大咖齐聚，共论债券市场高质量发展

大咖齐聚，共论债券市场高质量发展

大河网讯 汇聚各方力量、智慧，倾听行业声音、论断。12月8日，作为2023（第十八届）大河财富中国论坛的专场活动，2023债券市场高质量发展论坛在郑州举行。

本次论坛以“新挑战 新作为”为主题，来自国内知名投资机构、评级机构、增信机构以及发债平台等领域的500余名行业人士共聚一堂，通过主题演讲、发债企业专场交流会、投资人会客厅等活动，共同探讨债券市场发展趋势和未来挑战，为河南债券市场高质量发展增添新动力。

助力河南债券市场高质量发展

债券市场是资本市场的重要组成部分，是我国社会资金融通的重要途径。10月份召开的中央金融工作会议指出，要促进债券市场高质量发展。近年来，中国债券市场发展迅速，已跃居世界第二大债券市场。河南作为经济大省，进一步发展债券市场具有重要意义。

河南日报社总编辑孙德中

河南日报社总编辑孙德中在致辞中介绍，河南日报社作为河南省新闻宣传战线的主力军、主阵地、排头兵，在推动河南债券市场高质量发展方面，既是忠实的记录者、宣传者，也是积极的参与者、践行者。近年来，河南日报社与时代大潮同行、与技术创新同进，在体制机制、平台建设、内容创新、技术引领等多方面加快改革步伐，加大媒体在垂直领域改革力度，筑牢党媒的传播力、引导力、影响力、公信力。

特别是大河财立方，作为报社媒体融合的先锋队，以“财媒+金融”为战略支点，聚焦垂直领域，提升数据能力，助推产业经济，打通资金与资产，搭桥投资与融资，为河南金融业高质量发展蓄势赋能。

“今天举行的2023债券市场高质量发展论坛，是在河南省地方金融监管局、河南证监局、河南省财政厅等有关部门指导下，河南日报社增强服务债券市场的一次有益尝试。河南发债路演平台启动、《河南省债券市场发展白皮书》发布等最新成果，将对助推债券市场高质量发展起到重要作用。”孙德中表示。

中原资产管理有限公司董事长 李明

“在省财政厅、省地方金融监督管理局支持帮助下，按照‘政府引导、市场运作、会员管理’原则，我们正在牵头设立河南省债券投资稳定发展基金，填补我省债券市场投资维护工具的空白。”作为本次论坛的主办方之一，中原资产管理有限公司董事长李明在致辞时表示，同时，推动建设河南省债券市场数字化监测云平台，并将于今年年底前上线，实现对全省债券市场风险动态监测预警。希望汇聚各方智慧和力量，携手打造河南债券市场的良好生态圈，共同推进河南省债券市场的改革和创新。

河南省地方金融监督管理局党组成员、副局长 张云定

河南省地方金融监督管理局党组成员、副局长张云定介绍，今年以来，伴随河南省经济恢复性增长，各项金融指标回稳向好，债券发行取得了不错的成绩，发行规模持续提升。前三季度，河南省非金融企业信用债发行规模3180.10亿元（不含境外债），同比增长37.55%，增长率位居中部六省第一。“下一步，河南将加强资本市场诚信建设，营造良好区域金融信用环境。同时，大力培育优质发债主体，推动城投平台等地方国企加快向实体化、市场化转型；推动建设债券大数据舆情监控平台，加强对河南债券市场的分析研究，搭建河南发债企业与债券市场投资机构、服务机构对接平台，为河南债券高质量发展保驾护航。”

河南省财政厅二级巡视员 张志涛

“2023年以来，河南省财政运行稳中有进、稳中向好，财政收入保持恢复性增长。我们统筹好发展和安全，加强地方债务管理，稳步推进融资平台公司市场化转型，并指导省属金融企业加强资本管理和负债约束，有效管控相关领域债务风险。”河南省财政厅二级巡视员张志涛表示，河南各级财政部门将积极发挥财政职能作用，提质增效加强政府债券管理，谋划储备一批高质量、高收益的专项债券项目，支持形成河南发展新动能、新优势，为河南债券市场发展加力提效。

为服务河南实体经济注入金融新动能

华泰联合证券副总裁 周继卫

“华泰证券专注区域深耕，高度重视河南区域投行业务的开展。”华泰联合证券副总裁周继卫表示，2022年度，华泰证券河南区域债券承销总额449.69亿元，股权募集资金总额40.74亿元，在证券公司中均排名第2。未来，华泰证券将进一步深化与河南市场的合作关系，聚焦省内重点领域及重点项目，持续提供系统、迅捷的专业金融服务。同时，积极协调集团资源，引资入豫、融资兴豫，在多领域展开密切合作，共享发展机遇，实现互利共赢，为河南实体经济的高质量发展贡献力量。

华夏银行投资银行部总经理 薛增家

华夏银行股份有限公司投资银行部总经理薛增家在致辞中表示，华夏银行作为中国债券市场的亲历者和见证人，始终秉承“实业投行、价值投行、交易投行”的定位，做有担当、负责任的金融机构。2020年以来，华夏银行先后勇担金融支持防疫工作、助力河南债市复苏、帮助发行人打开直接融资渠道、降低财务费用，总分行深入贯彻黄河流域生态保护和高质量发展战略。近三年在河南省累计承销发行债券近800亿元，服务发行人数十家，引入豫外竞标资金超千亿元。“当前，高质量发展的号角已经响起，债券市场也迈入新发展阶段，华夏银行将继续紧跟国家和区域政策导向，敢打硬仗、勇于创新，融入大局、服务实体，持续专注为河南省区域经济高质量发展注入金融新动能。”

嘉宾接连登场，激发智慧、碰撞思想

此次论坛不仅是一场行业盛事，更是一场思想碰撞、智慧对接的盛宴。

中诚信国际信用评级有限公司董事长、中国宏观经济论坛（CMF）副主席 闫衍

中诚信国际信用评级有限公司董事长、中国宏观经济论坛（CMF）副主席闫衍以《稳增长与去风险需要更积极的财政政策》为题作报告。他介绍，2019年以来，积极财政为主基调，“积极程度”存在差异。2023年财政政策有三个“加力”与两个“偏慢”，积极财政仍有发力空间。当前多重压力下，2024年财政政策应更加积极，支出上持续发力，政策上强化落实，运行中严防风险。应继续合理把握政府部门尤其是中央政府加杠杆空间，在保障财政可持续的前提下不宜扩张过快，从“债务—资产”转化效率角度优化组合赤字、专项债等工具，助力突破“弱现实”困局。

华泰证券研究所副所长 张继强

华泰证券研究所副所长张继强认为，中国经济面临的核心问题是从高增长到高质量的制度设计转变，社会激励机制正在重新建立。当务之急是控制债务、地产等潜在风险。“短期内，需要中央政府增加财政支出以提供对冲力量。长期来看，随着土地财政的减弱，如何构建新的财税体系是一个关键问题，核心是建立以产业为核心的资金循环，推动地方政府从投资型转向服务型。”

中邮基金总经理 张志名

“2021年到现在，是第四个阶段，中国债券市场进入了迷茫期。这种迷茫更多来自市场对全球经济发展不确定性预期，进而映射到整个债券市场。”中邮基金总经理张志名认为，在这一背景下，地方政府应该更加积极作为，通过地方政府主体信用扩张来对冲实体企业资产负债表的收缩，依托优质国企和政府信用，促使发行交易重新确定地方一揽子债券的利率锚。

河南中豫信用增进有限公司总经理 岳思正

河南中豫信用增进有限公司总经理岳思正介绍，增信业务方面，中豫信增实现了业务全覆盖、产品全链条，2023年增信规模占全省增信担保机构增信债券总额的68.59%；投资业务，明确“一级市场保发行、二级市场稳估值”目标，今年以来，累计投资131笔、规模达186.93亿元。下一步，要持续扩大增信支持，预计未来3年增信规模达到500亿元左右，将为河南债券市场高质量发展贡献“信增”力量。

此外，河南能源集团有限公司党委常委、常务副总经理宋录生就《挑战、诚信、回归》作主题演讲，为与会者带来了富有洞见的专题分享。

《河南省债券市场发展白皮书》首次发布

此次论坛既有思想理念的交流碰撞，又有重磅报告的首次发布——《河南省债券市场发展白皮书》在会上正式发布。

据介绍，该白皮书由河南省财政厅、河南省地方金融监督管理局、中国证券监督管理委员会河南监管局、河南日报社指导，中原资产、中诚信国际、大河财立方共同编制，梳理了2022年河南省经济、财政、债务状况，全省境内外债券发行和企业信用评级情况，并与中部其他五省进行横向对比，旨在剖析河南省未来经济增长的动能所在，推动河南省企业加强债券市场直接融资和信用建设。

河南发债路演平台正式启动

此外，论坛现场还举行了河南发债路演平台启动仪式。该平台由河南省地方金融监督管理局指导，大河财立方、中豫信增、河南资产、华泰证券、华夏银行郑州分行、DM查债通、森浦QB共同发起设立。未来，该平台将搭建线上线下双通道，通过债券产品推介会、融资对接会、投资者恳谈会、邀请投资者实地调研、参加论坛等形式，实时传递政府政策，展示河南经济发展成果和企业经营情况，强化投资者信心。

此次论坛由河南省地方金融监督管理局指导，河南日报社、民建河南省委会、中原资产主办，中豫信增、华泰证券、华夏银行、中诚信国际联合主办，河南日报社财经全媒体中心、大河财立方承办，寰擎信息（DM）、森浦qeubee支持。论坛旨在搭建河南省企业与全国投资机构、行业专家合作交流平台，进一步畅通河南省企业发债渠道，推动债券市场高质量发展，助力“信用河南”建设。

论坛当日下午还举行了两场交流会：投资人会客厅和河南发债企业专场交流会。投资人会客厅以“机遇与抉择:地方国资发展新路径”为主题，举行圆桌论坛，邀请国内知名投资人和发债企业分享观点和经验。河南发债企业专场交流会聚焦省内平台企业，为它们提供一个展示成果的机会。（李东宝）

头寸什么意思

在金融领域，“头寸”是一个常见且重要的概念。

头寸，简单来说，是指投资者在金融市场中持有的某种资产的数量或仓位状况。它反映了投资者在特定市场中的投资规模和方向。

以黄金市场为例，投资者持有一定数量的黄金多头头寸，意味着他们预期黄金价格将会上涨，并通过购买黄金来获取潜在的利润。相反，如果持有空头头寸，则是预计黄金价格会下跌，通过卖出黄金或者做空来盈利。

在外汇交易中，头寸同样具有关键作用。比如，一位外汇交易者持有大量的欧元多头头寸，这表明他对欧元的走势持乐观态度，相信欧元相对于其他货币会升值。

头寸的规模和方向对于风险管理至关重要。如果头寸过大，一旦市场走势与预期相反，可能会导致巨大的损失。因此，投资者需要根据自身的风险承受能力和投资目标来合理控制头寸。

下面通过一个简单的表格来对比不同市场中头寸的特点：

市场多头头寸空头头寸

股票市场

买入股票，期待股价上涨获利

融券卖出股票，预计股价下跌盈利

期货市场

买入期货合约，预期价格上升

卖出期货合约，预期价格下降

债券市场

买入债券，获取利息和债券价格上涨收益

卖空债券，等待债券价格下跌

在实际的投资操作中，准确把握头寸不仅需要对市场有深入的了解和分析，还需要具备良好的心理素质和风险控制能力。对于新手投资者来说，建议在积累足够的经验和知识之前，谨慎控制头寸规模，避免因盲目投资而造成重大损失。

总之，头寸是金融投资中一个核心的概念，它直接关系到投资者的收益和风险。无论是专业的交易员还是普通的投资者，都应该充分理解头寸的含义和作用，以便在复杂多变的金融市场中做出明智的投资决策。

白银期货基金怎么看行情(白银期货基金怎么算估值)

白银期货基金如何看行情

随着白银期货市场的不断发展，越来越多的投资者开始关注白银期货基金的行情走势。通过了解白银期货基金行情，投资者能够更好地把握市场脉动，制定有效的投资策略。在这篇文章中，我们将详细介绍如何分析白银期货基金的行情，并为投资者提供实用的参考意见。

一、白银期货基金的基本概念

白银期货基金是通过投资白银期货合约来获取收益的一种基金类型。它通过模拟白银期货的价格波动，为投资者提供了参与白银市场的机会。投资者可以通过购买白银期货基金份额，间接投资白银期货市场，分享价格波动带来的潜在收益。

二、影响白银期货基金行情的因素

白银期货基金行情受到多个因素的影响，包括国际金属市场的走势、全球经济形势、美元汇率变化等。此外，白银作为贵金属，其价格波动还与市场的供需关系、地缘政治风险等因素密切相关。

三、如何分析白银期货基金行情

分析白银期货基金行情，投资者需要关注以下几个方面：首先，了解全球白银市场的供需变化和库存情况；其次，关注美联储的利率政策及其对美元的影响；最后，密切关注技术指标如白银期货的走势图形、MACD指标等，以帮助判断市场的短期走势。

四、白银期货基金的投资策略

对于投资者而言，制定合理的投资策略至关重要。可以选择短期交易，通过技术分析快速把握市场波动；也可以选择长期持有，通过白银价格的长期升值来获取收益。此外，分散投资也是减少风险的一种有效方法。

总结

白银期货基金行情分析需要考虑多个因素，投资者可以通过综合分析市场动态、关注技术指标、制定适合自己的投资策略来有效把握白银市场的机会。理解白银期货基金的基本面和技术面，是成功投资的关键。

黄金知识——黄金头寸

“头寸”一词来源于中国，银行里用于日常支付的“袁大头”，十个袁大头摞起来刚好是一寸，因此叫“头寸”。

头寸指投资者拥有或借用的资金数量。头寸是一种市场约定，承诺买卖合约的最初部位，买进合约者是多头，处于盼涨部位；卖出合约者为空头，处于盼跌部位。

概述：

1、头寸（position）也称为“头衬”就是款项的意思，是金融界及商业界的流行用语。如果银行在当日的全部收付款中收入大于支出款项，就称为“多头寸”，如果付出款项大于收入款项，就称为“缺头寸”。对预计这一类头寸的多与少的行为称为’轧头寸’。到处想方设法调进款项的行为称为“调头寸”。如果暂时未用的款项大于需用量时称为“头寸松”，如果资金需求量大于闲置量时就称为“头寸紧”。

2、头寸是金融行业常用到的一个词，在金融、证券、股票、期货交易中经常用到。

比如在期货交易中建仓时，买入期货合约后所持有的头寸叫多头头寸，简称多头;卖出期货合约后所持有的头寸叫空头头寸，简称空头。商品未平仓多头合约与未平仓空头合约之间的差额就叫做净头寸。只是在期货交易中有这种做法，在现货交易中还没有这种做法。

在外币交易中，“ 建立头寸”是开盘的意思。开盘也叫敞口，就是买进一种货币，同时卖出另一种货币的行为。开盘之后，长了(多头)一种货币，短了(空头)另一种货币。选择适当的汇率水平以及时机建立头寸是盈利的前提。如果入市时机较好，获利的机会就大；相反，如果入市的时机不当，就容易发生亏损。净头寸就是指开盘后获取的一种货币与另一种货币之间的交易差额。

另外在金融同业中还有扎平头寸、头寸拆借等说法。

头寸日有分很多种的：第一头寸日(期货交割过程的第一日)等等，多数就是指对款项动用的当日。

3. 头寸有两种含义

1、中国旧时指银行钱庄等所拥有的款项。收多付少叫头寸多，收少付多叫头寸缺，结算收付差额叫轧(ga)头寸，借款弥补差额叫拆头寸；

2、指市场上货币流通数量，即银根。如银根松说头寸松，银根紧也说头寸紧通常所说的是指第二种，即现金的量。

注意事项：

当您在分析基本面，技术面成熟以后，千万不要重仓，成熟的做手，也要少使用满仓，要严格控制头寸。无论是何种交易，每次下单都应当加强仓位管理，在心里默念“轻仓、轻仓、再轻仓”是非常不错的方法。但赢利头寸可适度加仓，作反了也有回旋余地。如9次重仓赢利1次做错就完了，比如9次从1万赚到10万元，如把10万再重仓操作，作反后一次毙命10万没了，9次也前功尽弃。赢输有时不在做对做错，完全在于头寸管理上。

1、顺势建仓

市场顺势的时候交易者可以进行建仓操作，在市场逆势的情况下尽量避免建仓，此时的市场风险是比较大的，交易者要谨慎加单，甚至不加单，这样可以减小可能的损失。

2、头寸不要过大

建立头寸的时候尽量不要过大，越大的头寸在交易的时候就比较危险，也不利于理性的管理操作.交易者也可以选择分次建仓.或者投资者也可以利用金字塔建仓的方式建立头寸.每一次建仓的额度要比上一次小，不要在亏损的基础上加仓操作。

3、管理头寸尽量简单

在我们对自己建立的头寸进行管理的时候，要从简出发，利用简单的图形和指标进行管理或者建立仓位，越简单的头寸管理越利于操作。

4、及时平仓

在交易的过程中，要及时关注自己的头寸情况，遇到行情变化异常或者根据技术指标预测行情将发生转折，就要及时平仓。

2024全年债券牛市仍可期，债基火爆如何上车？ |《钛牛了，股市！》

今年以来，债券市场持续走牛，延续2023年12月以来的强势表现。截至3月7日，债市已经上涨了3个多月，行情从时间和空间维度来看都十分强势。尤其是30年期国债更是成为债券市场的“宠儿”，走出了超预期行情。

然而在3月7日后，债市表现急转直下，总体进入了近一周的连续下跌。这种情况在3月15号开始好转，债市迎来几天上涨，但并未突破3月初的新高，而是一直处在震荡阶段至今。

债券市场目前的表现引起了部分机构和广大基民的担忧。在此前债券市场火热行情的带动下，不少债基创下净值新高，债基发行的“热辣滚烫”势头不减。而如今在经历了半个月的震荡后，机构之间的分歧也日益显现，投资者也变得犹豫不决，整体交易量也稍有降温。

那么，债市为何强势？短期是否面临风险？近段时间的波动，是否意味着债市行情已出现反转？后市运作思路如何？对于广大基民来说，火爆的债基正确的打开方式是什么？债基买长还是买短？当债基出现较大回撤时又该如何应对？

本期《钛牛了，股市！》，主持人钛媒体国际智库总监何俊妮，特邀永赢基金绝对收益投资部负责人刘星宇、国投证券固定收益首席分析师尹睿哲、和基金大V @北漂民工的日常，一起为投资者深度解析债券牛市的逻辑和趋势，详解债券基金投资的正确打开方式。

一、三因素促成年初债券牛市，核心逻辑是宽松货币政策

对于2024年初以来的这一波债牛行情，永赢基金绝对收益投资部负责人刘星宇表示，其核心逻辑首先是国内宽松的货币政策。在央行去年四季度的执行报告提到货币政策的方针是以稳健、精准、灵活的方式，降低实体经济的融资成本，因此企业在发债端的持续融资成本是下行的，这有利于我国经济稳中向好的趋势。

第二，年初机构资金对债券的配置偏好也起到了助推作用，她解释道，例如保险公司开门红的资金、理财子公司以及自营资金在年初以来对债券的配置都比较“汹涌”。第三，是由于“股债跷跷板”的因素，春节前股票市场表现低迷，有一定压力，因此有相当数量的一波增量资金受此影响进入了债券市场。所以整体上年初债券市场的上涨幅度和速度都较为可观。

国投证券固定收益首席分析师尹睿哲认为，今年年初债市上涨原因可以从宏观、中观以及微观三个层面考虑。首先，从宏观上看，年初以来整个经济基本面环境对于债券市场是一个相对比较有利的状态。今年总体的经济形势相较于去年有一定的边际好转，但是一些对债券市场影响较大的部门并未产生明显的反转，例如房地产市场仍在走弱的过程，这对于债券利率的下行提供了一个比较好的基本面基础。

从中观上看，在今年一季度的这个时间窗口，债券市场形成了一个相对比较有利的供需格局。从债券供给角度，今年一季度的债券发行规模，相比于去年四季度明显缩量，利率债供给节奏总体总体偏慢，信用债的发行规模，特别是一些长期性的信用债，虽然在过去一段时间是有恢复的，但其总体量级相对比较有限。从需求角度看，机构年初配置意愿依然强烈，信贷节奏平滑之下，银行对于债券的需求一定程度上还有所上升。

最后在微观角度上，尹睿哲表示，有一系列定量指标会持续跟踪债券市场上交易情绪的变化。当市场交易情绪进入到过热状态后，会存在阶段性回调需求。他指出去年的8、 9月份后市场一度出现了过热状态，过热情绪在四季度调整过程中得到了比较有效的释放，这样到今年年初时，整个市场的微观成交结构就处于较为有利的格局中。因此，他认为，上述三个原因共同推动了今年年初的这轮债券牛市行情。

二、当前债市调整并未出现方向逆转，2024全年债牛仍可期

不过，自从3月7号之后，开年后风头强劲的债市表现急转直下，出现明显的调整。债市波动加大，各品种收益率在到达历史极值之后，交易盘开始止盈，长债震动尤为明显。而作为本轮上涨的“风向标”，“网红”30年期品种交易热度降温明显。随着债市持续震荡，机构之间的分歧也日益显现。有观点认为债市牛市行情已经结束，也有不少机构认为债市行情仍有空间。

对于近期的债市调整和波动，刘星宇认为主要原因在于，第一，年初以来市场增量资金较多一些资金在两个月内已获得相当的浮盈，折合年化收益甚至能达到6%-7%。而随着三月初两会的举行及四月即将召开的政治局会议，都会出台较大影响的经济刺激政策。这种政策预期的加码，就会对债市产生一定的扰动。

第二，大家最为关注的超长端30年期的标的，原先主要是机构，保险和银行的自营部门作为长期持有的配置品种。但在今年，因为赚钱效应使得很多的个人投资者通过ETF的方式参与到市场中，还有部分权益基金经理可能也参与了30年期品种的交易。这样就导致当市场对经济政策预期开始转向，容易形成一致性预期，从而出现踩踏。

不过，她认为，从目前所关注的二季度的一些高频指标来看，国内经济仍处于缓慢修复阶段，货币政策也不太可能出现大的方向调整，因此在大的方向上，债市并未出现逆转的迹象。

另一方面，春节以来，理财产品的发行体量也在持续回暖，尤其是对短端债券的配置力量很强，这也有利于债券市场走势保持平稳。她进一步指出，二季度超长债的供给有可能增加，因此需要关注30年期品种的交易风险。

尹睿哲表示，从历史上看，债券市场的调整一般都是两方面原因共振的结果。一方面是自上而下在宏观经济数据上出现了明显走强的迹象；另一方面是自下而上在市场交易层面，出现了过度交易或者比较拥挤的格局。

他进一步指出，近期的债市调整在上述两方面都能看到一些信号，自下而上市场交易层面的信号更强。像超长期30年期品种的交易热度已经达到了历史极值水平，特别是换手率比去年九月份的历史高点又翻了一倍以上，这是一个在国内债券市场历史上都较为罕见的非常活跃的交易状态。

另一方面，他认为通常春节后都是明确的复工复产季节性时间点，因此一季度宏观数据的改善并未跳出季节性改善的窗口。所以这一轮债市的回调，他更倾向于是微观交易结构博弈加剧后的调整，而不是趋势性的反转。

他特别提到，在2022和2023年的3、4季度，彼时资金利率和央行政策利率出现了明显倒挂，债券市场对货币政策信号就会变得非常敏感，一旦政策向中性转向，资金利率就会有较大的向上想象空间。而本轮债券牛市与过往不同的是，期间资金价格并未出现明显下行，仍维持在央行的政策利率之上。也就是说，最近一年的利率回落过程并不是由资金宽松推动。因此，他也认同刘星宇对后市的看法，认为在此情况下，整个中短端、特别是短端的收益率水平，目前看来安全系数比较高。即使市场出现调整，这部分品种所受的冲击也不会太大。

对于2024年全年债市表现，尹睿哲从影响市场变化的两大因素进行分析，第一是看国内经济本身情况，利率走势主要取决于名义GDP增速。根据测算，受去年同期高基数的影响，今年一季度名义GDP有一定的向下回落的压力，特别是3月份附近。到了二季度，名义增速会有比较明显的企稳过程。那么再到三、四季度，经济数据的方向将会会存在一定的不确定性，取决于通胀的变化路径。

由此他表示，倾向于认为今年的利率节奏或与2022年相类似，年初比较容易出现利率下行周期，二季度窗口期会持续震荡，甚至有可能小幅回调，而到了三、四季度又会出现新的下行机会，不过出现2022年四季度那样大幅上行的可能性比较小。此外，他指出，从另一大影响因素债券供给的情况来看，也差不多是上述节奏。

刘星宇表示，对2024年债市的整体判断，一方面要关注货币政策是否有收紧的转向。目前来看，今年经济仍处于缓慢复苏的过程，特别是二季度特别国债的集中发行，货币政策的呵护很重要。如果缺少了货币政策的支撑，企业的融资成本很难降下来。所以倾向于货币政策仍会维持宽松。

另一方面，她指出，从高频数据上看，去年的CPI和PPI都处于较为疲弱的区间，今年有望上修一部分，对债券市场确实会有一些压力。后期可重点关注CPI和PPI是否会出现超预期的涨幅。不过，她认为当前债券市场，特别是在短端和中短端的交易结构比较健康，即使出现回调，幅度和深度可能也不会很大。整体上，主要从货币政策呵护的角度，她表示2024年的债券市场或许仍会有不错的机会。

三、债市资产荒能否反转？中长期信用债或有结构性机会

资产荒伴随着债牛行情的持续，“资产荒”也成为市场关注的焦点。有观点认为，2023年以来，市场可能正在经历新的一轮“资产荒”。当下高收益资产的缺失使得市场投资主体产生欠配压力，导致信用利差显著压缩，无法通过挖掘信用资产来满足的需求或流入政府债券市场。

刘星宇认为，资产荒并非指没有资产可投，而是收益高的优质资产越来越少，投资回报率降低。当前货币政策的大方针就是要降低实体融资成本，也代表资产的收益率很难回到原来的区间。

此外，她表示，一部分中长期信用债的供给可能会出来。目前因为这些中长期信用债的收益率处于一个较低位置，有一些比较优质的企业现在开始发五年和十年的信用债。这种长期性且资质较好的信用债相较于三年期以下的信用债，收益率会更好一些。因此她认为中长期信用债可能有一个结构性的机会。

尹睿哲表示，资产荒的概念由来已久。严格意义上，资产荒有两种模式。一种是资产负债同时扩张，负债扩张的速度比资产扩张的速度更快，2016年债券市场出现的资产荒就属于这一种情况；另一种是资产和负债都有下行的迹象，而资产端的收缩更快一些，当前债市的资产荒就属于此类模式。

他进一步指出，在最近一整年的利率下行过程中，能够看到债券利率在各层级的利率中，下行速度是滞后和偏慢的。整个利率体系从上之下五个层次，顶层是央行的政策利率，第二个层次是货币利率。第三个是现券的利率，第四个是存贷款的利率，最后是表外的，比如说银行理财收益率，还有像非标的一些利率等等。其他的各个层级的利率水平其实在去年就都已经创出新低，而债券利率是在今年才出现新低。所以总体上，债券利率是被广义利率体系牵引着往下走的过程。

此外，他还特别提醒需要关注今年的出口增速，这和美国制造商的库存是高度相关的。而美国制造商库今年存在向上回补的可能性。因此如果出口端持续好转，有可能会对于现有的资产荒格局产生成一定的影响。

具体到投资标的上，他表示，资产端环境的变化对长期性资产的影响会更大些。这一次的资产荒中，30年期是供需最错配的品种，因此走势也最强。过去三年里，国内大部分超长期限的标的供给都在减少，与保险这样的机构投资者持续扩张买入的需求形成了错配。

四、美联储降息对国内债市影响几何？A股反弹行情对债市扰动有多大？

今年美国将迎来一个降息周期，对我国债市将有着重大影响。对此，刘星宇表示从流动性的角度来看，外部的流动性宽松后，对于新兴市场的所有资产其实都是受益的。海外的货币政策宽松后，国内的货币政策也有机会继续为复苏加力，同样有机会保持继续宽松的货币政策。因此比较有利于我国债券市场。但她也提醒道，由于美国降息可能使我国所有资产受益，需要注意到股债跷跷板的效应，虽然这并不是绝对的，但仍有机会对债市产生一定扰动。

同时刘星宇还表示降息有利于海外需求的修复，有利于美国本土的制造业。目前美国的库存周期处于一个底位。因为降息刺激需求，海外企业会进行补库，我国出口型企业就能够受益，进而带动国家整体经济。如果是这样，可能会对债市产生一定冲击。

尹睿哲则表示目前中国和美国利率是有类似倒挂的情况，它不是在今年才出现的，在过去的几年中，倒挂的格局就已经持续了比较长的时间。这背后反映了一个问题，就是国内的货币政策，总体上呈现出一个以我为主的特征，主要根据我国自身经济去调节，受美国影响相较没那么大。

尹睿哲认为美联储降息虽然是债市需要考虑的变量，但不是影响我国货币政策的最核心原因。他介绍到距离美国上一轮补库存已经过了3到4年的时间，而且当期美国制造商库存的绝对增速，也已经到了零以下。按照以前的经验，增速一旦到0以下，进一步下行的这个空间就不大了。因此他认为从时间和空间两个维度来看的话，美国库存周期都有可能会向上去出现回补。补库存可能对于美国降息有一个延后效应。

目前资金的利率水平，是没有出现特别明显的下行的。这和以前债券上涨比较常见的范式是存在显著的区别的。他认为这正和短期所面临的外部约束有关。虽然存贷款利率在不断下调，以此降低整个实体的融资成本。但是资金价格受制于汇率的一些问题，可能还是维持在一个相对偏高的水平。

春节以来，A股市场企稳回暖。截至2024年4月11日，沪深300指数估值为11.60倍，处于近10年来22.5%的历史较低位，投资性价比突出。行业里有句俗语是股债跷跷板效应，认为股债一般是反向涨跌，今年市场似乎更偏向于看多股票市场，如果权益市场走势较好，是否会对债市形成一定的压制？

对此，刘星宇表示并不绝对，历史上也曾出现过股债双牛。这主要来源于流动性的助推。例如2014、2015年就是这样的一个情景。但如果是经济预期出现改变，那债市承压的力量是存在的，这取决于股票走牛的核心点在哪里，需要重点观察一些基本面的高频数据，例如二手房的成交量、成交价格，还有工业生产的用电量、发电量等。

尹睿哲表示，股票和债券是带着代表了两种不同风险偏好的资产。因此二者似乎是存在负相关关系的。但事实上，如果把历史上股债两类资产的走势做一个具体的统计回溯的话，会发现这种负相关性其实它并不是在所有时候都成立的，甚至于在很多时候同涨同跌。

对此他认为，股债二者之间的负相关性，其实是和这两个资产之间比价的状态有关。一般来说，当股价两类资产的比价处在比较极端的水平当中的时候，他们的负相关性会明显的增强。而当二者的比较关系处在一个比较中性的水平时，他们的相关关系就会变得比较弱，也就是说容易出现同涨同跌的现象。

他进一步指出，当前股债的负相关性可能会比一般的时候要更强。他解释道，目前如果对沪深300的分红率、回报率去和债券的收益率做比较。能够发现二者的差值在历史上看确实是一个相对来说比较低的水平。所以在这样一个背景之下，如果权益资产出现了很明显的比较大幅度的反弹的话，确实对于债券会形成一定的挤出的效应。

五、债券类资产是资产配置基石，个人投资者可多考虑短债基金

财经大V @北漂民工表示，从个人投资者的角度上来，债券类资产是资产配置的基石。如果不太专业的话，个人投资者尽可能考虑投资一些短债基金。虽然目前一些中长期纯债基金收益比较高。但是主要是机构投资者在里面去投资。并且收益越高的产品其实风险也越大。因此一般来说短债基金即使回撤相较也会更低一点。虽然收益看起来在牛市时没有那么高，但是仍需尽量注意一些风险。

此外，他还表示在购买基金时，个人投资者首先要尽可能去考虑固收业务体量比较大的公司。因为这样的公司信评团队也比较强大，风控也非常严格。其次是，尽量不要去看排行榜买基金。债券基金收益越高风险也就相应的增大。最后，需要适度的去分散投资，不要去把所有的资金都集中在一两只产品里面。

更多节目内容详见《钛牛了，股市》第二十四期

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