0320东吴期货研究所策略早参｜对美经济担忧加剧叠加关税政策落地，金价再创历史新高
2025.03.20
『品种趋势概览』
『品种专题解读』
股指：科技板块仍是中期主线
股指。在积极政策的刺激下，1-2月经济实现开门红，后续政策将继续托底经济，指数层面预计维持震荡整固走势，结构性行情延续。短期受到相关政策催化，顺周期风格表现偏强，但在当前宏观环境下顺周期持续性存疑。科技板块受到政策和产业趋势的共同支持，充分调整后仍是中期主线。
黑色系板块：玻璃需求延续改善
钢材：螺纹盘面创阶段性新低，价格靠近电炉谷电成本，不过近期废钢价格也在下调。钢联和找钢数据看，螺纹产量和需求都在回升，市场主要担心还在于供给的压力，热卷供需相对平稳，矛盾没那么突出。盘面价格止跌需要看到接下来需求体现出旺季特征，或者利润下降后钢厂不再增产，短期或仍偏弱一些。
铁矿：本期港口铁矿到港明显回升，接下来港口预计延续小幅累库的预期。钢材端的需求数据暂时给不到太高铁水的产量，所以边际上矿的驱动也往下，后期核心关注还在于国内需求能否超预期释放。
双焦：双焦盘面继续下跌，煤矿销售一般，市场信心不足，在库存压力没有缓解前，焦煤短期依然偏弱。煤价下跌后，焦化厂依然有一些利润，现货还有提降预期，焦炭跟随焦煤波动，总体也偏弱运行。
玻璃：玻璃相对抗跌，近期产销数据依然不错，本周预计看到库存拐点，接下来走势主要关注旺季的情况，如果需求正常释放，库存压力缓解，那么玻璃价格有望底部逐步反弹。
纯碱：纯碱企业开工率保持低位，后期碱厂还有检修计划，供给压力不大，下游光伏和玻璃需求都有所改善，但中长期产能过剩矛盾依然在，库存压力也未缓解，预计纯碱价格震荡为主。
能源化工：EIA库存数据喜忧参半
原油。油价小幅走高，EIA周报延续美国原油油品总库存缓慢下降势头，对油价构成了利好，不过后半夜的美联储议息会议打压了反弹势头。美联储点阵图预计年内还有两次降息，低于期货市场定价。美联储还预测经济放缓，通胀上升，鲍威尔表示当前的不确定性异常严重。总体而言油价基本面依然平稳，然而对于未来的需求忧虑使得油价总体表现偏弱。
沥青。3月第2周沥青行业数据显示炼厂开工率增加，但出货量有所下降，处于同期低位。厂库出现一定的积累，基本面边际弱化。隔夜休市期间油价变化不大，预计沥青短线偏弱震荡。
LPG。近期海外价格略有反弹。国内需求端PDH毛利仍维持坚挺，PDH开工率提高使得进口气消化良好，供给端压力仍然有限。炼厂端受燃气需求下滑略有下调，预计进口价差有望走弱，关注后续进口船期减少后对国内市场的支撑。盘面此前受近期需求坚挺支撑而偏强运行，当前基差偏低且淡季压力开始显现，关注远月转弱可能。
橡胶。云南产区将率先进入试割期，中国海南、越南和泰国东北部等产区依然停割；国内丁二烯橡胶装置开工率明显回升，浙江石化临时停车。国内轮胎开工率继续微幅上升，半钢胎高于去年同期而全钢胎低于去年同期，全钢胎产成品库存重新回升，半钢胎产成品库存继续回升。上周青岛地区天然橡胶总库存回升至58.86万吨，中国顺丁橡胶社会库存小幅回升至1.38万吨，上游中国丁二烯港口库存大幅回升至3.78万吨。
纸浆。当前中国纸浆主流港口样本库存量为214.5万吨，较上期下降10.5万吨，环比下降4.7%。近几日海外浆厂传出新的减产消息，市场对未来纸浆供应偏紧预期增加，对浆价有一定支撑。目前下游需求反馈一般，对于纸浆采购一般。2025年1-2月中国纸浆进口量为638.9万吨，较去年同期的601.9万吨增加6.1%。由于外盘报价相对坚挺，纸浆经过连续下跌之后，继续向下空间逐步受限。
甲醇。Sabalan和Marjan伊朗甲醇装置相继暖炉重启，海外进口增量后期将逐步显现，叠加江苏斯尔邦MTO装置4月底或开始检修，利空影响落地后甲醇高估值受到打压。不过内地春检开始兑现，区域价差大幅压缩后暂无内地货源供应冲击隐忧，MTO开工触底回升，“金三银四”传统需求旺季预期尚无法证伪，进口明显缩量叠加港口基差大幅走扩的背景下，一季度内05合约仍可低位做多或多配，上方空间受宏观氛围、MTO利润、港口库存去化幅度以及煤价支撑力度的限制。二季度随着伊朗甲醇装置的全面重启，进口回归将导致港口呈现累库趋势，09合约暂偏空看待。
聚烯烃。聚烯烃之前相对抗跌（主要是PE），主要原因在于现货坚挺下基差偏强。不过目前聚烯烃的驱动偏空，一方面在于库存的累积，另一方面在于估值偏高。另外还有多套新装置计划近期投产，预期也有压制。短期结构偏强（主要是PE）或限制跌幅，价格仍会有反复。不过在估值额库存驱动偏空的背景下，大方向依然偏空看待，但考虑到结构还未转弱，前期空单可部分减仓，底仓继续持有。
有色金属：黄金冲高
贵金属。COMEX黄金期货涨1.15%。现货黄金尾盘涨1.13%，盘中再创历史新高。美国零售数据不及预期，消费者支出放缓，市场对美国经济衰退的担忧加剧。叠加美国加征25%钢铝关税的政策如期落地，金价再创历史新高。
铜。COMEX与LME之间价差扩大至1100美元/吨以上，高溢价使得全球货源向美国市场转移，非美地区的紧张程度加剧，此前国内出口窗口同样一度出现打开，3-4月净进口预计将出现明显下滑，同时冶炼端检修预期增加，国内供应或出现明显收缩，短期铜价保持偏强运行，后续关注旺季实际消费情况。
铝/氧化铝。氧化铝方面，中期仍有较大产能释放的压力，成本端受铝土矿价格下跌以及烧碱价格下跌的影响支撑持续下移，预计后续价格维持偏弱震荡。电解铝方面，供应端基本维稳，下游国网订单释放带动铝线缆板块开工出现明显抬升，此外相关配套型材板块的订单表现较好，整体开工逐步向旺季过渡，周一铝锭社会库存维持去化，铝市场基本面边际改善，维持回调买入的思路。
锌。原料端供应修复，TC持续抬升，国内锌锭产量环比继续回升，供应端矛盾边际改善，美元指数偏弱运行，对锌价形成支撑。
镍：镍近期走势偏强。印尼政策扰动频繁，叠加印尼斋月镍矿偏紧，下游成本支撑走强。中长期来看，镍价向上面临高供应高库存压力。
碳酸锂。节后碳酸锂产量开工率快速回升，超过2024年最高周度产量（16340吨），供应超预期放量。锂矿价格平稳，同时动力电池需求仍在，1月生产动力电池107800Mwh,同比增长65,34%。供需过剩延续，库存持续的累库，预计短期碳酸锂走势震荡偏弱，关注宏观和产业的变化。
农产品:白糖持续走强
油脂。印尼计划上调棕榈油出口税一度令昨日油脂市场整体走强，不过普京同意俄乌30天不互袭能源设施的消息，令原油和油脂等相关品种普遍走弱。乌克兰是全球最大的葵花籽油出口国，一旦俄乌停火，乌克兰恢复从黑海港口出口，那么全球油脂供需格局将发生大的改变。不过目前离战争真正结束可能尚早，我们继续关注俄乌局势的发展以及对油脂市场的影响。
豆粕/菜粕。在经历过上周加关税等重要因素所导致的巨大波动后，本周粕类走势逐渐趋于平淡，且近期市场无重要报告发布。预计暂时粕类将维持震荡走势，后市关注月末的美国大豆种植意向数据，预计美豆种植面积将明显减少，对粕类市场利多。
白糖。近日因巴西及北半球产量下降，原糖价格有所反弹，国内价格维持高位震荡。而进入4 月后，南北半球重心交替，巴西即将迎来新榨季，在制糖收益高于乙醇的情况下巴西新季丰产预期较高，25/26榨季巴西食糖生产前景仍乐观。2月份广西产销双增，产销率同比提高，库存同比增加，打压糖价上方空间。短期郑糖受原糖驱动上涨，需关注广西后续产糖情况。
棉花。美国农业部3月供需报告调整幅度较小。目前国内棉花供给仍较为充裕，金三银四旺季需求目前未见明显起色，纺织开机率有所上行，支撑棉价，而终端订单不及预期，价格上行相对乏力。预计郑棉短期维持震荡走势。后续关注下游订单和纱厂补库情况。
生猪。现货均价14.9。整体来看，近期散户仔猪补栏积极性不高，除部分企业正常需求性补栏外，养殖户多持观望态度，因此导致各区域仔猪报价有不同程度的下滑。随着气温逐步回升，肥猪需求减弱，或许会带动肥标价格收窄，届时一定会限制二次育肥补栏预期收敛，价格波动或回归基本供需逻辑调整。
鸡蛋。粉蛋均价2.86元/斤左右，红蛋区均价2.96元/斤左右。当前鸡蛋库存尚未出清，新鸡开产逐步增加，鸡蛋供应充足，不过随着近期蛋价下跌，鸡蛋走货加快，入冷库增加，预计继续下跌动能减弱。当前蛋价已跌至综合成本线下方，老鸡淘汰环比加速，但尚难以逆转供需结构，震荡偏空。
玉米。短期玉米市场由于南北港口库存处于历史峰值，近期玉米价格上涨驱动较弱。但是，随着农户卖粮压力持续下降、中储粮集团入市收购及进口谷物到港量继续下降，玉米市场购销双方心态在未来一段时间将明显改善。从玉米政策出台时间及措施来看，我们评估当前玉米价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。
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