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近十年最悲观！高盛：供应过剩格局下地缘因素施压，近6成机构投资者看空原油

智通财经获悉，高盛集团的一项调查发现，在全球原油供应过剩迹象日益明显之际，地缘政治因素正推动机构投资者对原油的看空程度接近过去十年来的最极端水平。高盛周四发布的调查结果显示，在接受调查的逾1000名、横跨多种资产类别的客户中，超过59%的受访者对原油持看空或略微看空立场。这一情绪水平几乎触及可追溯至2016年1月的该月度数据集中的历史低点。唯一一次投资者对原油的悲观程度略高于当前是在去年四月，当时美国总统特朗普威胁对美国贸易伙伴大规模征收高额关税。此外，调查还显示，机构投资者中表示原油是其最偏好做空品种的比例创下历史新高。这进一步加剧了整体看空情绪。

由于OPEC+及其竞争对手的供应增加，同时全球需求增长放缓，油价2025年累计下跌近20%，创下自2020年以来的最大年度跌幅。油价在2026年的前景仍不明朗。尽管OPEC+在上周末确认将保持当前的产量政策稳定至2026年第一季度，但市场普遍认为，在需求未能显著复苏的情况下，今年将呈现出显著的原油供应过剩局面。

根据美国银行、花旗集团、高盛集团、摩根大通和摩根士丹利的预测平均值，目前交易价格接近61美元/桶的布伦特原油期货价格将在2026年进一步下滑至约59美元/桶。

特朗普于上周末对委内瑞拉发起“斩首式”军事行动、强行抓捕委内瑞拉总统马杜罗后，呼吁包括埃克森美孚(XOM.US)、雪佛龙(CVX.US)和康菲石油(COP.US)等美国油企投资数十亿美元以重建委内瑞拉能源行业。

委内瑞拉拥有全球最大的已探明原油储量，达3030亿桶。假若这些美国能源巨头响应特朗普呼吁、向委内瑞拉投资数十亿美元以重振该国石油产量，对未来的油市可能将成为利空。从中长期来看，若美国扶持的亲美政权成功上台，美国油企有望重返委内瑞拉市场，加大对当地油田的勘探开发力度及港口设施的修复投入，该国原油出口规模或新增300万桶/日，将压制油价的长期上涨空间。

曾是奥巴马政府时期国务院高级能源官员的美国能源行业顾问大卫·戈德温(David Goldwyn)表示：“如果说委内瑞拉的未来会对市场产生什么影响的话，那就是对市场产生利空影响，因为委内瑞拉的产出实际上除了上涨别无他路了。”MST Financial能源研究主管Saul Kavonic则估计，如果委内瑞拉未来新政府能够解除制裁并吸引外国投资者回归，那么中期内委内瑞拉石油出口量可能接近300万桶。

据悉，特朗普政府正计划一项影响深远的行动，旨在未来数年主导委内瑞拉石油产业。这项正在考虑的计划包括：美国对委内瑞拉国家石油公司(PDVSA)施加某种程度的控制，获取并销售其大部分石油产量。若计入美国本土及美国公司控制生产的其他国家的储量，此举可能使美国实质上掌控西半球大部分石油储备。特朗普已告知助手，相信此举有助于将油价压低至每桶50美元。

美国能源部长克里斯·赖特同样宣称，美国将“无限期”地控制委内瑞拉石油销售。他还表示，美国近期目标是通过提供重质原油稀释剂、零部件、设备和服务让委内瑞拉石油生产企稳并增长。他补充称，美国将创造条件让美大型油企进入委内瑞拉，特朗普政府还考虑为在委投资的美石油公司建立补偿机制。但他也表示，委内瑞拉石油日产量可能在近几年增加数十万桶，要回到历史高位仍需数百亿美元投资和“相当长时间”。

值得一提的是，在全球原油供应本就充裕的背景下，这些美国油企可能会权衡，是否有必要在委内瑞拉投入数百亿美元。此外，谁将在委内瑞拉掌权、以及政府的稳定性如何对美国能源巨头而言同样是个重要问题。它们还需要确认法律和财政制度是否具有长期稳定性，因为能源投资通常是30年的项目。另一个关键问题在于，委内瑞拉未来是否可能再次回到类似马杜罗时期的政权，并重新将石油资产国有化。据悉，委内瑞拉历史上曾两次推行石油资产国有化，美国石油企业损失惨重，担心再次遭遇类似风险。

与此同时，俄乌冲突可能结束的前景也不容忽视。若俄乌冲突结束，西方国家可能放松对俄罗斯的制裁，这将推动俄罗斯原油供应的增加，并进一步加剧供应过剩的局面。

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1.18亿桶空头头寸集结，市场正疯狂押注油价跌穿60美元

金十数据

投资者正加大对原油价格跌破60美元的押注，以对冲更广泛的经济衰退。

上周，OPEC+在全球经济可能下滑的情况下决定提高产量，将原油价格推至四年来的最低点，也使期权市场从长达数月的昏迷中惊醒。

市场相关人士称，这两件事结束了油价一段时间以来的价格波动平缓期，参与者正急于从现有的看跌押注中获利、对冲经济大幅放缓的影响，并减少对持续低波动性的押注。

上周五，超过45万份看跌布伦特原油的期权易手，是之前记录的两倍多。在这些交易中，有一些合约将从油价持续下跌并进入50美元区间的过程中获利。

布油看跌期权交易飙升

包括Daan Struyven在内的高盛分析师写道：“对生产商而言，购买保护以防止价格进一步下行仍具有吸引力，而对宏观投资者而言，原油看跌期权仍是一种有吸引力的经济衰退对冲工具。虽然隐含波动率有所上升，但我们认为其定价仍然偏低。”

期权定价也显示出这些变动的规模。布伦特原油期权的看跌合约较看涨合约的溢价达到了2023年11月以来的最大值，隐含波动率也飙升至几个月来的最高水平。

据彭博社汇编的数据显示，在布油价格最近几天跌破65美元的情况下，看跌期权溢价和隐含波动率出现了飙升，未来一年内的看跌期权未平仓头寸已经相当于1.18亿桶。

油价的大跌也压低了较长期限合约的价格，凸显出市场预期的供应宽松。2026年的WTI原油期货合约价格上周五收于2021年底以来的最弱价位。

这两种原油基准的期货曲线更远端的指标也显示出疲软。最接近的两份WTI原油12月合约之间的价差是石油对冲基金追踪长期市场供应状况的首选指标，周一该价差低至-13美分，这是自2020年底以来首次出现折扣。

从2026年底到至少2030年，远期曲线已经转弱为远期升水结构，这表明交易商正在对长期前景重新定价，以考虑石油过剩的问题。

原油期货正在定价供应过剩

A/S全球风险管理公司首席分析师Arne Lohmann Rasmussen说：“我们现在正处于危机阶段，基本面因素已不重要。投资者希望不惜一切代价消除风险。”

保油价？以前靠沙特，现在靠中国

在原油市场，中国接棒沙特成为新的油价“稳定器”？

尽管全球需求增长仍处于降温状态，但今年4月OPEC+意外决定快速恢复产量，令市场措手不及，分析预计该组织甚至可能在本周末的会议上考虑进一步增产。

然而，在经历了最初的震荡后，原油市场展现出相对的韧性。据媒体报道，根本原因在于另一个关键角色的介入：中国。

分析认为，中国正大量采购原油以填充其战略储备，而这些被吸纳的过剩原油通常不会被纳入全球可追踪的商业库存中，因此不会反映在国际油价上。

这意味着，尽管作为消费大国的中国本能地倾向于更低油价，但其当前的储备行为却比沙特更能支撑市场。

“沙特看跌期权”的失灵，中国接棒

多年来，石油交易员中流传着一个“沙特看跌期权”的说法。这与股票投资者眼中的“美联储看跌期权”类似，即市场相信，一旦油价跌得太厉害，沙特及其OPEC伙伴便会通过减产来托市。

这一信念在过去几年屡次得到验证，最典型的案例是在2020年疫情最严重时，沙特牵头达成了每日减产1000万桶的历史性协议。

然而，据媒体分析，今年这一所谓的“救市机制”已经基本失灵。沙特在4月推动增产的决定，完全无视了全球需求放缓、可能的贸易威胁，以及美洲地区大量新增的供应。

在沙特放弃其传统角色之际，中国承担起了稳定市场的责任——通过持续吸纳廉价原油，填充其战略石油储备（SPR）。

由于被用于战略储备的原油通常不会进入西方消费国的储罐等“可见库存”（visible inventories），因此国际油价基准无法完全反映这部分被转移的供应，这些过剩的原油供应虽然客观存在，但在定价层面似乎已从市场上消失。

结果是，作为全球最大原油买家，中国目前的行为客观上比产油国沙特更能支撑油价。

目前，华尔街普遍预测，从今年第四季度到2026年，全球原油市场将出现严重的供应过剩。然而，交易员们认为，只要这些过剩的桶数持续流入中国的战略储备库，那么就价格而言，供应过剩可能并不重要，因为市场的关键风险点已经转移。

分析指出，未来的核心问题是，如果中国囤积原油的意愿减弱，全球石油市场可能会面临一场“痛苦的清算”。届时，被暂时隐藏的供应过剩问题将暴露无遗，给油价带来巨大下行压力。