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国海证券固收：银行间流动性趋稳 债市利率下行

投资要点

债券市场核心周观点 继上周债市利率快速上行之后，本周央行做出MLF续作预告，并提前公开市场操作公告时间，稳预期意图明显。央行本周在公开市场上连续逆回购操作，也体现出当前流动性已经位于合理水平，符合我们前期做出的DR007顶部在2%左右的判断。在资金利率稳定的情况下，本周债市小幅反弹。下一阶段，债市仍将呈现箱式震荡的格局。

本周流动性跟踪 本周央行有2200亿元的逆回购到期和5000亿元MLF到期，进行4200亿元逆回购，实现3000亿元资金净回笼，关注下周MLF续作操作。6月12日，相较于上周五(6月5日，下同)，银行间质押式回购利率方面，R001下行5.33BP，R007上行6.3BP，R014上行7.07BP。存款类质押式回购利率方面，DR001下行5.26BP，DR007下行2.85BP，DR014上行4.96BP。SHIBOR利率短降长升。6月12日，SHIBOR隔夜为1.5290%，下行5.30 BP；1月期SHIBOR报收1.8990 %，上行31.70 BP，3月期SHIBOR报收1.9560 %，上行36.20 BP。同业存单净融资额较上周增加。本周，同业存单总发行量为3563.70亿元，总偿还量为3295.10亿元，净融资额为268.60亿元，净融资额较上周增加1944.20亿元。

本周一二级市场 一级市场方面，本周利率债净融资额较上周减少，宁夏、云南、西藏、湖南、湖北、重庆6地开展地方债发行工作。本周一级市场共发行42支利率债，实际发行总额为3420.10亿元，较上周增加518.13亿元；总偿还量为1616.10亿元，较上周增加960.24亿元；净融资额为1804.00亿元，较上周减少442.11亿元。本周利率债发行情况尚可，多数债券投标倍数在4 倍左右。二级市场方面，利率债收益率下行。6月12日，1年期国债收益率为2.0504%，较周五下行2.97BP；10年期国债收益率报2.7451%，下行10.24BP。1年期国开债收益率报2.2101%，较上周五下行1.13BP；10年期国开债收益率报3.0925%，下行7.43BP。

风险提示 银行间信用风险，新冠疫情变化。

1、 债券市场核心周观点研判

央行稳预期意图明显，债市利率上行有顶。继上周债市利率快速上行之后，本周央行做出MLF续作预告，并提前公开市场操作公告时间，稳预期意图明显。央行本周在公开市场上连续逆回购操作，也体现出当前流动性已经位于合理水平，符合我们前期做出的DR007顶部在2%左右的判断。在资金利率稳定的情况下，本周债市小幅反弹。下一阶段，债市仍将呈现箱式震荡的格局。

关注周一MLF续作与疫情发展情况。6月份政府债仍处于发行高峰中，叠加季末银行考核，对资金面扰动明显。因此下周一央行对MLF的续作，可能是较为合适的降准窗口，不排除央行做出降准置换MLF的操作。另外，周末北京地区疫情的发展牵动人心，或将推动下周市场避险情绪升温，并为债市带来交易性机会。同时，二次疫情的潜在风险，对经济长期预期、以及央行货币政策的影响，都值得观察。

2、 流动性跟踪

2.1、 公开市场操作

本周央行连续5天逆回购，实现资金净回笼。本周央行公开市场共进行4200亿元逆回购，其中，周一（6月8日）有1200亿元7天期逆回购，周二（6月9日）有600亿元7天期逆回购，周三（6月10日）有600亿元7天期逆回购，周四（6月11日）有800亿元7天期逆回购，周五（6月12日）有1000亿元7天期逆回购，利率均为2.2%，与上期持平。本周有2200亿元逆回购到期和5000亿MLF到期，实现资金净回笼3000亿元。预计下周逆回购到期4200亿元。下周五（6月19日），另有2400亿MLF到期，另外关注下周一（6月15日）央行对MLF的续作操作。

聚焦交易环节“加减法” 银行间债市“稳定锚”上新

集中债券借贷业务近日正式上线，为银行间债券市场注入新的流动性动能，同时也提供新的“稳定锚”。首批70余家金融机构积极参与，首日融券池规模突破1.3万亿元。

这项由中央结算公司与全国银行间同业拆借中心联合推出的业务，是银行间债券市场基础设施建设的重要创新，有助于提升债券市场的流动性与定价效率，更将在防范结算风险、优化做市机制、完善担保品管理体系等方面发挥积极作用。业内人士认为，未来，随着制度建设、风险管理和品种创新的持续完善，这一创新机制有望成为推动我国债券市场高质量发展的关键抓手。

首批机构积极参与

集中债券借贷业务上线首日（10月10日），融券池债券规模就突破1.3万亿元。首批参与机构涵盖5家国有大行、7家股份行、27家城商行、15家农商行、1家外资法人银行、1家农信社、21家证券公司及1家金融租赁公司。

银行是集中债券借贷市场的“主力军”，积极布局新业务。例如：兴业银行首个交易日融券池债券规模位列股份行首位；浙商银行参与并与商业银行、证券公司等多种机构类型客户落地多笔集中债券借贷业务；邮储银行不仅向集中借贷池提供了大量优质债券，还顺利达成市场首批集中债券借贷交易。

作为国内金融市场重要的做市商和交易商，券商也在第一时间响应。在此次集中债券借贷业务的推进过程中，中金公司在业务推出首日成功完成交易；申万宏源证券亦在业务上线首日完成交易。

中金公司固定收益部高级经理黄妤晴发文称，我国推出集中债券借贷具有独特的市场优势：其一，我国债券市场基础设施相对高效透明，有利于建成相对更加集中、高效的可融出券池；其二，我国市场具有统一的交易时段和较高的清算效率，便于集中债券借贷业务的实时响应。

为市场注入活力

为中国债券市场提供“稳定锚”，是推出集中债券借贷业务的初衷之一。

结合国际实践，黄妤晴表示，集中借贷机制已被证明是应对结算失败、维护市场稳定的有效手段。欧洲中央银行（ECB）推出的自动证券借贷机制（ASL）依托中央托管机构实时监测券源缺口，通过算法自动匹配融入方与融出方的需求，有效控制了欧元区债券结算失败率；美国证券存管清算公司（DTCC）的集中借贷服务覆盖多类资产，日均处理超过万笔应急交易，通过中央对手方担保和标准化合约，将结算失败引发的市场波动风险隔离在单一环节。

“由中央结算公司在系统中进行匹配和撮合，简化了交易员与交易对手沟通的过程，费率较为公允，可有效提高交易和结算效率；从全市场的角度来看，可以大量减少结算失败的风险，有利于提高银行间市场的结算稳定性。”国元证券相关负责人在接受上海证券报记者采访时说。

根据债券集中借贷业务的相关规定来看，该机制在交易失败率上做“减法”，在券源的流转上则是在做“加法”。

国元证券相关负责人认为，债券集中借贷可以满足多券种、跨机构的集中匹配成交，有利于促进券源在价格公允的情形下高效流转。同时，从降低结算风险的角度降低了市场参与者融券的难度，提高了存量债券的流动性和周转率，从而达到提升债券市场定价效率与交易深度的效果。此外，该业务还有利于抑制券源垄断或者价格不透明的行为，在月末季末的关键时点以及在各类型机构间的授信问题上有助于市场走势更加理性，有助于促进券源共享机制的公平化。

这也意味着，各方参与机构、投资者都将能从中获得“安全感”。中央结算公司与全国银行间同业拆借中心10月10日在其官方微信号上表示：作为债券市场的一项创新品种，集中债券借贷有助于市场功能深化，提升做市商头寸管理能力；有助于提升市场流动性，支持投资者盘活存量及零碎债券。

持续优化市场机制

集中债券借贷业务的推出，是银行间债券市场基础设施建设的重要创新。

不过，行稳方能致远。市场要继续向前发展，运行机制要更加高效安全，参与者也需要更完备的业务能力，集中债券借贷业务走深走实仍任重道远。

其一，进一步完善市场机制建设。中央结算公司中债担保品业务中心发文表示，高水平基础设施体系保障了市场高效运行。目前，我国债券市场在交易达成、担保品管理等环节仍有完善的空间，中央托管机构的专业优势有待进一步发挥。为适应集中债券借贷业务的推出，中央结算公司中债担保品业务中心建议加强配套制度建设及市场培育，明确业务流程、法律责任等关键问题，引导市场机构建立内控管理机制，确保业务风险可控。

其二，提升风险管理与信息共享机制。集中债券借贷业务的推进需要建立完善的风险防控与信息披露体系。业内专家建议，可在中央托管机构和交易机构间建立实时信息共享机制，强化借贷交易的穿透式监测，完善抵押品动态评估和风险预警系统，防范集中度和期限错配风险。同时，推动统一的信用评估与违约处置标准，增强市场透明度与稳健性，为业务的可持续运行提供制度保障。

其三，丰富债券借贷品种供给。黄妤晴认为，待基础框架稳定运行后，可进一步扩展质押券品种范围，并根据债券类型设置差异化的质押率。中央结算公司中债担保品业务中心则建议加强多元化债券借贷品种供给，例如探索对标的债券、担保品、借贷费率等进行个性化管理的创新品种，推动债券借贷市场多层次发展。

期货投机头寸是什么？投机头寸对市场价格有何影响？

期货投机头寸：市场波动的参与者与影响者

在期货市场中，期货投机头寸是一个重要的概念。简单来说，期货投机头寸指的是投资者在期货交易中，不以套期保值为目的，而是纯粹基于对市场价格走势的预期而建立的头寸。

期货投机者参与市场的主要目的是通过预测价格的涨跌来获取利润。他们没有实际的现货商品需求或供应，只是利用期货合约的价格波动进行买卖操作。

为了更清晰地理解期货投机头寸，我们可以通过以下表格来对比期货投机头寸与套期保值头寸的一些关键区别：

区别点期货投机头寸套期保值头寸

目的

获取价格波动带来的利润

规避现货价格波动风险

基础资产

无实际现货需求或供应

有相关现货资产

风险偏好

较高，追求高收益

较低，旨在稳定收益

那么，期货投机头寸对市场价格有着怎样的影响呢？

一方面，期货投机头寸的增加可能会推动市场价格的波动加剧。当大量投机者预期价格上涨并建立多头头寸时，市场需求增加，可能导致价格迅速上升。反之，若多数投机者看跌并建立空头头寸，市场供应增加，价格可能会下跌。

另一方面，期货投机头寸也有助于提高市场的流动性。投机者的频繁交易使得市场上的买卖更加活跃，促进了价格发现机制的有效运行，使期货价格更能准确反映市场供求关系。

然而，过度的期货投机头寸也可能带来一些问题。例如，可能导致市场价格的过度偏离其内在价值，造成市场的不稳定和风险的积聚。

总之，期货投机头寸在期货市场中扮演着复杂而重要的角色。它们既是市场价格波动的推动者，也是市场流动性的提供者，但需要在合理的监管和规范下运行，以确保市场的健康和稳定。

股票投资有什么好处 炒股最少需要多少本金？

股票投资有什么好处?

投资收益高：虽然股市里很多股票的价格变动频繁，但优质股票的价格总是呈上涨趋势。高风险高收益。

能降低购买力的损失：在通货膨胀时期，股份公司的收益增长率一般仍大于通货膨胀率，股东获得的股利可全部或部分抵消通货膨胀带来的购买力损失。

流动性很强：上市股票的流动性很强，投资者有闲散资金可随时买入，需要资金时又可随时卖出。

炒股最少需要多少本金?

投资者买沪深市场上的普通股票，最低要求是100股，科创板块的股票，最低要求为200股，根据股票价格不同，需要的最少本金有所不同，比如，某上海市场上的普通股票，在股价为1000元的时候，佣金费用率为万分之三，投资者购买它则最少需要100003元，如果股价为100元的时候，佣金费用率为万分之三，每笔不足五元，按照五元的标准收取，则投资者购买它则最少需要10005元。

总之，股价越低，需要的本金越少，股价越高，需要的本金越多。

同时，股票中的盈亏=(卖出价格-买入价格)×交易数量，比如股票A的价格是10元/股，投资者买入了500股，那么需要的本金就是500×10=5000元本金。当股价涨到20元/股的时候，投资者卖出，那么就是赚了(20-10)×500股=5000元，当股票价格为8元的时候卖出，那么，投资者亏损=(10-8)×500股=1000元。

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