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每次大通胀的启动路径与传导顺序分析

通胀的启动与传导路径并非固定不变，但通过历史周期与底层逻辑分析，可总结出以下规律。本文结合全球历次通胀案例、商品属性差异与传导机制，构建多维分析框架：

一、通胀启动的典型路径：从金融属性到商品属性的扩散

1. 第一阶段：贵金属与稀有金属率先启动

黄金的“先知先觉”属性：黄金对货币政策和避险情绪高度敏感，往往最先反应。例如2008年金融危机后，黄金在量化宽松初期率先上涨；2020年美联储无限QE后，黄金创历史新高。其逻辑在于：

货币超发信号：黄金与美元实际利率负相关，央行扩表直接推升其价格。

避险需求：地缘政治（如俄乌冲突）或经济衰退预期下，资金涌入黄金。

稀有金属的新能源角色：锂、钴、稀土等因新能源转型需求成为新周期先行者。例如2021年锂价因电动车需求爆发上涨400%，带动铜（电力基建）和镍（电池材料）跟涨。

2. 第二阶段：能源（原油、煤炭）接力上涨

原油的核心传导作用：作为“工业血液”，原油上涨通过三条路径扩散：

直接成本推动：油价上涨推升汽油、航空燃油、化工品（如聚乙烯）价格。

替代效应：高油价促使发电转向煤炭，推升煤价（如2022年欧洲能源危机中天然气短缺导致煤炭需求激增）。

产业链联动：原油是化工品（化肥、塑料）的原料，其涨价向下游传导。

地缘政治放大器：石油危机（1973年、1979年）、俄乌冲突（2022年）等事件导致供给中断，加速能源价格飙升。

3. 第三阶段：农产品与化工品滞后上涨

农产品的成本传导链条：

化肥依赖能源：合成氨（天然气制）和钾肥（煤炭制）成本随能源上涨，推升种植成本。

气候与库存因素：极端天气（如2022年北美干旱）叠加低库存（全球粮食库存消费比降至26年低点），进一步放大价格波动。

化工品的末端传导：原油和煤炭作为基础原料，其涨价传导至化纤（涤纶）、塑料（PVC）、橡胶等工业品。

4. 第四阶段：全面通胀扩散至终端消费

PPI向CPI的传导：上游原材料涨价通过制造业（如家电、汽车）和服务业（如物流）传导至终端消费品。

工资-价格螺旋：能源与食品价格上涨推升生活成本，引发劳动力市场要求加薪，形成正反馈。

二、历史周期中的路径差异：驱动因素决定传导顺序

周期类型典型案例 启动品类传导逻辑

货币宽松驱动型 2008-2011年、2020-2022年黄金→铜→原油→农产品流动性泛滥推升金融属性商品，再通过需求复苏带动工业品

供给冲击驱动型 1973-1974年石油危机原油→黄金→化工品→粮食供给中断直接冲击能源，再通过成本推动扩散

需求拉动型 2001-2008年中国工业化铜→钢铁→煤炭→原油中国基建与地产需求拉动工业金属，再传导至能源

政策干预型 2016-2018年供给侧改革钢铁→煤炭→电解铝→化工品国内去产能政策人为收缩供给，黑色系领涨

关键差异点：

贵金属的领先性：在货币宽松周期中黄金最先启动（如2020年），但在供给冲击周期中可能与能源同步（如1973年）。

农产品的弹性：在气候与地缘冲突叠加时（如2022年），农产品可能脱离滞后性，与能源同步上涨。

新兴品类的影响：新能源转型使锂、稀土等稀有金属成为近年通胀的新起点，打破传统路径。

三、传导路径的底层逻辑：商品属性与产业链位置

1. 金融属性强弱排序

敏感度：黄金 > 白银 > 铜 > 原油 > 农产品

逻辑：金融属性强的品种对货币政策和投机资金更敏感。

2. 产业链传导层级

上游：稀有金属（锂、稀土）→ 能源（原油、煤炭）→ 基础化工（化肥、乙烯）↓ 中游：工业金属（铜、铝）→ 黑色金属（钢铁）→ 化纤（涤纶）↓ 下游：家电/汽车（终端制造）→ 食品（加工）→ 服务（物流、零售）

传导速度：上游至下游通常需3-6个月，但若中游产能过剩或需求疲软，传导可能中断。

3. 价格弹性差异

弹性从高到低：稀有金属 > 贵金属 > 能源 > 农产品 > 化工品

原因：供给刚性（锂矿扩产需5-7年）与需求刚性（能源不可替代性）决定弹性

四、当前周期的特殊性：新能源与地缘冲突重塑路径

1. 新能源转型的“双刃剑”效应

新需求：电动车与光伏拉动锂、铜、白银（光伏银浆）需求，使其成为通胀新引擎。

新供给瓶颈：稀土（中国控制95%冶炼产能）、锂（南美盐湖扩产滞后）的供给集中度加剧价格波动。

2. 地缘冲突的“供应链武器化”

案例：2022年俄乌冲突导致镍（俄罗斯占全球电解镍产能22%）、氖气（乌克兰占全球70%）断供，价格短期暴涨。

新规律：关键矿产（如钨、锑）被纳入国家战略储备，价格受政策干预影响加大。

3. 逆全球化下的传导变异

区域价格分化：欧美“碳关税”推高本土钢铁成本，而中国通过控产量维持低价，形成全球价差。

供应链重构成本：企业为规避风险建设冗余库存（如芯片），推升原材料需求。

五、投资启示：跟踪先行指标与周期定位

1. 关键监测指标

先行指标：黄金价格（货币政策预期）、铜金比（经济复苏强度）、原油库存（供需缺口）。

滞后验证指标：美国CPI中能源分项、中国PPI向CPI的传导率。

2. 周期定位工具

美林时钟修正版：在“过热-滞胀”阶段超配黄金、能源；在“复苏”阶段布局工业金属。

产业链轮动策略：上游涨价初期持有贵金属/能源股，中后期切换至具备定价权的下游消费龙头。

结论：动态框架下的路径预判

每次大通胀的传导路径可归纳为“货币信号→供给冲击→成本传导→全面扩散”，但具体顺序需结合三点分析：

驱动因素：货币宽松、地缘冲突、需求爆发的相对权重；

商品属性：金融属性与商品属性的平衡（如2020年黄金受流动性驱动，2022年原油受供给驱动）；

政策干预：供给侧改革（中国2016年）、价格管制（美国1971年）可能扭曲市场传导。投资者需建立“宏观+产业+政策”的三维分析框架，而非机械套用历史规律。

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董事会主席“换帅”，这家公司股价一天暴涨146%！

11月28日，港股华融投资股份（2277.HK）股价出现罕见暴涨，收盘较上一交易日上涨146.43%，报0.69港元，成为当天港股市场的涨幅王。

实际上，不光是华融投资股份，今天在港上市的华融系上市公司股价均出现大涨，华融金控（0993.HK）大涨52.63%，中国华融（2799.HK）上涨3.85%。

与华融系有关的上市公司股价也出现大涨，亚太丝路投资（0767.HK）今天就罕见地大涨41.27%。

华融系公司股价集体异动 华融投资股份罕见暴涨146.43%

今天的港股市场，多家华融系上市公司的股价出现异动，最为典型的要属华融投资股份，该公司盘中一度触及0.75港元，较上一交易日一度上涨近170%，截至收盘，报0.69港元，短短一天之内大涨146.43%。

在股价大幅上涨的同时，华融投资股份的成交量也出现激增，全天成交2070万港元，较上一交易日增加超过300倍，而2018年下半年以来的大部分时间，公司的日成交金额仅在数万港元到数十万港元之间。

另外，在今天大涨之前，华融投资股份2018年以来股价曾持续下跌，年内跌幅一度超过8成。

引爆其股价的是一则董事会主席及执行董事变更公告。

华融投资股份27日晚间公告称，由于个人原因，公司董事会主席及执行董事秦岭已辞任董事会主席及执行董事职务，自2018年11月27日起生效。

同时公司宣布，于猛已获委任为执行董事及董事会主席，并已获委任为提名委员会主席及风险管理委员会成员。

资料显示，于猛现年41岁，现担任佳择国际有限公司的控股公司中国华融国际控股有限公司（即华融国际）的董事及总经理，佳择国际有限公司现为华融投资股份的控股股东，持有华融投资股份50.99%的股份。

于猛在华融系统资历较为丰富，2002年加入任职中国华融资产管理股份有限公司并历任多个职位，包括资产经营部总经理助理；河南省分公司副总经理及风险总监；上海自贸试验区分公司副总经理（主持工作）；上市办公室副主任；业务审查部副总经理；国际业务管理部副总经理（总经理级）及海外业务管理总部常务副主任（主任级）等等。

值得注意的是，在华融投资股份股价暴涨的同时，其他在港的华融系公司股价也出现大涨。

华融金控（0993.HK）股价放量大涨52.63%。资料显示，华融金控是中国华融旗下首家境外上市多牌照金融控股平台，下设华融国际证券有限公司、华融国际融资有限公司、华融国际资产管理有限公司，业务包括证券业务、投行业务、资管业务三大类，中国华融为华融金控的最终控股公司。

中国华融（2799.HK）股价也出现较大幅度上涨，截至今日收盘，股价上涨了3.85%，收盘价创出接近3个月新高。

中国华融也于27日晚间发布多位高管职务变动公告。公告显示，公司收到执行董事、副总裁王利华，副总裁熊丘谷、总裁助理杨国兵的辞职函，上述人员的辞职均自2018年11月27日起生效。

与华融系有关的上市公司股价也出现大涨，亚太丝路投资（0767.HK）大涨41.27%。资料显示，截至2018年6月30日，亚太丝路投资持有华融金控36,786,000股股份，占华融金控总股本的约1.0%。

赖小民对华融的影响告一段落

此番华融系上市公司的股价大涨也是在中国华融原党委书记、原董事长赖小民严重违纪违法问题尘埃落定之后。

今年4月17日，中央纪委国家监委网站宣布，赖小民个人涉嫌严重违纪违法，接受纪律审查和监察调查。

今年8月份，中国华融发布盈利警告称，预计2018年上半年盈利将同比明显下降，主要原因是当期集团持有的部分金融资产信用风险暴露，拨备计提金额同比大幅增加，集团外部融资规模大幅增加，导致利息支出同比大幅增加，以及当期资本市场波动较大，导致集团持有的部分金融资产估值下降。此后，中国华融公布的财报显示，上半年中国华融实现营收214.18亿元，同比下降35.42%，实现净利润6.85亿元，同比下降94.88%。

今年10月，中纪委通报了赖小民相关问题。根据中央纪委的通报，赖小民的问题十分严重，一些细节更是触目惊心——搞政治投机，捞取政治资本；讲排场、摆阔气，挥霍浪费国家财产；任人唯权、任人唯利、任人唯圈，严重污染企业政治生态；理想信念完全丧失，党性原则荡然无存，擅权妄为、腐化堕落、道德败坏、生活奢靡，甘于被“围猎”……通报称其“群众反映特别强烈、腐败问题特别严重、性质特别恶劣”。根据新修订的《中国共产党纪律处分条例》，要重点查处“党的十八大以来不收敛、不收手，问题线索反映集中、群众反映强烈，政治问题和经济问题交织的腐败案件，违反中央八项规定精神的问题”，而这里面所有的点，赖小民都“踩”了个遍。

据最高检11月7日消息，中国华融资产管理股份有限公司原党委书记、董事长赖小民案件，由国家监察委员会调查终结，移送检察机关审查起诉。经最高人民检察院指定管辖，由天津市人民检察院第二分院审查起诉。近日，天津市人民检察院第二分院依法对赖小民作出逮捕决定。

赖小民落马后，中国华融党委书记、董事长由王占峰接任。公开资料显示，王占峰1991年8月在中国人民银行稽核监察局参加工作，曾任中国人民银行青岛市中心支行党委委员、副行长；中国银监会青岛监管局筹备组成员、党委委员、副局长，中国银监会合作金融机构监管部副主任，山西银监局党委书记、局长，广东银监局党委书记、局长等职。

国内五大现货白银交易平台排名（最新版）

在贵金属投资领域，现货白银与现货黄金一样因其特殊的属性，成为2025年投资者关注的焦点。然而，面对市场上众多的交易平台，投资者该如何选择出一款的优质的平台，就成为投资成功的关键。本文基于权威的行业监管数据，精选出国内五大现货白银交易平台，希望可以为投资者提供参考。

一、万洲金业：技术驱动的行业标杆

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二、金荣中国：低门槛与灵活服务的代表

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总结：

2025年的现货白银市场，合规与技术创新已成为平台竞争力的核心。投资者需结合自身需求，从资质、技术、服务等多维度综合评估。本文所列五大平台在市场中均具有较强代表性，但需注意，投资决策前应进一步核实平台动态信息，并通过模拟交易验证操作体验。

大宗商品：美联储降息后，原油价格上涨；黄金、白银、基本金属均下跌

【华通白银网 9 月 19 日讯】•交易员预计美联储降息后需求将增加，油价上涨。

•美联储降息后美元走强，黄金价格从近期的历史高点回落。

•美联储降息后，白银、铜下跌。

油价周四小幅上涨，因为交易员预计，美联储周三降息后，需求将增加。

黄金价格从创纪录的高点回落，因美元走强使得以美元计价的大宗商品对海外买家来说更加昂贵。

在美联储降做出降息决定后，白银和铜价也出现下跌。

油价上涨

周四，油价小幅上涨。与此同时，交易员们正在考虑美联储降息的决定，这标志着更宽松货币政策的开始，同时对美国经济健康状况的担忧仍在持续。

周三，美联储将政策利率下调了 0.25%，暗示今年还会进一步降息。

这一决定是对就业市场疲软迹象的回应。

借贷成本的降低往往会刺激石油需求，从而导致油价上涨。

在美国降息之后，科威特石油部长 Tariq Al-Roumi 预计，石油需求将增加，尤其是来自亚洲市场的需求。

美联储主席鲍威尔表示，尽管通胀风险需要持续评估和管理，但就业风险越来越倾向于下行。

市场受到石油供应持续过剩和最大石油消费国美国燃料需求疲软的影响。

与此同时，美国原油库存上周大幅下降。

美国能源情报署周三公布的数据显示，这一急剧下降的原因是净进口创历史新低，出口创近两年新高。

美国馏分油库存出人意料地增加了 400 万桶，超过了市场预期的 100 万桶。

这种过剩加剧了人们对世界主要石油消费国需求的担忧，随后压低了油价。

” 石油市场仍是一个难以判断的市场，”Trade Nation 高级市场分析师 David Morrison 表示，” 但令多头担忧的是，迄今为止，反弹的尝试一直很短暂，而且相对容易逆转。”

截至撰写本文时，西德克萨斯中质原油价格为 64.42 美元 / 桶，上涨 0.6%。布伦特原油价格上涨 0.5% 至 68.27 美元 / 桶。

金价下跌

尽管专家建议应等待更多抛售出现后再判断进一步下跌，但周四金价依然走低。

金价从近期创纪录高位回落的同时，美元指数也大幅上升，此前美联储周三宣布降息 25 个基点。

在此之前，美联储主席鲍威尔表示，没有立即快速调整利率的需要。

股市的积极情绪削弱了避险大宗商品的吸引力。

根据芝加哥商品交易所集团的美联储观察工具，交易员目前预计美联储在 10 月会议上再次降息 25 个基点的可能性为 90%。

澳新银行预测，黄金将在降息周期的初始阶段表现强劲。

澳新银行周四指出，在当前地缘政治挑战的推动下，投资者对避险资产的需求增加，预计将是一个推动因素。

截至撰写本文时，纽约商品交易所 12 月黄金合约价格为 3,701.77 美元 / 盎司，下跌 0.5%。同月白银合约在 42.143 美元 / 盎司持平。

基本金属

铜价在隔夜交易中下跌，因美联储的立场更为强硬，导致借贷成本重新定价。

然而，受 FCA 监管的多资产经纪公司 Britannia global Markets 的金属主管 Neil Welsh 在一份报告中表示，现在人们的注意力可能正在转向美国关税对全球经济活动的影响，以及伦敦金属交易所（LME）库存增加。

中国锌生产商和贸易商正在寻找出口锌的机会。与此同时，全球锌价已达到今年最高点。

伦敦金属交易所的锌价最近大幅上涨，与上海期货交易所的价格之比升至两年来的高点。

Britannia global Markets 金属主管 Neil Welsh 表示：” 虽然这一差距不足以刺激海外销售，但也不远了。”

Neil Welsh 补充称：” 分析师和交易员表示，主要供应商正在为此做准备，可能会将材料运往伦敦金属交易所在香港新开的仓库。”

截至撰写本文时，伦敦金属交易所三个月期铜合约价格为每吨 9,960.60 美元，下跌 0.4%。

三个月期锌合约下跌 0.3%，至 2,931 美元 / 吨。

截止北京时间 09:40，华通现货白银定盘价报 9874 元。

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