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2025年大宗商品前瞻：避险情绪主导黄金，原油供应端出现不确定性

回顾2024年，在美联储货币政策转向宽松、特朗普胜选以及其他宏观因素的影响，黄金年内多次刷新历史新高，美元在年末一度触及两年新高，原油则在地缘政治局势不断演变的背景下震荡。

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展望2025年，上述三类大宗商品将呈现什么样的走势？近日，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）分别对话瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）、光大期货有色金属投资总监展大鹏和中信建投期货能化总监董丹丹。他们从专业的角度，剖析2025年全球大宗商品的走势及逻辑。

受访对象认为，多重因素下2025年强美元或无法持久，黄金则“危中有机”，投资者可以期待美联储为应对经济和金融波动风险，可能会加大降息力度，也是黄金后期实现先抑后扬的契机。原油方面，2025年将是过去5年当中供需确定性最低的一年。

美元：中期或软，强势不会持久

2024年上半年，美元表现强势，到第三季度，美元走势急转直下，主要因为降息交易重启以及其带动的“套息交易平仓”。进入第四季度，随着降息预期在强劲美国经济数据影响下的再度回摆，美元指数再度反弹创两年新高。

NBD：美元指数2024年多数时间维持震荡，但在年底却上破108，创下两年高点。在您看来，在特朗普拟议的一系列政策之下，2025年将是弱美元还是强美元？

瑞银CIO：在特朗普最终确定其政策提案（包括移民政策）前，我们对此持保留态度。但我们认为，重要的是，市场已经意识到特朗普的政策可能并不像市场想象的那么利好美元，尤其当前美元的贸易加权汇率已经处于高点。

NBD：您对接下来美元走势的预期是什么？投资者该如何防范美元未来面临的风险？

瑞银CIO：美元中期可能走软，同时美元强势恐无法持续很久，主要原因包括：1）美国通胀和劳动力市场前景仍然有利于美联储继续降息，从而导致美国利率下降；2）关税或将提高，但不大可能如竞选期间提到的那么高；3）关税可能导致美国通胀上升，对美国GDP增长带来一些负面影响。

另外，市场对美国政府债务的担忧可能会拖累美元。美国国会预算办公室预测，2025年至2034年间，年均联邦赤字将达到1.9万亿美元，占同期美国GDP的5.4%。相比之下，过去50年间的年均赤字仅为3.7%。该办公室还预测，到2034年底，公众持有的联邦债务将升至GDP的122%。考虑到当前美国的债务和利率动态，我们认为，实施更大规模扩张性财政政策的空间不大，特朗普的政策议程可能会使赤字问题再次成为焦点。

相较于美元，我们更看好欧元、英镑和澳元，以及具备避险属性的瑞郎。

NBD：目前市场仍预计2025年日本央行将继续加息，而美联储将继续降息，在美日利差逐步缩小的情况下，是否意味着美元兑日元整体将继续走弱？

瑞银CIO：套息交易成本抵消了美元兑日元逐步下行的风险。当前做空美元兑日元的年化套息成本约为4%，比较高，因此相应的市场动力或偏弱。美元利率溢价收窄预计将使美元兑日元在2025年底前滑落至1美元兑换145日元左右。

黄金：避险情绪将会主导

2024年，黄金和白银等贵金属价格基本走出了一路上扬的趋势。黄金价格从年初的2060美元／盎司上冲到10月底的2801美元／盎司高位，涨幅惊人。地缘政治风险和通胀压力是推动大量资金涌入黄金市场避险保值的主要因素。

12月12日，世界黄金协会（WGC）最新报告称，2024年金价有望创下10多年来的最佳年度表现，截至12月20日年内已累计上涨27.16%。

NBD：您认为特朗普的“美国优先”政策和拟议的贸易保护措施将如何影响2025年黄金的价格？

展大鹏：本次美国总统大选后，国会参议院与众议院也均由共和党掌控，这使得特朗普在推行其政策时的阻力进一步减弱，其宽财政、宽监管、弱美元的组合下，极易出现经济阶段性回升+二次通胀的组合，这也意味着2025年的降息空间将受到进一步制约。

长远来看，美国经济也容易受到全球经济不稳定性的反噬，其“美国优先”的贸易政策，尤其是征收高额关税，将推动全球贸易紧张局势。另外，贸易冲突也会加剧市场的不稳定性，投资者和企业对未来经济增长的信心受挫，会导致资本流动的停滞，尤其是在关税征收初期，投资者担忧全球经济增长放缓，进而导致全球股市普遍面临较大的波动。

全球经济不稳定性、汇率波动风险加大以及金融市场波动加大，对黄金来说很难谈得上利多，但“危中有机”，投资者可以期待美联储为应对经济和金融波动风险，可能会加大降息力度，甚至重新走向扩表，也是黄金后期实现先抑后扬的契机。

NBD：在您看来，特朗普政府的外交政策是否可能导致地缘政治紧张局势加剧，从而推升黄金的避险需求？

展大鹏：特朗普曾表示，其当选总统后，将立即着手解决俄乌冲突，并希望以色列迅速结束加沙冲突。当前特朗普成功竞选已月余，但无论是中东还是俄乌之间的地缘政治并未得到明显的缓和，反而不断有冲突加剧的消息传来。

自11月起，金价开始陷入调整阶段，我认为这实际是市场认为地缘政治将走向中长期缓和的表现。若特朗普不能很好地兑现竞选“承诺”，则会损害美国的公信力，最终可能引导全球地缘政治走向更加混乱的态势，对黄金来说构成“重大利好”，但若地缘政治扩散风险解除，并恢复至地缘环境稳定期，或不利于黄金后市展开。

NBD：除此之外，您认为还有其他因素可能会对2025年黄金的走势产生影响？

展大鹏：2025年投资者也要关注日本央行的态度。日本央行加息无疑会推动日元阶段性走高，美元反过来可能受到抑制，届时以美元计价的黄金可能表现偏强，但也要防止日元套息交易逆转下，市场对风险资产抛售推动金价出现短线下跌的行情。

原油：供应端将现更多不确定性

2024年，原油市场供需受全球经济形势、地缘政治风险、OPEC+产量政策等多重因素影响，国际原油价格持续呈现宽幅震荡走势。

相比于黄金和美元的涨幅，2024年原油市场面临阻力，预计全年收跌，摩根士丹利分析师将这归因于能源向可再生能源转型速度超出预期，抑制了原油价格。此外，2024年美国原油产量虽然仍然维持正增长，但增速较过去两年明显放缓。

NBD：您如何展望2025年的全球原油市场？

董丹丹：2025年可能是过去5年当中供需确定性最低的一年，这种不确定更多的表现在供给端。我们认为有这样几点：首先，OPEC+对供应的控制力有不确定性；第二是伊朗的原油供应，美国候任总统特朗普在第一任期内增大了对伊朗和委内瑞拉的制裁力度；第三是俄乌冲突以何种方式终结；第四是非OPEC+产油国的生产，2024年巴西和美国的增产幅度远不及预期，2025年是否可能重演。

原油需求端虽有不确定性，但大体不会有较大的增幅，因为对全球市场至关重要的中国不会改变新能源车发展的战略规划。同时印度等新兴国家虽有较大增速，但体量还难以与中国和欧美经济抗衡。欧美发达经济体原油需求依旧维持平稳或低增速格局。

NBD：从节奏上看，您认为2025年的全球原油市场将如何演绎？

董丹丹：我们认为2025年全球原油市场处于平衡略偏紧的格局，这种并不十分过剩也不十分紧张的态势也很可能在一些外力下发生改变。

从节奏上看，2024年年末的低库存和2024年12月5日OPEC+挺价的决心，都意味着2025年上半年原油市场将处于偏强震荡。2025年下半年则取决于OPEC+增产的节奏，而这又可能取决于其他产油国的产量等，总的来讲，整个市场将略宽松。

NBD：基于您的研究，您对2025年国际油价的走势作何判断？

董丹丹：原油均价在2025年面临下移，这不仅是一种趋势，也是需求端没有较大增量的直接后果。原油不再处于2021年~2022年那种需求不断攀升、景气向上的格局了。

2024年布伦特原油均价为79.88 美元/桶，而2022年均价高达101.32美元/桶。我们认为，2025 年布伦特原油均价将下移至73美元~75 美元/桶的区间，80美元/桶将逐步演变为阻力位，布伦特原油全年的波动区间范围可能为68美元~78 美元/桶。

如何理解原油库存对市场的影响？这种影响存在哪些变化因素？

原油库存与市场波动的紧密关联

在金融市场的复杂格局中，原油库存是一个关键的影响因素。要深入理解其对市场的作用，需要从多个维度进行剖析。

首先，原油库存的增减直接反映了市场的供需平衡状况。当库存增加时，通常意味着供应过剩，市场可能预期油价会下跌。这是因为过多的原油储备暗示着市场上的供应大于需求，卖方竞争加剧，从而压低价格。反之，库存减少则往往预示着供应紧张，可能推动油价上涨。

然而，这种影响并非一成不变，存在着诸多变化因素。

经济增长状况是重要的影响因素之一。在经济繁荣时期，能源需求旺盛，即使原油库存有所增加，其对油价的打压作用可能也相对有限，因为强劲的需求能够消化部分过剩库存。相反，在经济衰退期间，需求疲软，即使库存小幅增加，也可能对油价产生较大的下行压力。

地缘政治局势同样不可忽视。如某些主要产油地区发生冲突或政治动荡，可能导致原油供应中断或减少。此时，即使原油库存处于较高水平，市场对供应短缺的担忧也会推高油价。

政策因素也会对原油库存和市场产生影响。一些国家或地区的能源政策调整，如加大战略储备或释放储备库存，都会改变市场的供需预期。

为了更清晰地展示这些因素的影响，以下是一个简单的对比表格：

因素库存增加时的影响库存减少时的影响

经济增长

若经济繁荣，对油价打压有限；若经济衰退，加大油价下行压力

若经济繁荣，油价上涨动力强；若经济衰退，油价上涨动力相对较弱

地缘政治

若供应受影响，油价可能上涨；若供应稳定，油价可能下跌

若供应受影响，油价大幅上涨；若供应稳定，油价上涨

政策因素

战略储备增加，油价下跌压力大；释放储备，油价下跌压力小

战略储备减少，油价上涨动力强；储备释放停止，油价上涨动力相对弱

综上所述，原油库存对市场的影响是复杂多变的，受到经济、政治和政策等多种因素的综合作用。投资者和市场参与者在分析原油市场时，需要全面考量这些因素，以做出准确的判断和决策。

如何分析原油期货的价格波动？原油期货价格波动受什么影响？

原油期货作为全球最重要的大宗商品期货之一，其价格波动一直是投资者关注的焦点。准确分析原油期货价格波动，对于投资者制定交易策略、规避风险至关重要。那么，该如何对其价格波动进行分析，又有哪些因素会影响原油期货价格呢？

首先，从供需关系来看，这是影响原油期货价格的核心因素。当全球经济处于快速发展阶段时，工业生产、交通运输等行业对原油的需求会大幅增加。例如，新兴经济体的崛起，会带动大量的基础设施建设和制造业发展，从而增加对原油的需求。相反，当经济增长放缓或出现衰退时，原油需求会相应减少。供应方面，原油主要产油国的产量决策起着关键作用。石油输出国组织（OPEC）及其盟友的减产或增产协议，会直接影响全球原油市场的供应量。如OPEC减产协议的达成，会使市场上原油供应减少，推动价格上涨。

地缘政治因素也对原油期货价格有着重大影响。中东地区是全球主要的原油生产和出口地，该地区的政治局势不稳定，如战争、冲突、政权更迭等，会影响原油的生产和运输。例如，中东地区的军事冲突可能导致原油生产设施受损，运输通道受阻，从而使原油供应中断，引发价格飙升。此外，国际间的贸易摩擦、制裁等也会影响原油的贸易格局和价格。

美元汇率也是不可忽视的因素。由于原油是以美元计价的，美元汇率的变化会影响原油的价格。当美元贬值时，以其他货币购买原油变得相对便宜，会刺激需求增加，推动原油价格上涨；反之，当美元升值时，原油价格可能会下跌。

金融市场的投机行为也会加剧原油期货价格的波动。大量的投机资金涌入原油期货市场，会根据市场预期进行买卖操作。如果投机者预期原油价格上涨，会大量买入期货合约，推动价格上升；反之，如果预期价格下跌，则会抛售合约，导致价格下跌。

为了更清晰地展示这些因素的影响，以下是一个简单的表格：

影响因素影响方式

供需关系

需求增加或供应减少，价格上涨；需求减少或供应增加，价格下跌

地缘政治

政治局势不稳定导致供应中断，价格飙升；贸易摩擦、制裁影响贸易格局和价格

美元汇率

美元贬值，原油价格上涨；美元升值，原油价格下跌

投机行为

投机者预期价格上涨买入合约，推动价格上升；预期下跌抛售合约，导致价格下跌

投资者在分析原油期货价格波动时，需要综合考虑以上多种因素，结合宏观经济数据、行业动态等信息，运用技术分析和基本面分析方法，才能更准确地把握价格走势，做出合理的投资决策。

全球经济风暴来袭：石油、战争、关税与央行失灵的致命交织

汇通财经APP讯——在2025年的全球经济舞台上，石油价格的剧烈波动、中东地区的地缘政治冲突、美国关税政策的反复无常，以及各国央行政策的出人意料，正在将全球市场推向一个前所未有的不确定性深渊。曾经被投资者视为“灯塔”的央行指引，如今却变得模糊不清，市场再也无法依赖央行的决策来指明方向。

500)this.width=500′ hspace=10 vspace=10/>    央行决策的意外频发：挪威降息震慑市场

挪威克朗暴跌的信号

周四(6月19日)，挪威央行出人意料地宣布降息25个基点，这一决定让市场措手不及。挪威克朗兑美元和欧元汇率迅速下跌约1%，显示出投资者对这一政策的震惊。挪威央行的举动不仅打破了市场对货币政策的预期，也进一步凸显了全球央行在面对复杂经济环境时的分歧与犹豫。

瑞士的通缩困境

与此同时，瑞士央行也在同一天将利率下调至0%，尽管部分交易员此前预期瑞士可能重返负利率。瑞士经济因瑞郎持续升值而面临通缩压力，进口成本的下降让通胀率进一步走低。然而，降息后瑞郎兑美元不跌反升，市场认为瑞士央行的降息力度不足以有效应对通缩风险。这种政策与市场预期的错位，进一步加剧了全球货币政策的不确定性。

美联储的谨慎观望

在大洋彼岸，美联储在本周三选择维持利率不变。美联储主席杰罗姆·鲍威尔坦言，“没有人”能够对未来的利率路径抱有信心。这种罕见的坦白表态，反映出即使是全球最具影响力的央行，也在当前复杂环境中感到迷茫。美联储的按兵不动，让市场对未来货币政策的预期更加扑朔迷离。

地缘政治与贸易风险加剧：美元与油价的震荡

美元走贬与市场波动

美元作为全球贸易和资产定价的核心，近年来却呈现出走贬且波动加剧的趋势。地缘政治紧张局势，尤其是中东地区的持续冲突，导致油价剧烈震荡，而美国关税政策的反复调整进一步加剧了市场的不确定性。RBC环球资产管理首席投资官马克·道丁(Mark Dowding)表示：“我们正处于政策和宏观不确定性极高的时刻，利率趋势的缺失让投资组合管理变得异常谨慎。”他选择不采取激进的押注策略，以应对市场的高度波动性。

全球市场的根本性转变

Monex欧洲宏观研究主管尼克·里斯(Nick Rees)指出，美元的走贬和油价的剧烈波动，正在引发全球市场的根本性转变。传统的经济预测模型和经验法则已不再适用，投资者和央行都必须重新评估这一新现实。T.S. Lombard的欧洲和全球宏观部主管达维德·奥尼利亚(Davide Oneglia)进一步强调：“各国央行自身解读经济形势的难度正在增加，市场再也无法单纯依赖央行的指引。”这种“模型失灵”的现象，意味着市场叙事、资产定价和波动率趋势将更加快速地变化。

新周期的到来：不确定性成为新常态

政策与事件的交织

奥尼利亚认为，全球市场正进入一个全新的周期，货币政策的可预测性显著下降，取而代之的是地缘政治、贸易政策以及人为因素(如特朗普政策的影响)的主导作用。这些变数的剧烈变化，让市场波动性成为常态。投资者不得不面对一个更加复杂和不可预测的环境，传统的投资策略正在失效。

瑞郎升值与通缩风险

以瑞士为例，瑞郎的持续升值压低了进口成本，导致该国经济陷入通缩。瑞士央行虽然采取了降息措施，但市场认为其力度不足，瑞郎兑美元反而进一步升值。这种政策与市场预期的脱节，凸显了央行在应对新经济环境时的困境。

投资者的应对之道：寻找避险与机遇

波动性保护的低成本机会

Ninety One多元资产主管约翰·斯托普福德(John Stopford)指出，全球股市正面临越来越高的风险，但提供波动性保护的期权产品目前价格相对便宜。他建议投资者关注新西兰等通胀和利率可能大幅下降的国家的债券，同时对美国和德国的长期国债持谨慎态度，因为这些国家面临较高的经济不确定性和政府债务增加的风险。

股市的“茅草屋”隐喻

斯托普福德生动地形容当前股市如同一间位于野火频发地区的“茅草屋”，而“保险费”(即波动性保护的成本)却尚未显著上升。这意味着，短期内市场仍存在较大的潜在风险，投资者需要更加谨慎地配置资产，以应对可能出现的剧烈波动。

如何分析国际原油行情并做出决策？行情对投资有何影响？

在全球金融市场中，国际原油行情一直是投资者密切关注的焦点。准确分析国际原油行情并据此做出合理决策，对于投资者来说至关重要，因为原油行情的波动会对投资产生多方面的影响。

分析国际原油行情需要综合考虑多个因素。从供需关系来看，这是影响原油价格的核心因素。供给方面，主要产油国的产量决策起着关键作用。例如，石油输出国组织（OPEC）的产量调整会议往往会对市场产生重大影响。如果OPEC决定减产，那么市场上的原油供给量将减少，在需求不变的情况下，原油价格可能会上涨。需求方面，全球经济的发展状况是主要影响因素。当全球经济增长强劲时，工业生产、交通运输等行业对原油的需求会增加，从而推动原油价格上升；反之，经济衰退时，原油需求下降，价格也会随之走低。

地缘政治因素也不容忽视。原油主要产区集中在中东、北非等地区，这些地区政治局势的不稳定会对原油生产和运输造成干扰。例如，中东地区的战争、冲突或政治动荡可能导致原油生产设施遭到破坏，或者运输通道受阻，进而引发原油供应中断，推动价格大幅上涨。

美元汇率与原油价格也存在着紧密的联系。由于国际原油交易大多以美元计价，美元升值时，对于持有其他货币的投资者来说，原油价格相对变贵，需求可能会减少，从而导致原油价格下跌；反之，美元贬值时，原油价格可能会上涨。

在做出投资决策时，投资者需要根据对行情的分析，结合自身的投资目标和风险承受能力。如果预期原油价格上涨，投资者可以考虑投资原油期货、原油ETF等相关资产；如果预期价格下跌，则可以通过做空等方式获利。然而，原油市场的不确定性较大，投资者应该合理控制仓位，避免过度投资带来的风险。

国际原油行情对投资的影响广泛。对于能源相关企业来说，原油价格的波动直接影响其生产成本和盈利水平。油价上涨时，石油开采企业的利润可能会增加，而炼油、航空等用油企业的成本会上升，利润受到挤压；油价下跌时，情况则相反。对于整个金融市场来说，原油价格的大幅波动会引发市场的恐慌情绪，导致股市、债券市场等其他资产价格的波动。

为了更直观地展示各因素对原油行情和投资的影响，以下是一个简单的表格：

影响因素对原油行情的影响对投资的影响

供需关系

供大于求，价格下跌；供小于求，价格上涨

影响相关企业盈利，指导投资方向

地缘政治

局势不稳定推动价格上涨

增加市场不确定性，影响投资决策

美元汇率

美元升值，价格下跌；美元贬值，价格上涨

影响投资收益

总之，分析国际原油行情并做出合理的投资决策需要投资者综合考虑多种因素，密切关注市场动态，谨慎操作，以实现投资目标。