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外资做市商眼中的“南向通”：绿债等将受追捧，期待币种更多元

距离债券通“南向通”正式开闸已近一周，究竟参与机构“体感”如何？未来“南向通”将如何演进升级？

对此，第一财经独家专访了东方汇理银行的亚洲外汇及新兴市场交易主管胡文涛（Patrick Wu）。东方汇理银行此次被香港金融管理局任命为债券通“南向通”的13家指定做市商之一，该机构一直是港元和离岸人民币债券市场三大参与者之一。

“起初几日的交易仍聚焦人民币计价的点心债和港元债，首日成交金额约40亿元人民币，但预计未来若逐步在境内债券登记结算机构托管债券模式下纳入更多元化币种，境内投资者对欧元、美元，甚至新兴市场本地货币债券的布局也会逐步提升，这才是离岸市场的吸引力所在，毕竟境内债市的深度和流动性仍强于离岸市场。”胡文涛称，离岸市场的优势在于衍生品更完善且覆盖期限长，多元货币债券可提供潜在的套利、多元化配置机会，绿色债券、蓝色债券、ESG债券、生物多样性债券等更加丰富。

点心债、港元债只是起步

记者从多家境内投资机构和做市商处了解到，“南向通”开闸初期，投资标的聚焦在点心债和港元债，前者的票息目前更具吸引力。不过，未来投资标的逐步向多币种过渡仍是大势所趋。

目前，境内的人民币市场在流动性、深度方面更具优势，早在2016年时，市场还传出过“熊猫吃点心”的担忧。当时由于市场对人民币的预期有所波动，使得离岸市场人民币的资金池规模有所下降，而国际发行人在境内发行的人民币计价的熊猫债热度更高。不过胡文涛表示，随着“南向通”开闸，未来中资行在点心债等的承销发行方面可以扮演更多角色，推动在香港市场发行更多债券。

在他看来，当前点心债、港元债的问题在于，每只券的发行量基本都不大，多为中介将买卖双方的需求进行对接的“私募债”性质，且多为持有到期因而流动性不高。“此外还有财政部发行的国债、中国央行发行的央票，但整体发行量也不大，商业银行需求又很强，因而基本不愿在二级市场交易，这也导致离岸市场交易人民币、港元债券短期而言较为困难，但‘南向通’有望活跃市场。”

值得一提的是，之所以目前投资标的仍聚焦于点心债和港元债，这也和基础设施的设置有关。据记者了解，目前“南向通”有两个交易途径。最便捷的途径就是通过交易中心与上海清算所、人民币跨境支付系统（CIPS）、债务工具中央结算系统（CMU）等基础设施和交易平台的“打包”渠道，实现交易信息流和结算清算的互联互通。但目前CMU对接内地CIPS暂只支持港元和人民币；另一种渠道则是通过境内托管行来布局“南向通”标的，其中涵盖了所有币种。但第一个途径最为便利，这也部分解释了为何“开闸”之初投资标的仍以人民币、港元债券为主。

胡文涛表示，各界未来期待币种进一步多元化，由于目前境内美元存款量不断创新高，和多年前不可同日而语，因此外币投资需求也与日俱增。

香港金管局副总裁刘应彬此前也表示，金管局与内地监管部门沟通，希望CMU和CIPS的对接可尽快提升系统，并为更多投资者提供多币种债券“南向通”服务。

关注套利和多元配置机遇

未来，“南向通”的价值取决于其为内地投资者提供的差异化机会。

胡文涛认为，离岸市场的吸引力在于，有时会出现较好的跨境套利机会；衍生工具更为齐全，且衍生产品交易主协议与国际接轨（ISDA主协议）；不同币种债券在不同时期将为投资组合带来分散风险的作用。

就套利机会而言，例如，近一年半，离岸市场某高收益债的收益率一度飙升至25%，而境内同类别券种的收益率仍在7%左右。胡文涛表示，当时剔除掉期成本仍有超20%的收益，不乏境内机构投资者希望布局。随着两地互联互通机制强化，近两年在岸、离岸人民币的汇差和融资利率都更为接近，未来“南向通”将有效地推动价格发现。

就衍生工具来看，交叉货币互换（CCS）等是有效的对冲工具。部分外资机构由于不会长期持有人民币，于是始终利用用点心债融得的离岸人民币进行CCS交易获得美元，其成本在很多时候比直接美元融资更低。

谈及资产配置，胡文涛认为，除了美元债，欧元、新兴市场本地货币债券（EM LCY）都是潜在标的。“由于美联储大概率更早进入加息周期，美债收益率上行的速度可能快于欧元债券，这时可能欧元债券对于分散组合风险将起到更大作用。此外，EM LCY在合适的时机也有望提供更高的收益。”

绿债等将更受追捧

在全球拥抱“碳中和”、关注气候变化的背景下，主题性债券也将受到“南向通”投资者的追捧。

“未来预计绿色债券、蓝色债券、ESG债券等都会更受内地投资人追捧，这些标的在离岸市场更丰富，且对接国际标准。”胡文涛称。

穆迪的数据显示，今年上半年，全球绿色债券、社会责任和可持续发展债券发行额合计4270亿美元，是去年同期发行额的两倍以上，一季度就达2310亿美元的新高，三类债券发行额均创新高，分别为990亿美元、900亿美元和420亿美元。该机构预计， 全年上述三类债券发行额合计将达到8500亿美元。全球各国政府的政策方向越来越多地侧重于实现更迅速脱碳和绿色基建投资、逐步明确可持续活动的界定标准以及增强可持续金融措施的国际协调合作。

未来，胡文涛认为，在这一领域更具优势的外资行将加强与中资行的合作。据记者了解，作为绿色债券市场的全球领导者，东方汇理银行于2020年9月助力中资首次发行蓝色债券，这是绿色债券发展的新类别，所募集的资金用于海洋相关污水处理项目；同年6月协助亚投行发行首笔30亿美元可持续发展债券和首笔30亿元人民币可持续发展熊猫债券；2021年1月7日协助中国银行发行首笔遵循ICMA《气候转型金融手册》的转型债券。

中国资产亮眼！多只中概股涨超10%，A50强势拉升！欧美股市全线大涨

当地时间10月17日，美国三大股指开盘后均出现大幅上涨，截至记者发稿，美国道琼斯指数上涨1.56%，纳斯达克指数上涨2.92%，标普500指数上涨2.39%。

中概股表现亦抢眼，纳斯达克金龙中国指数上涨4.74%，金山云、哔哩哔哩等多股涨幅超过10%，爱奇艺、拼多多涨幅超过8%，蔚来、京东、阿里巴巴、贝壳等涨幅超过5%。此外，富时中国A50指数期货亦大幅拉升，涨幅一度扩大至1%。

欧股方面，欧股收盘全线上涨，德国DAX指数涨1.7%，法国CAC40指数涨1.83%，英国富时100指数涨0.9%。

科技股业绩或受压

盘面上，大型科技股集体走强，截至发稿，特斯拉、奈飞涨超6%，亚马逊、英伟达涨超5%，微软、谷歌涨逾3%，苹果涨超1%。

不过，分析师对于科技股后市并不看好。

摩根士丹利分析师埃里克·伍德霖（Erik Woodring）发布研报称，将苹果公司的目标价从180美元下调至177美元，仍维持“增持”评级。他认为，尽管消费者和企业业务面临的风险正在上升，分析师仍将苹果列为首选股。他认为，相比其他同行，苹果能够更好地抵御经济低迷。

研报还将包括苹果 、希捷科技、GoPro、罗技、搜诺思公司在内的一些硬件企业的每股收益预期和目标价分别下调了10%和15%。分析师指出，今年硬件板块的表现不佳，分别较标普500指数和纳指落后16%、7%。

伍德霖还表示，硬件板块表现不佳的原因有很多，包括消费电子产品和个人电脑需求放缓；宏观不确定性冲击企业硬件预算;通胀处于或接近 40 年高点；资产负债表和渠道库存增加等。

分析师对美股前景存分歧

自今年1月的高点以来，标普500指数在九个多月的时间里已经下跌了25%。根据美国财经媒体统计，在上世纪的多次熊市里，标普500指数在15至16个月的时间里平均下跌了约38%，然后才触底。

摩根士丹利长期看空美国股市的分析师迈克尔·威尔森（Michael J．Wilson）在最新的研报中表示，在没有出现盈利下降或官方数据显示出现衰退的情况下，美国股市出现短期反弹的时机已经成熟。他表示，标普500指数今年已经下跌了25%，正在测试200周移动均线的“重要支撑底部”，这可能引发技术性反弹。但作为华尔街最著名的唱空者之一，威尔森强调，即使美股强势反弹，他仍保持对股市长期整体负面的立场。

高盛策略分析师大卫·科斯汀（David J. Kostin）认为，尽管标普500指数相对于其历史水平和利率因素而言仍然很昂贵，但美国股市仍将出现有吸引力的机会。标普500指数的风险回报仍然缺乏吸引力，但“股票市场的估值差异程度很大”，其中快速产生现金流、盈利增长、周期性和小盘股相关的股票有机会。

奥本海默股票策略师约翰·斯托夫斯（John Stoltzfus）将标普500指数的年终目标位从此前的4800点下调至4000点，不过仍较当前水平高12%左右。他表示，一旦美联储的政策在实际遏制通胀方面显示出一些积极效果，市场将走高。但上周公布的CPI、不包括食品和能源的核心CPI、PPI数据以及30年期抵押贷款利率的上涨都表明美联储没有做到这一点。因此他下调了标普500指数目标点位。

美联储加息压力巨大

美国劳工统计局上周公布的数据显示，美国9月消费者价格指数（CPI）同比增长8.2%，连续7个月位于8%上方，核心CPI（剔除食品和能源等波动较大的因素）同比增长6.6%，续创1982年8月以来新高。

今年以来，为了抑制持续高涨的物价，美联储已经累计加息了300个基点，加息力度创上世纪80年代以来之最。美联储是否会持续加息成为最令人关心的事项。

曾在1995-1999年担任美国财政部长的罗伯特·鲁宾（Robert Rubin）在公开场合表示，美联储在抗击通胀方面终于走上了正确的道路，但这可能导致痛苦的经济收缩。他表示，经济收缩或衰退将对最低收入群体造成最严重的打击。但鲁宾强调，一直落后于形势的美联储目前别无选择，只能采取积极的货币政策收紧措施以遏制通胀，否则未来将被迫采取更严厉的措施。

国际货币基金组织（IMF）副总裁吉塔·高平纳斯（Gita Gopinath）也在接受采访时表示，美国的通胀非常顽固，美联储应该坚持继续收紧货币政策，否则就会失去公信力。

第十四章　“一带一路”建设投资相关政策法规解读

“一带一路”是“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的简称。共建“一带一路”顺应世界多极化、经济全球化、文化多样化、社会信息化的潮流，秉持开放的区域合作精神，致力于维护全球自由贸易体系和开放型世界经济。共建“一带一路”旨在促进经济要素有序自由流动、资源高效配置和市场深度融合，推动沿线各国实现经济政策协调，开展更大范围、更高水平、更深层次的区域合作，共同打造开放、包容、均衡、普惠的区域经济合作架构。十年间，我国与共建国家进出口总额累计19.1万亿美元，年均增长6.4%。这一增速既高于同期我国外贸整体增速，也高于同期全球贸易增速。截至2022年底，中国企业在沿线国家建设的境外经贸合作区累计投资达571.3亿美元，为当地创造了42.1万个就业岗位，让近4000万人摆脱贫困。

2022年，我国企业在“一带一路”沿线国家非金融类直接投资1410.5亿元人民币，较上年增长7.7%，占同期总额的17.9%，与上年同期持平，主要投向新加坡、印度尼西亚、马来西亚、泰国、越南、巴基斯坦、阿拉伯联合酋长国、柬埔寨、塞尔维亚和孟加拉国等国家。对外承包工程方面，我国企业在“一带一路”沿线国家新签对外承包工程项目合同5514份，新签合同额8718.4亿元人民币，增长0.8%，占同期我国对外承包工程新签合同额的51.2%；完成营业额5713.1亿元人民币，下降1.3%，占同期总额的54.8%。2023年中国对外非金融类直接投资9169.9亿元人民币，同比增长16.7%。中国企业在“一带一路”共建国家非金融类直接投资2240.9亿元人民币，同比增长28.4%。2023年全年对外承包工程完成营业额11338.8亿元人民币，同比增长8.8%，新签合同额18639.2亿元人民币，同比增长9.5%。中国企业在“一带一路”共建国家承包工程完成营业额9305.2亿元人民币，同比增长9.8%，新签合同额16007.3亿元人民币，同比增长10.7%。2024年前2个月，我国对东盟、美国、韩国进出口增长。东盟为我第一大贸易伙伴，我与东盟贸易总值为9932.4亿元，增长8.1%。欧盟为我第二大贸易伙伴，我与欧盟贸易总值为8323.9亿元，下降1.3%，占12.6%。美国为我第三大贸易伙伴，我与美国贸易总值为7077亿元，增长3.7%，占10.7%。韩国为我第四大贸易伙伴，我与韩国贸易总值为3369.2亿元，增长2.9%，占5.1%。同期，我国对共建“一带一路”国家合计进出口3.13万亿元，增长9%。其中，出口1.75万亿元，增长13.5%；进口1.38万亿元，增长3.9%。

根据“一带一路”走向，陆上依托国际大通道，以沿线中心城市为支撑，以重点经贸产业园区为合作平台，共同打造新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国－中亚－西亚、中国－中南半岛等国际经济合作走廊；海上以重点港口为节点，共同建设通畅安全高效的运输大通道。中巴、孟中印缅两个经济走廊与推进“一带一路”建设关联紧密，要进一步推动合作，取得更大进展。

中投产业研究院发布的《2026-2030年中国“一带一路”建设深度调研及投资机会研究报告》共十四章。首先介绍了“一带一路”建设的内涵、布局及国内外影响；然后报告深入分析了中国实施“一带一路”建设的内生动力，并详细阐述了境内受益地区、境外受益地区及重点受益行业的发展；随后，报告对“一带一路”建设投资的资金来源、融资模式、投资风险及策略进行了细致透析；最后，报告全面解读了境内投资准入政策及境外投资的相关法规。

本研究报告数据主要来自于国家统计局、发展与改革委员会、国家财政部、国家商务部、中投产业研究院、中投产业研究院市场调查中心以及国内外重点刊物等渠道，数据权威、详实、丰富，同时通过专业的分析模型，对相关指标进行科学的分析预测。您或贵单位若想对“一带一路”建设有个系统深入的了解、或者想投资“一带一路”相关产业，本报告将是您不可或缺的重要参考工具。