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薛鹤翔：美国外汇期货的前世今生

薛鹤翔、陈梦赟（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）

摘要

外汇期货起源于20 世纪 70 年代，诞生背景是国际货币体系的重大变革即布雷顿森林体系的瓦解。布雷顿森林体系下美元与黄金挂钩，其他国家货币与美元挂钩，各国货币与美元保持固定汇率，各国汇率只能在限定幅度内波动，外汇风险不大。1973年布雷顿森林体系正式瓦解，1976年，《牙买加协议》允许各国自由选择汇率制度，自此外汇风险加剧，市场的外汇风险管理的需求日益增长。

1972年5月，芝加哥商业交易所（CME）成立国际货币市场分部（IMM），推出7种外汇期货合约，标志着外汇期货市场正式成立。1976年《牙买加协议》进一步推动了外汇期货市场的迅速发展。1978年，纽约商品交易所（NYMEX）也开始开展外汇期货业务。1979年，纽约证券交易所（NYSE）宣布成立纽约期货交易所（NYFE），专门从事外币和金融期货。1982年，费城证券交易所（PHLX）率先推出标准化的外汇期权合约。1984年，芝加哥商品交易所（CME）也推出了外汇期权。

美国外汇期货发展现状。（1）交易品种日益丰富。目前美国是全球外汇期货主要市场，而芝加哥商品交易所（CME）又是美国最主要的外汇期货和期权交易市场。多年来芝加哥商品交易所（CME）不断推出新的外汇衍生品品种，满足投资者多样化投资需求。（2）市场规模持续增长。在全球经济动荡加剧和国际货币体系秩序重塑的阶段，汇率风险管理需求增加，投资者参与度逐步提高。2024年芝加哥商业交易所（CME）外汇产品日均成交量达到103万份，同比增长8%，创历史新高。

美国外汇期货发展趋势。（1）外汇衍生品需求进一步提升。在外汇市场波动加剧的背景下，投资者汇率风险管理需求增长，将带动外汇衍生品市场持续扩容。（2）新兴市场货币衍生品前景广阔。随着新兴经济体经济不断发展，投资者对新兴市场货币衍生品的需求快速扩张，拉丁美洲等地区外汇期货成交量将继续保持高增，未来也将有更多的新兴市场货币相关衍生品上市。

风险提示：国内市场有效需求不足；政策落地效果不及预期；外部环境变化。

报告正文

一、外汇期货诞生背景

外汇期货起源于20 世纪 70 年代，是全球第一个金融期货，其诞生背景是国际货币体系的重大变革即布雷顿森林体系的瓦解。

二战后国际货币体系混乱，各国需要建立新的货币体系来恢复正常经济活动。1944年7月，44个国家在美国新罕布什尔州布雷顿森林举行联合国家货币金融会议，确立了布雷顿森林体系。布雷顿森林体系是以美元和黄金为基础的金汇兑本位制，美元与黄金挂钩（1盎司黄金等于35美元），其他国家货币与美元挂钩，各国货币与美元保持固定汇率。汇率只能在上下各1%的幅度内波动，如果波动超过规定，各国政府有义务在外汇市场上进行干预，来维持汇率稳定。1971年12月，汇率波动幅度扩大为上下2.25%的范围。布雷顿森林体系保证了美元在国际货币体系中的核心地位。在固定汇率制下，各国汇率只能在限定幅度内波动，外汇风险不大，因此不存在避险需求。

布雷顿森林体系的瓦解，是多方面因素共同作用的结果。一是“特里芬难题”反映出布雷顿森林体系的内在制度缺陷。在布雷顿森林体系中，为了满足全球贸易需要，美国必须向全球提供充足的美元流动性，这就要求美国保持贸易逆差。但是为了维持市场对美元的信心，美元需要保证币值稳定以及黄金储备充足。而美国长期逆差带来美元供给增加，会导致黄金储备相对不足，进而损害美元信用。二是美国经济实力走弱。美国20世纪 70年代初，西欧和日本经济快速复苏，经济实力增强，美国霸主地位受到冲击。20世纪60年代开始的越南战争和“伟大社会”计划导致美国财政赤字规模大幅扩张，通胀高企，削弱了美元实际购买力，其他国家开始大规模用美元兑换黄金，美国的黄金储备快速下降。1971年美国总统尼克松宣布关闭黄金窗口，暂停美元和黄金的兑换，这意味着美元和黄金挂钩被打破，1973年布雷顿森林体系正式瓦解。1976年，《牙买加协议》允许各国自由选择汇率制度，自此外汇市场波动开始放大，外汇风险加剧，市场的外汇风险管理的需求日益增长。

二、美国外汇期货发展历程

1972年5月，芝加哥商业交易所（CME）成立国际货币市场分部（IMM），推出7种外汇期货合约，包括英镑、加拿大元、西德马克、法国法郎、日元和瑞士法郎，标志着外汇期货市场正式成立。1976年《牙买加协议》进一步推动了外汇期货市场的迅速发展。1978年，纽约商品交易所（NYMEX）也开始开展外汇期货业务。1979年，纽约证券交易所（NYSE）宣布成立纽约期货交易所（NYFE），专门从事外币和金融期货。1981年2月，芝加哥商业交易所首次推出欧洲美元期货交易。1982年，费城证券交易所（PHLX）率先推出标准化的外汇期权合约。1984年，芝加哥商品交易所（CME）也推出了外汇期权。1985年纽约棉花交易所（NYCE）推出美元指数期货，1986年推出美元指数期货期权，2006年NYCE被洲际交易所（ICE）并购。

布雷顿森林体系的瓦解同样推动美国场外外汇衍生品市场蓬勃发展，1981年世界银行与IBM完成首笔货币互换交易，此后场外外汇衍生品交易开始发展，规模快速扩张。2008年全球金融危机后，监管进一步强化，《多德-弗兰克法案》要求互换交易必须通过中央对手方（CCP）进行清算，同时电子化交易兴起，场外交易的透明度有所提高。

三、美国外汇期货发展现状

1.交易品种日益丰富

经过五十年的发展，外汇期货发展已经较为成熟。目前美国是全球外汇期货主要市场，交易品种丰富。而芝加哥商品交易所（CME）又是美国最主要的外汇期货和期权交易市场，同时也是全球最大的外汇期货和期权交易市场之一。美国洲际交易所（ICE）主要产品是美元指数期货，也是重要的外汇衍生品交易市场之一。多年来芝加哥商品交易所（CME）不断推出新的外汇衍生品品种，满足投资者多样化投资需求。为降低中小投资者参与门槛，CME推出了微型外汇期货合约，以欧元/美元期货为例，普通期货合约单位是125000欧元，微型期货合约单位是12500欧元，合约单位仅为普通期货合约的十分之一。在期权方面，CME推出了月度期权和周度期权，可以满足不同期限需求。

2.市场规模持续增长

在全球经济动荡加剧和国际货币体系秩序重塑的阶段，汇率风险管理需求增加，美国外汇期货和期权提供多样化风险管理工具，投资者参与度逐步提高。2024年芝加哥商业交易所（CME）日均成交量达到2650万份合约，创历史新高，较2023年增长9%，其中外汇产品日均成交量达到103万份，同比增长8%，同样创历史新高。分地区来看，2024年拉丁美洲外汇产品日均成交量同比增长19%，增速高于其他地区。分货币来看，2024年欧元是日均成交量最大的外汇期货，日均成交量达到25.8万份，其次是日元，日均成交量达到19.2万份，排名第三的英镑日均成交量为12万份，排名第四的澳元日均成交量为11.4万份。

四、美国外汇期货发展趋势

1.外汇衍生品需求进一步提升

当前美国联邦政府债务压力较大，市场质疑美国债务可持续性，同时特朗普政策不确定性增加，共同导致美元信用动摇，传统国际货币体系秩序重塑，此外地缘风险也进一步推升外汇市场波动。因此在外汇市场波动加剧的背景下，投资者汇率风险管理需求增长，将带动外汇衍生品市场持续扩容。

2.新兴市场货币衍生品前景广阔

随着新兴经济体经济不断发展，贸易规模快速增长，投资者对新兴市场货币衍生品的需求快速扩张，拉丁美洲等地区外汇期货成交量将继续保持高增，未来也将有更多的新兴市场货币相关衍生品上市。

五、风险提示

1、国内市场有效需求不足；

2、政策落地效果不及预期；

3、外部环境变化。

6.13黄金原油暴涨暴跌最新行情趋势分析及今日多空操作建议

黄金原油投资是一项漫长的工作，不要追求暴利，因为暴利是不稳定的，我们追求的是稳定的交易。做交易的本质不是考虑怎么赚钱的，本质是有效地控制风险，风险管理好，利润自然而来，交易不是勤劳致富，而是风险管理致富！自信的交易者明白，亏损是交易的一部分——再好的思路也有亏损的时候，因为没有人能够控制行情走势。如果行情符合预期甚至比预期的更好，那么也会不因为账面有一点盈利就激动万分，更不会担忧利润的回吐。自信的交易者会在自己的交易规则之内持仓，让利润自由奔跑，直到确定一段行情已经结束。你会发现如果你有了这样的良好交易习惯，你就不会受到行情波动的干扰，不会再将注意力放在交易过程中的盈亏上了。因为你明白了，如果你能很好地控制自己的交易，市场就会给你良好的反馈。

黄金最新行情趋势分析：

黄金消息面解析：对于周四凌晨2点美联储公布利率决定，市场参与者目前预期美联储将维持利率不变，联邦基金期货目前显示这种情况发生的可能性为99%。因此，除了美联储鲍威尔的决策后新闻发布会外，我们现在的注意力还应集中在美联储的附带声明上。如果美联储决策者似乎主要采取鹰派立场，即暗示利率可能需要在更长时间内维持在较高水平，从而推翻市场目前对美联储11月会议降息的预期，这可能会为美元提供支撑，同时打压贵金属价格，反之亦然。另一方面，美联储的修正点图将与美联储利率决定同时发布。点图本质上是美联储决策者对未来利率水平的预测。因此，若点图被上调，即暗示利率在较长时间内维持较高水平，从而预计近期降息次数会减少，则可能支撑美元，同时对贵金属价格造成压力。

黄金面临的另一个障碍可能是美国 5 月份CPI通胀率的公布，市场预计同比总体CPI将达到3.4%，与前值持平。然而，同比核心 CPI 通胀率预计将显示通胀压力有所缓解，经济学家预计该数值将达到3.5%，低于前值的3.6%。尽管如此，市场似乎更加重视总体CPI通胀率，因为它可能会增加美联储在较长时间内维持当前利率水平的压力，以应对美国经济的通胀压力，当前黄金面临的调整压力怕是仍难以解除。

黄金技术面分析：黄金从技术面来看，尽管昨日金价出现了一波探低回升动作，且日线结构收一根带下影线小阳，但依旧没有改变均线向下延伸的事实，而随着昨日新高的刷新，目前短期均线分别于2320和2333保持着下行形态，其它各周期指标跟随维持空头排列，布林带整体也继续向下运行，由此可见空头仍属于优势方，另外MACD指标持续死叉，绿柱势能有缩量迹象，KDJ指标死叉保持向下。今晚CPI数据来袭，所以，日线整体看空的同时，也有必要提防多头进行反弹动作。4小时图价格经过昨日的反弹，当前运行在上行通道内，且带动均线向上拐头，布林带缩口，各周期指标保持多头排列，因此将有利多头延续短线反弹，再加之MACD指标金叉，红柱势能持续放量，KDJ指标上行势能又逐渐加强，所以，4小时级别整体可期冲高后的回落力度。

日内操作上建议继续反弹高空为主，但由于技术形态有所变化，因此阻力先关注2333和2337区域，之下视为短期修正走势，可以空单参与，若多头强势进行突破，再重点关注2352-2355区域，该区域属于当前空头强防守，之下可择机进行一次中线空单布局，但任何时候被多头突破，都有必要进行思路调整。对于支撑，因目前多头具备延续动能，所以除了留意2308-2305区域，还要重点关注2300-2297区域，前者属于短期反向支撑，之上可轻仓参与短多，而后者属于重返且重合的支撑，可视为短期多头较强的防守，虽然昨日低点是在2297附近，但只要金价再次跌破2297，那么新低必将继续刷新，下方延续看2265附近。总之，黄金弱势之局仍在持续，短线反弹切勿当成反转。综合来看，今日黄金短线操作思路上贺博生建议以反弹高空为主，回踩低多为辅，上方短期重点关注2335-2340一线阻力，下方短期重点关注2310-2305一线支撑。

原油最新行情趋势分析：

原油消息面解析：周三（6月12日）美市盘中，国际油价冲高遇阻回落，美原油交投于78.26美元/桶附近。油价周二小幅收高，守在逾一周高位附近，美国能源信息署(EIA)上调了对今年全球石油需求增长的预测，而且石油输出国组织(OPEC)坚持其对2024年相对强劲增长的预测。布伦特原油期货周二上涨0.29美元，或0.4%，结算价报每桶81.92美元，继续大幅回升的趋势。自一周前布伦特原油期货触及77.52美元的2月以来最低水平以来，市场对供应过剩的担忧有所减弱。美国原油期货周二上涨0.16美元，或0.2%，结算价报77.90美元。

周三EIA将公布官方库存数据。API最新数据显示，美国上周原油库存减少242.8万桶，为连续第七周下降；汽油库存减少254.9万桶，市场原本预期增加25万桶。世界银行周二表示，美国经济表现强于预期促使其小幅上调了2024年全球经济增长预期，但警告称，到2026年，整体产出仍将远低于新冠疫情前的水平。本交易日投资者还需要关注美国CPI数据和美联储利率决议，留意地缘局势相关消息。巴勒斯坦组织哈马斯周二正式回应了美国就加沙战争提出的停火建议，以色列称这一回应等同于拒绝；而哈马斯一名官员表示，该组织只是重申了在当前计划中未能得到满足的一贯要求。

原油技术面分析：原油周线图仍处于上升趋势线之上的启稳反弹当中。日线图在78.50附近小有压制，今日看能否震荡迂回越过阻力，不过均线指标还是凌乱发散，短期单边动能不足，还是震荡式呈现。原油1小时图构造出一波上升台阶和上升通道趋势，趋势线支撑在77.0.也是这波反弹攻高的临界点。今日短线维持在上升趋势线之上先行看多，冲高后配合阻力形态反手短空，震荡行情，高空低多短线应对。综合来看，原油今日短线操作思路上贺博生建议以回调做多为主，反弹高空为辅，上方短期重点关注79.5-80.0一线阻力，下方短期重点关注77.5-77.0一线支撑。

面临亏损你必须知道的事：

一：喜欢抄底/顶，每当行情处于历史低位/高位的价格，心里就乐开了花，一到低位/高位就开始布.局，但没想到，既然一个价格已经创出了历史新低/高，那么很可能还会出现另一个新低/高一抄一个损；

二：不愿止损，往往都是抱有一种侥幸心理，因为有时候发现止损后价格过不了多久就回来了，因此下次就也抱着这种希望，但往往不止损的后果都是更严重的大亏或爆仓，这在长久的投资中是万万不可行的，“截断亏损，让利润奔跑”，确实是至理名言；

三：不敢顺势追：许多朋友都有恐低/高症，认为黄金原油已经跌下去了，再去追空被.套.住了怎么办？其实涨跌与价位的高低并没有什么必然的联系，贺博生认为关键在于“势”，在上涨趋势形成后介入，这种操作方式是很安全的，而且短期内获利巨大，这种恐低或恐高不仅会造成错失利润，还会造成第一点的抄底或抄顶的情况，从而导致亏损。

贺博生寄语：投资是长久之计，不是一朝一夕，所以不可操之过急。就算你现在亏损了，那也没什么可怕的，只要选择正确，失去的都会再回来。对于经常被套单的投资朋友贺博生告诉你要切记以下5点禁忌：①、重仓操作。②、不带止损。③、逆势操作。④、频繁操作。⑤、心态不好操作。缘来不拒，缘走不留，茫茫人海相识成为朋友也是一种缘分。素不相识的投资朋友只因看了我的文章信任我，所以每位找到我的投资朋友我都会给予最大的帮助，让这份信任变的更有价值。希望贺博生的文章能给你带来收获，在接下来的投资里顺风顺水。

本文由黄金原油分析师贺博生独家策划，由于网络推送延迟性，以上内容属于个人建议，因网络发文有时效性，文中建议仅供学习参考，据此操作风险自担。文章的观点和策略不管和大家意见是否一致大家都可以来找我一起探讨和学习！世上无难事，只怕有心人。投资本身就带风险，提示大家认准权威平台，实力老师，资金安全第一，其次考虑操作风险，最后才是如何盈利！

原油多头头寸骤降 趋势解析及行情预测

【油价为何持续下跌】

1、美元强势回归 全球市场的焦点也从英国脱欧、法国恐袭以及土耳其叛乱等事件中逐渐转移，美国的经济前景又重新成为投资者炒作的焦点。近来美国公布的良好的经济数据，这使得美联储年内加息的预期再度重燃美元也受益于风险情绪升至四个月高位。这令油价再度承压。

2、汽油、库欣库存大增

虽然EIA原油库存连续9周录得下滑，库欣地区库存和汽油库存双双意外大幅增加，反应基本面不够强劲，无力支撑油价继续上行。美国国内原油产量增加，在此前结束连续5周削减趋势后已连增2周。原油供应过剩恐进一步加剧，油价再度承压。

3、产油大国疯抢市场份额

俄罗斯、沙特高调产油，原油供应过剩加剧无法避免，油价受挫也势在必行。此外，在全球需求成长展望黯淡下，尼日利亚、加拿大及利比亚恢复生产的前景也阻碍油价反弹。

4、需求持续减少，油价承压

原油供应过剩施压油价，原油需求不振也迫使油价无力反弹。在英国退欧的影响下欧洲原油需求整体疲软，而亚洲目前的需求在中国原油库容登顶下有可能进一步放缓。原油市场利空不断。

5、美国钻井数量持续增加

美国油服贝克休斯公布的当周钻井平台再度增加，这可能预示未来几个月后美国产量有望增加，这使得近来市场的供应过剩忧虑升温。

【行情趋势预测】

上周周三（7月20日）经过EIA的短暂反弹之后，油价重回跌势，而随着近期原有期货的交割完成，油价跌势将逐渐明显，基本面压制重重，成品油库存大增，美元强势，美国原油产量下降速度放缓，俄罗斯产油量创新高，远期升水指标周四触及5个月最阔水准等一系列利空因素或使油价承压。

美国商品期货交易委员会（CFTC）周五（7月22日）发布的周度报告称，截至7月19日当周，对冲基金及其他基金经理减持美国原油期货及期权净多头头寸，为四周以来第三次。

数据显示，截至7月19日当周，纽约商品交易所（NYMEX）原油及伦敦洲际交易所（ICE）WTI原油期货与期权净多头共减少24912手，至155652手。

另一方面由于6月非农数据表现抢眼，此前关于美联储将对加息持更为谨慎态度的预期现已得到修正，并且美联储持谨慎态度并不意味着不行动；另外近期美国经济数据整体较好，提振美元走高，原油沥青承受小幅下行压力，加之目前国际原油存储量已经有些让市场消化不了，单靠投资者的投机行为显然难以产生中长线支撑，原油沥青下周一永才点金老师建议继续做空即可。

【原油技术分析及操作建议】

日线上看K线在布林带中轨下方运行，布林带张口向下发散，附图指标MACD死叉下行，绿色动能柱放量，指标弱势，日线上空头走势并未改变，短周期MA5/MA10均线开口向下发散，粘合45.94交于死叉形成上方压制，下周行情主要关注的压制价位就是45.9点位，如果说在下周行情还是不能破位此关键压制，永才点金为行情会持续走空；从四小时图来看，均线系统逐渐下行，布林带开口平运行于下轨线上，MACD快慢线逐渐粘合，绿柱放量，KDJ指标死叉向下发散运行。与常见的预计下周行情会先小幅反弹一波，因为四小时线上行情已经跌至下跪支撑附近，并于技术指标指标弱势，下周关注四小时5日均线44.3的压制，若周一行情能够站稳均线位置，那么下周行情会先反弹一波，整体上操作仍然是建议反弹空为主，顺势而为，经过多次的单边行情永才老师相信你也应该明显顺势的道理了。

美原油下周操作建议:

1、油价反弹44.9—45.0美元附近做空，止损0.3美元，目标43.9美元；

2、油价回调43.7—43.8美元附近做多，止损0.3美元，目标45.2美元；

3、强势下破43.50空单进入，损0.3个点，目标43.00；

【天然气技术分析及操作建议】

日K线上看周五收取一根带上下影线的阳柱，K线在布林带中轨下方运行，布林带开始走平，MACD在零轴上方死叉下行，绿色动能柱不断放量，随机指标KDJ金叉上行，短期受布林中轨压制，上方关注3700一线短期压制，从四小时图来看，均线系统逐渐上行，BOLL有向上开口的迹象，行情运行于BOLL上轨上方;MACD金叉上行，红色动能柱放量KDJ指标金叉向上，综合来看，短线有回调趋势，操作上建议反弹做空为主。

(湖南银楼)天然气操作建议：

1、反弹3700做空,目标3630-3600,止损40个点

2、回调3570做多,目标3630-3650,止损40个点