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股指期货套利机会频现

上证50、中证500期指上市之后伴随股市走强而大幅上行，但近几日出现短期冲高回落的迹象。在增量资金持续流入、货币政策利好和改革红利释放等因素推动下，中长期牛市依然可期。另外，在当前大幅波动的行情下，期指投资者应该加强合理止损策略的使用，而套利机会频现为对冲操作者提供了避险手段。

上证50、中证500期指上市已一周有余，而在上市之初获得较多认同的多上证50、空中证500策略表现并不尽如人意，以16日开盘建仓到28日收盘平仓，IH和IC头寸2∶1测算，多上证50空中证500的策略效果欠佳。这是因为中证500指数自16日至28日涨幅达6.67%，而上证50指数获得6.03%同水平的涨幅。

上市之初，市场对中证500的对冲需求使得IC各合约一直与现货成大幅贴水状态，而近期资金依然偏好估值较低的大盘股，中证500上方空间有限，IC主力合约贴水状态短期内仍将持续。上证50成分股中，国企改革和金融股占据了近80%。但自去年11月以来，上证50表现相对于其他两个指数更为活跃，平均振幅达到了3.01%，而沪深300指数为2.41%，中证500指数仅为1.87%。

近期行情日内波动幅度剧烈，日内交易难度加大。我们统计了IF主力合约近一年的日内波幅，发现近100个交易日期指波动幅度明显放大，这造成止损点设计过小的投资者由于过早止损而错过后面的趋势行情。为此，我们设计了一个简单模型，通过对不同止损点位的情景分析，以期获得在波动幅度明显放大情况下的最优止损点位。

假设自2014年11月21日起，每日以开盘价做多IF主力合约，若持有至收盘未触发止损价，则以收盘价进行平仓。若盘中触发止损价而引发平仓 当日不再进行交易，第二交易日再次以开盘价多单开仓。结果显示，当止损点位70点和120点时，100个交易日将有1551.2点和1631.2点的收益，止损效果最优。

图为股指期货三个标的指数走势对比

上证50期指自上市以来多次出现明显的正向期现套利机会，短短几日后期现价差就收敛回归到了合理区间，参与套利的投资者平仓即可斩获丰厚收益。

图为上证50期现套利机会分析

另外，6月分红密集期的到来使得股指期货、远期合约价差有所回落，但结合分红和利率分析后发现，当前沪深300远月合约（即9月和12月）反应过度，可以考虑做多近月（即5月和6月）、做多远月期货合约的跨期套利操作。

中证500期指自上市以来各个合约长期保持贴水，我们认当前市场存在非常强烈的对冲需求，建议投资者进行近月合约的反向套利，跨期套利方面，中证500期指远月合约较近月合约离理论价格更远，后市继续走强概率极大，建议采取做空近月、做多远月的反向跨期套利操作，但跨期套利属于风险套利，操作时需要更加谨慎。

股指期货贴水率是什么？

股指期货贴水的定义就是：股指期货的价格低于标的现货的价格，这往往是发生在市场预期未来市场将会下落，或者是说存在一些持续的成本，也就是表示对未来市场持有一定的悲观态度，觉得会下落，所以会愿意用比较低的价格买入合约。

我们可以简单的理解：期货价格＜现货指数

这里我们可以延伸了解一下股指期货贴水的计算公式。

计算公式：贴水率 =（现货指数 – 期货价格）/ 现货指数 ×100%

比如说：xx年x月沪深300指数4000点，IF2310报价3960点 → 贴水率=(4000-3960)/4000×100%=1%

股指期货出现贴水怎么办？

（一）顺势而为或等待时机

若你是趋势投资者，当贴水持续扩大且与你对市场下跌趋势的判断一致时，可顺势通过股指期货做空，放大收益。但需设置严格止损，防范趋势反转风险。若你认为贴水是市场过度悲观的短期表现，可耐心等待贴水收窄或转为升水，再寻找入场时机。

比如，在市场经历大幅下跌后，贴水率高达 5%，此时盲目追空可能面临反弹风险，可观察市场情绪修复、基本面数据改善等信号，待贴水降至合理区间再决策。

（二）把握期现套利机会

贴水为套利投资者创造了期现套利空间。当贴水率高于交易成本（包括买卖现货与期货的手续费、冲击成本等）时，可实施期现套利策略：买入股指期货合约，同时卖出对应的现货组合（如 ETF 基金模拟指数现货）。

随着期货合约到期，期货价格向现货价格收敛，即可平仓获利。但套利需关注基差波动，若基差扩大，可能导致套利失败，因此要严格控制仓位，利用对冲工具降低风险。

（三）调整套保比例

对于持有股票现货的套期保值者，贴水会影响套保成本。贴水率较高时，卖出股指期货合约进行套保的成本上升，可能导致套保后实际收益低于预期。

此时，可适当降低套保比例，或选择期限更短的期货合约，减少贴水带来的成本损耗；若贴水率较低或转为升水，可增加套保头寸，更好地对冲现货下跌风险。同时，可结合期权等工具，构建更灵活的套保组合，降低成本。

股指期货是什么意思？

股指期货的全称为“股票价格指数期货”，也可称为“股票指数期货”“股指期货”“期指”。一般而言，股指期货合约中主要包括下列要素：

（1）合约标的。即股指期货合约的基础资产，比如沪深300股指期货的合约标的即为沪深300股票价格指数。

（2）合约价值。合约价值等于股指期货合约市场价格的指数点与合约乘数的乘积。

（3）报价单位及最小变动价位。股指期货合约的报价单位为指数点，最小变动价位为该指数点的最小变化刻度。

（4）合约月份。指股指期货合约到期交割的月份。

（5）交易时间。指股指期货合约在交易所交易的时间。投资者应注意最后交易日的交易时间可能有特别规定。

（6） 价格限制。是指期货合约在一个交易日或者某一时段中交易价格的波动不得高于或者低于规定的涨跌幅度。

（7）合约交易保证金。合约交易保证金占合约总价值的一定比例。

（8）交割方式。股指期货采用现金交割方式。

（9）最后交易日和交割日。股指期货合约在交割日进行现金交割结算，最后交易日与交割日的具体安排根据交易所的规定执行。

最后，以上个人观点仅供参考，不做为买卖依据，盈亏自负。

想学期现套利？从“升水”与“贴水”开始

01.期现套利策略简介

首先我们要明白一个概念什么是股指期货合约？股指期货是以股票价格指数作为标的物的金融期货和约。期货指数与现货指数维持一定的动态联系。但是，有时期货指数与现货指数会产生偏离，当这种偏离超出一定的范围时（无套利定价区间的上限和下限），就会产生套利机会。在每个期货合约到期之前，由于交割的存在，二者的基差会强行收敛，趋于一致。我们利用这一原理，就可以利用股指期货和其对应的股票现货之间的价差进行套利。

例如，沪深300的期现套利：

是指利用股指期货IF合约和沪深300指数（000300）之间的价差进行套利。（这里用一张精致的手绘图给大家演示一下）

下面有两个比较关键的定义：

升水：是指股指期货的价格高于其对应的现货指数价格。进行期现套利的时候，我们可以卖空价格高的买入价格低的。也就是说在升水时我们可以卖空价格高的股指期货，买入价格低的对应现货一篮子股票。

贴水：是指股指期货的价格低于其对应的现货指数价格。同理我们再次运用卖出价格高的买入价格低的原理，在贴水中具体操作就是买入价格低的股指期货，卖空价格高的现货一篮子股票。

在贴水中，想套利我们必须要卖出股票，就需要融券。融券大家都知道是向券商借入股票卖出，为什么要融券呢，是因为我们预测这个股票将来要跌，所以趁着现在现货股票价格高的时候向券商借点股票卖了它，等到将来价格真跌下来，再买入股票还给券商。但是在实际操作中，由于融券成本不低等种种原因，卖出一篮子股票较难实现。所以通常来说，在贴水情况下期现套利的交易较难操作。但是仍然可以利用升水情况下的操作思路进行负基差的波动交易（基差=期货价格-现货价格，负基差是指现货价格大于期货价格）。

二、目前期现套利策略运行情况

通常来说，对股票市场未来行情比较乐观的时候，通常处于升水状态，因为大家都看好股市，后市认为还得涨买的人就多，所以股指期货的价格会大于现货股票；对股票市场未来比较悲观的时候，通常处于贴水状态。目前来看，自从2015年6月份股灾以来，股指期货各合约均处于贴水状态。以IC（中证500）为例，去年极度悲观的时候，当月合约的贴水一度达到-1000以上。

造成市场大幅贴水的原因还有中金所对股指期货限制的原因。投机户每个合约当天最大开仓手数限制为10手，这严重限制了投机交易每天的交易规模，使得市场中需要进行套期保值的参与者严重缺乏对手盘。

目前来看，在市场处于贴水状态下，做负基差的波动，仍然可以取得一定收益。不过需要注意负基差大幅收敛（现货和期货价格趋于一致）情况的风险。预计若股指期货限制重新放开，市场预期逐渐恢复理性，期现套利仍然会有较好收益。

股指期货交割日魔咒不见踪影

上周五，7月合约期价下滑的同时伴随着持仓量的下降，多头率先开始止损离场。多数资金之所以不愿进入交割阶段，是因为从前两次交割的经验来说，期现收敛程度非常高，期指合约进入交割阶段的利润空间微乎其微。7月合约早盘多数处于升水状态，说明投资者期待沪深300现指午后能有反抽。果然，午后14点开始，沪深300 现指探底回升，收复了十日均线，可以说投资者的交割日隐忧已经彻底释放。

上周五股市与股指期货双双低开震荡下行，期指各合约包括处于交割日的IF1007均为升水状态，但并没有出现大的期现套利年化收益率，显示股指期货市场对大盘大幅下探或出现反转都不认同。盘中IF1007持续减仓，期间股市和期指并没有出现大幅波动的情形，“交割日魔咒”依然没有在国内市场显现。下午14点左右，大盘启动了一波强力反弹，至收盘时与前一日收盘价几乎持平，将日内的跌幅全数收回。IF1007在14点时持仓量仅剩2000多手，可排除人为操纵大盘股进而使得期指持仓获利的可能性。在反弹中，IF1007迅速走入贴水，IF1008在14点01分期现套利年化收益率达全日峰值4.4%后其基差亦出现明显的回落。 IF1009和IF1012日内期现套利年化收益率在1%附近震荡，尾盘全部走入无套利区间。从基差表现来看，此轮反弹属短线行为的可能性较大。

本周一IF1103将挂牌交易，成为最远月合约，其成交活跃度有望迅速超越IF1012。IF1009将成为次月合约，成交量必将大幅增加超越两个远月合约，期间可能会出现价差波动，跨期套利者可伺机捕捉开仓机会。 (海通期货研究所 姚欣昊)