深度*宏观*2025年前三季度对外经济部门体检报告：经常项目顺差扩大 内资流出加快 外资仍然低迷
前三季度，经常项目顺差同比扩大，占GDP 比重仍然处于国际认可的合理范围以内，但三季度顺差规模创历史新高，占GDP 比重自2011 年以来首次触及4.0%。贸易大顺差背景下，需要警惕贸易保护主义风险上升。
前三季度，线上资本项目逆差创新高，源于内资流出明显加快，外资从上年同期净流入转为小幅净流出，其中三季度外资净流出规模升至历史次高，略低于2015 年三季度净流出规模。
前三季度，内资流出加快是因为对外债务类和股权类投资净流出规模均有所增加，与银行将结售汇顺差转化为境外资产运用，以及南下资金加速流入港股市场有关。
前三季度，外资净流出压力来自债务类资金，主要是因为外资套利空间被压缩导致外资减持人民币债券。外来股权类资金净流入状况有所改善但幅度有限，净流入规模仍然处于历史低位。
截至9 月末，在汇率和资产价格变动带来的正估值效应主导下，我国外汇储备余额继续增加，创2015 年12 月以来新高。受央行增持黄金储备和金价上涨的双重影响，我国黄金储备余额占外汇储备比重创历史新高，储备资产多元化配置稳步推进。
2025 年之前，我国民间部门对外净头寸长期为负，对外净负债规模经历了由升转降的调整过程，人民币贬值预期是主要触发因素。2025 年以来，我国民间部门对外净头寸持续为正，预示着2025 年或将成为我国迈向成熟净债权国的起点，同时也意味着民间部门对人民币升值的敏感性或有所增强。
风险提示：海外经济金融风险超预期，国内政策和经济复苏不如预期。