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上期所组织期权合约规则巡回培训

引导产业企业利用期权避险保值

近期，上期所联合北京期货商会在北京举行“上期大学堂——从业人员强化班”，就铅、镍、锡、氧化铝期权合约规则进行培训。据了解，该培训活动也先后在上海、深圳举行，帮助市场熟悉相关期权合约规则，更好地运用期权工具管理市场风险。

截至2023年年底，上期所共上市了原油、螺纹钢、铜、铝、锌、黄金、白银、天然橡胶、合成橡胶等9个期权产品，并逐步在成熟期货上推出相应的期权产品。2024年8月23日，证监会同意上期所铅、镍、锡和氧化铝期权注册，同时督促上期所做好各项准备工作，确保上述期权品种的平稳推出和稳健运行。上期所有色金属期货对应的场内期权产品链将得到完善补充。

据上期所相关人员介绍，目前上期所期权市场运行良好。2023年全年，上期所期权累计成交1.93亿手，是2022年的4倍，期权持仓量、权利金成交金额也相应呈现增长态势。从相关性来看，上期所期权的隐含波动率和标的期货的历史波动率保持较好的关联度，例如铜期权隐含波动率和铜期货历史波动率走势基本一致。

熟悉期权合约规则关键点

此次征求意见的铅、镍、锡和氧化铝期权合约，需要关注以下五个关键点：

一是最小变动价位。镍、锡期权合约的最小变动价位为2元/吨，铅期权合约为1元/吨，氧化铝期权合约为0.5元/吨。目前上期所在大部分有色金属期权设计上，最小变动价位取标的期货的五分之一，仅氧化铝期货最小变动价位较小，测算后期权最小变动价位取标的期货的二分之一。

二是合约月份。考虑到技术系统承受能力以及市场流动性，上述期权合约月份均为最近两个连续月份合约，其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到一定数值之后的第二个交易日挂牌，具体数值交易所另行发布。

三是最后交易日。为标的期货合约交割月前第一月的倒数第五个交易日，交易所可以根据国家法定节假日等调整最后交易日；期权合约到期日同最后交易日。这主要考虑到，期权合约行权后应该至少有若干交易日用于将标的期货持仓调整为若干手的整数倍，并且期权合约最后交易日应尽可能靠近标的期货合约的最后交易日。

四是行权价格。与上期所已上市品种基本相同，上述合约的行权价格均覆盖上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。其中，从国际惯例和市场交易需求来看，行权价格数量以挂出的行权价格至少能覆盖次日期货价格波动范围为基本原则。另外，上期所已上市期权品种行权价格覆盖范围为1.5倍涨跌停板幅度，长期运行下来受到了市场的认可。

五是行权方式均为美式。即买方可以在到期日前任一交易日的交易时间提交行权申请，买方可以在到期日15:30之前提交行权申请、放弃申请。美式行权方式具备灵活性、抗操纵性优势，目前国际市场上商品期权均为美式，且综合产业客户和期货公司意见也一致认同美式行权方式。

此外，在合约规则方面，也有三个关键点需要注意：

一是采取传统保证金收取方式，主要是期权保证金变动与期货保证金挂钩，期货市场风险加大时，期权保证金与期货保证金同步调整，具有较好的平滑性，简单有效。

二是涨跌停板幅度，期权合约的涨跌停板幅度与标的期货合约涨跌停板幅度相同。当标的期货合约暂停交易时，相应期权系列合约也暂停交易，主要由于在标的期货市场停市的情况下，期权市场缺乏定价基础，且面临定价无法对冲的风险。

三是在持仓限额方面，采用分开限仓，非期货公司会员、客户均采用绝对值限仓，期权持仓限额不同时间阶段划分与对应的标的期货持仓限额保持一致。期权持仓的统计方式：同标的看涨期权的买持仓量+同标的看跌期权的卖持仓量；同标的看跌期权的买持仓量+同标的看涨期权的卖持仓量。

满足实体企业风险管理需求

期货日报记者注意到，今年上半年受宏观环境变化、矿端偏紧、加工费下行等诸多因素影响，铜价创下历史新高，带动有色板块品种多数大涨，产业链利润向上游倾斜的同时，下游制造业成本压力显现。

以锡市场为例，锡价从年初的210000元/吨水平，一路上涨至年中292430元/吨的高位。格林大华期货研究所所长王凯表示，去年以来锡价在缅甸佤邦禁矿政策影响下波动加剧。在缅甸禁矿的涨价预期下，国内冶炼环节开工率回升，2024年7月末锡锭开工率为66%，处于历史同期高位水平。由于矿端供应持续偏紧，锡精矿加工费维持低位。

铝市场方面，他预计下半年氧化铝供应缺口仍存，铝价上行将带动氧化铝价格维持震荡偏强走势。

“大宗商品行业周期性强，产业企业利润大起大落是常态。”恒力衍生品学院院长管大宇告诉记者，尤其是这些年来海外贸易保护主义盛行，各国政策不确定性加强，黑天鹅风险频发，市场波动明显加剧。在这样的背景下，企业不用衍生品去优化生产经营肯定是不行的，无法正确、专业地运用衍生品也是不行的。

他表示，产业企业合理运用期权工具，可以用较低的成本为可能的极端行情买“保险”，能够让企业免于受到潜在的系统性风险带来的伤害。比如面对连续跌停或者涨停的行情，在期货无法平仓的情况下，可以运用期权合约对期货持仓进行对锁，以免出现更大的损失。

某电缆企业负责人向记者表示，场内期权产品的持续丰富，有助于促进企业套保方式的多样化，并直接助力企业套期保值工作的开展。期权非线性损益结构比期货更为灵活，有助于企业应对复杂的市场环境。同时与期货保证金相比，期权投入的资金更少，降低了实体企业流动资金的占用，降低了持有头寸时的亏损风险。

推进重要商品现货、期货市场建设

4月2日，中共中央办公厅、国务院办公厅《关于完善价格治理机制的意见》（下称《意见》，全文见http://www.qhrb.com.cn/articles/334420）对外公布，为进一步深化价格改革、完善价格治理机制提供了指引。

《意见》提出，推进重要商品现货、期货市场建设，优化期货品种上市、交易、监管等规则，夯实市场形成价格的基础。在业内人士看来，《意见》将期货市场纳入国家价格治理体系，不仅彰显了期货市场在深化价格改革中的关键作用，也为期货市场的高质量发展提供了制度保障与顶层指引。

部署健全价格形成、价格引导、

价格调控和价格监管四个机制

《意见》指出，加快构建市场有效、调控有度、监管科学的高水平价格治理机制，提高资源配置效率，提升宏观经济治理水平，更好服务中国式现代化建设。

国家发展改革委有关负责人在答记者问时表示，《意见》全文涵盖价格改革、价格调控、价格监管等价格工作各领域，部署健全四个机制，即健全促进资源高效配置的市场价格形成机制，创新服务重点领域发展和安全的价格引导机制，完善促进物价保持合理水平的价格调控机制，优化透明可预期的市场价格监管机制。

其中，健全市场价格形成机制，有利于促进价格有效形成、资源优化配置，激发市场活力、增强经济发展内生动力。《意见》在健全市场价格形成机制方面提出三点重点举措：一是深化价格市场化改革。稳妥有序推进能源资源、交通运输等重点领域价格市场化改革，让更多价格由市场形成。二是加快重点领域市场建设。推进重要商品现货、期货市场建设，优化期货品种上市、交易、监管等规则，夯实市场形成价格的基础。三是营造竞争有序市场环境。

价格信号是引导资源配置的重要方式。在创新价格引导机制方面，《意见》聚焦以下五个重点领域发挥价格引导作用，着力服务国家重大战略实施，解决民生价格问题：一是完善农业价格政策，促进粮食和重要农产品稳定安全供给。二是健全能源价格政策，建立健全天然气发电、储能等调节性资源价格机制，完善全国统一的绿色电力证书交易体系。三是健全公用事业价格机制，促进公用事业可持续发展。四是完善公共服务价格政策，促进公共服务均衡可及。五是创新公共数据价格政策，促进公共数据安全高效开发利用。

《意见》还将促进物价保持合理水平作为完善价格调控机制的主要目标，兼顾价格总水平和重要商品价格，主要涉及以下三方面内容：一是加强价格总水平调控，加强价格政策与财政、货币、产业、就业等宏观政策协同发力；二是夯实重要商品价格稳定基础，健全促进市场价格稳定的长效机制；三是强化重要商品价格调控，引导价格平稳运行，保障困难群众基本生活。

在优化透明可预期的市场价格监管机制方面，《意见》提出，规范市场价格行为，强化事前引导预防和事中事后监管，维护市场价格秩序；强化价格监督检查，加强反垄断监管执法，预防和制止经营者实施垄断行为；推进高效协同共治，建立健全跨部门联合监管机制，加强线上线下、现货期货联动监管，形成监管合力。

期货市场建设

将成为深化价格改革的重要抓手

中州期货总经理陈扬发在接受期货日报记者采访时表示，《意见》将期货市场建设作为深化价格改革的重要抓手，提出了“推进重要商品现货、期货市场建设”和“优化期货品种上市、交易、监管等规则”两大任务。他认为，这将推动稀土、锂资源、清洁能源等期货品种加速上市，通过期现联动优化资源配置，更好服务粮食安全、能源保供等重点领域；同时，规则优化将提升合约标准化和交易透明度，增强价格信号的有效性，为“稳价保供”筑牢基础。

华西期货总经理魏哲平告诉记者，《意见》明确了期货市场作为价格形成机制“基础设施”的定位，期货市场天然具有价格发现的功能，对市场形成价格具有重要的作用，后续在市场经济改革方面将发挥更加重要的作用。

具体来看，魏哲平认为，期货市场将发挥以下四方面作用：一是通过市场主体的“自发行为”，形成具有重要参考价值的“参考价格”，为“市场+政府”的调控模式提供依据。二是为政府管理行为提供参考，包括价格引导、价格调控、价格监管等。三是为重要商品价格的调控提供有价值的参考价格，从而引导要素高效配置，实现跨期产能规划与库存调节。四是通过期货市场形成与国际接轨的价格机制，提升国际定价权。

陈扬发认为，未来期货市场在价格市场化改革中有多个发力方向。首先是依托价格发现功能，引导资源高效流动，如通过碳排放权期货优化高耗能行业布局；其次是通过套期保值、基差贸易、期货期权组合工具等，为粮食、能源等关系国计民生的领域提供定制化风险管理方案，增强产业链韧性；最后是强化资源配置枢纽功能，以碳期货、绿电交易等引导资本支持新能源产业，通过价格信号引导低碳转型，服务“双碳”目标。

“随着我国价格市场化改革深入推进，可以预见的是，期货市场通过持续完善市场体系、优化制度设计、提升服务能力，将成为价格形成更高效、资源配置更优化的关键平台，为经济高质量发展提供更有力的支撑。”他说。

陈扬发还建议，我国价格市场化改革的顶层设计可以期货市场为核心枢纽，着力构建“市场定价—风险对冲—资源配置”的良性循环机制。通过打造战略性品种矩阵，将市场化价格信号有效传导至产业链各环节，在实现资源配置效率最大化的同时保障供给安全，实现“效率与安全”的双重平衡，从而为全国统一大市场建设奠定基础，推动我国价格治理迈向“市场主导、监管护航”的新阶段。

多部门为何取消高频交易手续费减收？背后深意何在？

多部门为何取消高频交易手续费减收？背后深意何在？市场期待解读

近期，国务院办公厅转发中国证监会等部门《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》，引发了市场的广泛关注。而其中对取消高频交易手续费减收的强调，更是在金融领域掀起了一阵波澜。

多部门再度发声，严格监管期货交易行为，强化高频交易全过程监管，并明确取消对高频交易的手续费减收。在 A 股杀跌、市场期待利好之际，这一举措的提出看似有些突然，但仔细思索，其中必有深意。

我们需要理解什么是高频交易手续费减收。在金融市场中，为了鼓励特定的交易行为或提升市场活跃度，有时会对高频交易给予手续费减收的优惠政策。高频交易通常借助高速计算机和复杂算法，在极短时间内进行大量交易。这种交易方式虽能在一定程度上增加市场流动性，但也可能带来一系列潜在问题。

多部门为何要取消高频交易手续费减收呢？其一，从当前市场行情来看，监管部门可能在这一波行情中再次察觉到量化高频交易对市场的重大影响。尤其是在 10 月 8 号，沪指高开低走，与超级权重个股砸盘联动明显。这不得不让人怀疑量化高频与衍生品之间是否存在联动做空的效应。取消手续费减收，无疑增加了高频交易的成本，其目的在于降低量化对市场的过度影响，维护市场的稳定运行。

其二，此次重点提及期货公司，明确取消期货高频交易手续费减免。这表明监管部门对期货市场给予了高度关注。期货市场作为金融市场的重要组成部分，其稳定与否对整个经济体系至关重要。通过取消手续费减收，能够进一步强化对期货高频交易的监管，防范潜在风险，确保期货市场更好地服务实体经济。

这一举措无疑是积极的。它彰显了监管部门对市场动态的高度敏锐性和强烈责任感，及时采取有效措施应对可能出现的问题。取消高频交易手续费减收，有助于维护市场的公平、公正和稳定，切实保护广大投资者的合法权益。

这一举措也必然会对市场产生一定的影响。对于高频交易机构而言，成本的增加可能促使它们调整交易策略，降低交易频率或探索新的盈利模式。对于整个市场来说，短期内可能会影响市场的流动性，但从长远来看，有利于市场的健康发展。

市场各方也在拭目以待，期待着下次打爆空头的时刻。这不仅是一种期待，更是对市场未来走向的深切关注。在当前复杂多变的市场环境下，监管部门的每一个决策都可能对市场产生重大影响。我们需要密切关注市场动态，理性分析各种因素，做出明智的投资决策。

总之，多部门取消高频交易手续费减收这一举措，有着深刻的背景和原因，也将对市场产生深远的影响。我们应以客观、理性的态度看待这一变化，积极适应市场的新环境，共同推动金融市场的稳定、健康发展。

期货量化被叫停不实，期货公司、外资高频等备战手续费返还新变化

1月4日，一则关于“期货量化被叫停”的传闻在社交媒体流传。随后，“期货交易手续费返还取消”的消息被热议，期货市场上午大跌。

4日晚间，证监会有关部门负责人就“商品期货市场量化交易被叫停”等有关报道回答记者提问时表示，已关注到相关报道，相关市场传闻为不实消息。商品期货市场手续费减收政策实行多年，各商品期货交易所依规向期货公司减收一定幅度的手续费。2024年，为加强交易监管，维护“三公”的市场秩序，各商品期货交易所将对手续费减收政策进行优化调整，对达到一定标准的程序化交易客户实行差异化手续费减收政策，并非叫停期货市场的程序化交易。

多家量化交易机构的投资、风控人士及期货公司人士对第一财经记者表示，期货量化交易被叫停不实，但机构确实对取消“期货交易手续费返还”或减收一事有所耳闻。“我们公司从2023年下半年就开始对期货交易手续费返还（下称‘手续费返还’）的取消做准备，并对经营业绩受到的潜在影响做情景分析。”某大型期货公司业务负责人对第一财经记者表示，“如果未来落实，对期货公司收入的影响很大，行业或面临洗牌。此外，对于高频交易机构的冲击巨大，其中外资的量不小。”

当前，A股上市的期货公司仅有4家，分别为南华期货、永安期货、瑞达期货、弘业期货，截至4日收盘，股价分别下跌6.28%、1.52%、0.73%、0.45%。

“手续费返还”收入变动将冲击期货公司

“近期，公司内部开会已经在接受未来手续费返还收入变化的现实，并且开始模拟经营指标受到的潜在影响。最终的变化还要等上期所正式确定返还比例。”

另一期货公司国际业务负责人也对记者称，“交易所会定期通知返还比例。 往年来看，一般在年底发布返还标准，但目前尚未通知。”

据业内介绍，期货交易所对成交量大的会员给予一定比例的手续费减免，但并不对返还比例做出承诺，一般而言，年初的返还比例较低，为基础“手续费返还”，年中会根据交易情况来决定返还比例。

华创金融徐康团队认为，手续费派返占期货公司经纪业务收入（手续费净收入+交易所派返+利息净收入）的比重平均在30%左右，占期货公司总收入（总收入剔除其他业务成本）的比重一般在15%左右。

多位期货从业者认为，一旦落实，对期货公司收入影响颇大，可能推动行业洗牌。期货公司未来更需要拼硬实力，而规模较小、实力不足的公司也可能被逐渐淘汰。此外，部分对IT投入巨大的公司也可能受到负面影响。

与券商类似，期货公司也“靠天吃饭”，业绩往往取决于交易量、市场波动和成交量等。近年来的“佣金战”下，缺乏研发、通道优势的小型期货公司，只能降低手续费来争取客户资源，交易所也借手续费返还制度对期货公司进行一定“扶植”。

一般而言，期货交易成本除了给交易所的手续费，还包括给经纪公司的交易佣金，这也是行业的主要利润来源。但由于行业竞争加剧，头部期货公司的手续费逐渐下调，部分期货公司为了抢占市场份额，只在交易所收取基础上象征性地加收1分钱，也就是所谓的“零手续费”或“加1分”。

2023年以来，A股成交量低迷，但期货市场成交火爆，2023年前8个月，境内期货市场成交额已接近2020年全年成交额。不过，2023年手续费政策已经做出调整，对经纪业务比重较高的期货公司影响很大。中期协数据显示，2023年前11个月，全国期货公司营业利润和净利润分别为114.80亿元和81.12亿元，同比分别下降7.23%和7.73%。数据还显示，2021年以来，期货行业手续费收入分别为2020年161.30亿元、2021年315.04亿元、2022年246.62亿元、2023年前9个月175.93亿元。

外资期货高频交易机构或承压

除了期货公司，受到冲击的群体还可能包括量化高频交易机构。

“这几年赚到大钱的还是外资。”上述期货公司国际业务负责人对记者表示。期货公司经纪业务“手续费返还”的主要对象是高频量化客户，其交易量大且成交频繁，对于经纪公司而言无疑是优质客户，因此返还比例也较高。期货公司寻求更多交易量的同时，量化高频机构的交易成本降低，并可持续开发迭代新技术，形成了良性循环。

此前有报道称，业内估算，2019年高频交易在境内期货市场盈利约50亿元，约六成被外资赚走，其中技术最顶尖的三家高频交易商至少分得20亿元。对高频交易巨头来说，实行“T+0”交易的中国期货市场比股市更具吸引力。

当前，境外投资机构布局中国期货市场一般可以通过几种渠道：通过QFII（合格境外机构投资者）进行交易，但目前仅限于以套保为目的的股指期货交易，商品期货已经对QFII投资机构开放，但细则仍未出台；参与原油期货等国际品种交易；通过券商的收益权互换业务参与。此外，近两年来，亦有外资机构入股境内私募公司或成立独资外商企业并在基金业协会备案成为私募基金管理人，例如元胜（Winton）、德劭（D.E. Shaw）、Two Sigma，不过这几家量化巨头并非高频交易机构。

事实上，海外成熟市场高频交易司空见惯，但无论在海外还是中国，对高频交易褒贬不一。“我认为，高频交易可以设置一个阈值，不允许过高。一定程度的高可以提供流动性，但过高对市场没有任何意义 。例如，2011年的flash crash（闪崩）就是因为高频突然不交易，需要对高频设置一个做市商限制，不能任意停止。”资深全球宏观交易员袁玉玮对记者表示。

早在2021年9月6日，证监会主席易会满表示，在成熟市场，量化交易、高频交易比较普遍，在增强市场流动性、提升定价效率的同时，也易引发交易趋同、波动加剧、有违市场公平等问题。在此基础上，如何看待入市资金结构和新型交易工具，如何优化新型交易方式的监管，成为当下值得思考的议题。

证监会等部门：严格监管期货交易行为

新京报贝壳财经讯 10月11日，国务院办公厅转发中国证监会等部门《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》，其中提到，严格监管期货交易行为。

加强对各类交易行为的穿透式监管。压实中介机构客户管理责任，严格落实账户实名制、交易者适当性等监管要求。按照“新老划断”原则，提高市场参与者准入门槛。加强对期货市场参与者尤其是中小企业和个人交易者的教育培训引导，增强市场参与者风险防控意识，维护中小交易者合法权益。优化实际控制关系账户管理方式，完善相关认定标准。强化持仓管理，完善持仓合并规则。改进大户报告规则，提升报告可用性。完善对异常交易行为的认定标准和处理流程。研究对交易行为趋同账户实施有效监管。密切关注新型交易技术和策略演进，做好前瞻性研究和监管政策储备。

强化高频交易全过程监管。坚持从维护交易公平和市场稳定运行出发，加强高频交易监管。持续优化特定程序化交易报备制度。完善高频交易监管规则。根据市场发展变化，适时优化申报收费实施范围和收费标准。规范期货交易所和期货公司的手续费减收行为，取消对高频交易的手续费减收。加强期货公司席位和客户设备连接管理。规范期货公司使用期货交易所主机交易托管资源。

编辑 王进雨