关于外汇市场统计研究论文
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外汇市场的研究论文篇三
《人民币外汇市场的微观结构》
摘要：本文分析了人民币外汇市场微观结构的变迁和特征，而且
结合外汇市场微观结构理论提出了完善人民币汇率形成机制的具体政
策建议。
2006
年年初，中国在人民币外汇市场引入了做市商制度，人
民币外汇市场成为了一个混合型市场，做市商在人民币汇率决定中处
于核心地位。但是中国外汇市场以场内市场为主，交易量相对较小，
客户结构单一，限制了基本面信息的传递。文中提出了完善人民币外
汇市场微观结构的具体政策建议。
关键词：外汇市场微观结构理论
做市商制度
人民币汇率
一、外汇市场的微观结构理论
Meese
Rogoff(1983)
指出在实证检验中，宏观汇率决定模型对
短期汇率解释力还不如随机游走模型。
Meese(1990)
提出对于月度和
季度汇率，宏观汇率模型解释力几乎为零。
Evans
Lyons
注意到宏
观汇率决定理论模型在实证检验中的不足，同时也注意到金融市场微
观结构的方法在股票市场中获得了较好的实证结果，从而开始努力把
金融市场微观结构的方法引入到外汇市场中来，试图利用外汇市场微
观结构的方法来解释短期汇率，外汇市场微观结构理论开始兴起。
宏观汇率决定理论模型假设交易者是同质的。信息对汇率的作用
是相同的。但是外汇市场微观结构理论认为这种假设同现实不符，其
假设交易者是异质的、汇率基本面的信息是分散的、市场必须花费一
定的时间来吸收这些分散信息。外汇市场微观结构理论最初关注的主
要变量是：交易者的异质性、私人信息和交易制度
随着外汇市场微观
结构理论的逐步发展，该理论的主要变量变化为指令流，即带符号的
交易量
(Kyle-1985)
。指令流作为信息的加总器，其最基本的作用是信
息的中介，它成为连接宏观基本面信息和短期汇率的桥梁，也是连接
微观交易主体和短期汇率的枢纽。指令流包括做市商间指令流和客户
指令流。