民币于香港证券市场的发展，于二级市场推出了港币-人民币双柜台模式作交易及结算之用。

从宣布“港币-人民币双柜台模式”将推出到今天正式启动，经历了半年多的时间。港股上市公司和证券公司等都踊跃申请参与“双柜台模式”业务。

“港币-人民币双柜台模式”并不是说一个上市公司在交易所分别设立了两个实物的交易柜台，而是这家上市公司的股价同时以港币和人民币计价，符合条件的投资者可以选择更有利于自己的币种购买股票。

双柜台模式，分开交易两种货币股票，允许投资者跨柜台自由转换以缩小价差，同时引入做市商（庄家）机制以解决流动性问题。也就是说，同一只上市公司股票可以用港币计价也可以用人民币计价，投资人既可以选择用港币购买也可以用人民币购买。

今年3月以来，多家港股上市公司相继发布公告，正式提交增设人民币柜台的申请。

图表：双柜台证券名单，注：截至2023年6月18日，资料来源：Wind，中金公司研究部

双柜台模式仅涵盖在港币及人民币柜台上市的证券。公开资料显示，首批24只证券名单包括恒生银行、新鸿基地产、商汤-W、吉利汽车、华润啤酒、香港交易所、腾讯控股、中国海洋石油、中国移动、联想集团、快手-W、友邦保险、小米集团-W、安踏体育、李宁、中银香港、美团-W、京东健康、京东集团-SW、百度集团-SW、阿里巴巴-SW、比亚迪、中国平安和长城汽车。

需要说明的是，双柜台推出后，只有由香港交易所根据规则指定的、拥有港币及人民币柜台的证券为双柜台证券，指定双柜台证券的名单会公布在香港交易所网站。

另外，投资者可通过股份代号及股份简称识别两个柜台。

图表：港币-人民币双柜台模式，资料来源：港交所，中金公司研究部

一般原则是不同的股份代号会被分别分配予港币柜台及人民币柜台。人民币柜台的股份代号为以“8”开始的五位数字，港币柜台的股份代号则是以“0”开始的五位数字。

与现时的分配安排一致，两个柜台股份代号的最后四位数字通常相同。

以阿里巴巴为例，港币柜台股份代号为“09988”；人民币柜台股份代号为“89988”。

两个柜台的股份简称会出现不同的例子。届时，人民币柜台的股份简称将后缀“-R”以表示该证券以人民币交易。港币柜台则不会有特殊的股份简称标记。

图表：双柜台庄家责任，资料来源：港交所，中金公司研究部

港交所总裁欧冠升：

将丰富人民币产品生态圈

开市仪式上，香港特别行政区财政司司长陈茂波与香港交易所主席史美伦一同敲锣庆祝双柜台模式推出，多名立法会议员、监管机构代表、发行人及市场参与者亦在场见证。

据新华社，香港交易所集团行政总裁欧冠升表示：双柜台模式的推出是香港资本市场发展的又一重要里程碑，不仅将为发行人和投资者提供更多交易选择，也将丰富人民币产品生态圈，巩固香港作为全球最大离岸人民币中心的地位，进一步推动人民币国际化。衷心感谢所有支持设计和推出这项重要举措的市场各方，期待与大家共同努力，建设一个真正丰富多元、流动性充裕和富有活力的面向未来的领先市场。

图表：港币-人民币双柜台模式发展历程，资料来源：港交所，中金公司研究部

欧冠升还表示，香港市场是一个非常成熟的市场，越来越多来自全球各地的专业人士、分析师、科学家、学术界人士等，他们会分析公司，这样可以更好地进行价值发现。更多的投资者来到香港，也将带来更多的流动性。

作为港交所首位非华人行政总裁，距离欧冠升2021年5月24日正式履职已经过去两年。两年中，港交所围绕“建设未来的领先市场”这一愿景，展开了一系列大刀阔斧的改革。2023年，港交所持续推动制度改革与产品创新，除了新推出的特专科技上市章节外，香港市场还迎来了沪深港通交易日历优化、互联互通新篇章“互换通”的落地，以及推出港币-人民币股票交易双柜台模式，持续提升市场活力。

从2014年沪港通开通至今，在金融领域，内地和香港的互联互通不断深化，进一步提高我国资本市场双向开放水平。今年5月15日，内地和香港利率互换市场互联互通合作，也就是俗称的“北向互换通”正式上线运行，境外投资者可以通过“北向互换通”参与境内人民币利率互换市场。中国外汇交易中心数据显示，截至6月16日，“北向互换通”上线以来日均成交30亿元左右，首月总计成交超716亿元，投资者参与踊跃。

内地与香港资本市场互联互通渠道进一步畅通，产品种类的不断增加，有助于促进资本市场多元化发展，进一步增加中国资本市场的吸引力，与此同时，国际国内的投资者可以共享不同经济体的发展红利。

香港交易所集团行政总裁 欧冠升：我们与上交所、深交所的互动还在增加，我们正在创建更多的互联互通方式。中国的资本市场在未来将会非常高速地发展，这让我们非常兴奋。通过互联互通机制，不仅国际投资者可以为中国公司提供融资，中国的投资者也可以投资国际公司。

投资者要注意什么？

专家解读

据央视新闻6月19日报道，随着中国在全球经济中的地位不断提高，人民币的国际化程度也在逐步加深。离岸人民币是人民币国际化的重要标志之一，专家表示，“港币-人民币双柜台模式”将推动香港离岸人民币市场不断壮大。