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兴业银行被传收购华福证券背后

兴业—华福、交行—华英、易方达等三个事件表明，一旦条件成熟，综合金融、混业金融是金融改革不可阻挡的潮流。

银行收购券商，股票市场上前者红了，后者绿了。

混业经营大门一旦开启，金融行业集体躁动。尽管各路传闻还有待分解，但市场冲动过后，更需要冷静地面对现实。目前《商业银行法》、《证券法》等是横亘在金融混业经营面前不可逾越的障碍，但随着金融混业经营、金融市场化趋势日渐明朗，混业经营模式的三大雏形基本形成，制度建设也呼之欲出。尽管障碍依旧，短期内银行全面获得券商牌照可能性并不高，但是无独有偶，兴业—华福、交行—华英、易方达等三个事件表明，一旦条件成熟，综合金融、混业金融是金融改革不可阻挡的潮流。

时代周报特约记者 项男 发自广州

日前，一则“兴业银行将收购华福证券”的消息掀起了轩然大波。据报道，兴业银行目前持有华福证券60.35%的股权，其中56%股权为代持。时隔多日，兴业银行发布公告回应传闻称，“目前没有直接收购或控股华福证券。”

华泰证券银行业分析师林博程向时代周报记者表示，从公告的内容来看，兴业银行并没有否认收购华福证券的意图，只是说目前没有收购或者控股。他指出，收购的消息去年就一直在传，只不过等到证监会明确银行可获得券商牌照后，消息才摆在明面上。“双方的合作一直都很紧密，兴业银行与华福证券的员工经常会互调，包括公司高管的任命，并在业务上的合作很深。”

另外，据近期接触过兴业银行高层的人士向时代周报记者透露，两者皆为福建省国资委下属企业，在国企改革、金融创新方面会有一些新的举措，率先做试点是有可能的。“我和兴业银行高层联系过，事情还处于上层商量阶段。”

时代周报记者还从实地走访、电话等多方面证实，华福证券国内多个分公司的办公地点都已位于或将要搬迁至当地的兴业大厦内。

双方合作紧密

虽然兴业银行否认了传闻，但两者之间存在千丝万缕的联系却是众所周知。华福证券与兴业银行的渊源可以追溯到2010年。资料显示，2010年广发证券转让其所持有的广发华福证券60.35%的股权，以解决同业竞争事宜。

据当年福建省产权交易中心的公告，上述股权的受让方分别为福建省能源集团、福建省交通运输集团和联华国际信托三家公司组成的联合体。而兴业国际信托控股的前身就是联华国际信托。

另外，双方在人事上也出现“重叠”的迹象。2015年1月29日，华福证券聘任了兴业银行首席经济学家鲁政委为首席经济学家。而据市场传言，华福证券的党委办公室已经搬入兴业银行总行办公。

华福证券广东分公司的工作人员向记者表示，分公司这个月要搬迁至广州市天河路101号兴业银行大厦8层办公。时代周报记者3月12日实地探访发现，该楼层已经全部清空，等待华福证券的入驻。不仅如此，时代周报记者还从电话采访中了解到，华福证券西南、宁德、上海、厦门、泉州分公司，长沙营业部、深圳营业部的办公地点已位于或要搬迁至当地的兴业大厦内。

值得一提的是，据林博程介绍，双方在业务上的合作也非常紧密，华福证券一些融资产品的主承销商就是兴业银行。

时代周报记者获悉的一份华福证券2014年度短期融资券发行材料显示，华福证券发行该融资债券的主承销商是兴业银行。

比如，在材料里面，直言不讳与兴业银行的联系，“积极与兴业银行开展合作，利用兴业银行丰富的客户资源搜寻目标客户，在客户开发、资产管理、资金管理、投资银行等方面深入开展业务探索及合作，为实现业务的突破和转型创造良好条件。”

另外，时代周报记者获悉，2013年4月，华福证券取得代销金融资格后，上线了兴业银行代销系统，实现在公司系统内代销兴业理财产品。截至2013年年底，华福证券共销售兴业“天天万利宝”理财19.93亿元。

华福证券还在材料中提到，2012年曾向兴业银行借入9亿元的长期次级债务，导致该年的负债余额比2011年增长较多。根据双方当时的约定，该笔债务期限8年，前三年的年利率为6.5%，从第四年起票面利率在第三年年末最后一个计息日的票面利率基础上上浮300个BP。

3月9日，中金公司发布报告称，“兴业银行与华福证券关系密切，也有可能率先进入证券领域。”

待有关部门批准

时代周报记者从华福证券官网上最新一期的审计报告中获悉，其第一大股东福建省能源集团控股36%；第二大股东福建省投资开发集团出资33.71%；余下依次为福建省交运集团控股20%；兴业国际信托控股4.35%。

据上述接触过兴业高层的知情人士告诉记者，华福之前被广发证券收购，后来广发把华福卖给福建省能源集团等，前三大股东都是福建省国资委属下企业。“而兴业银行的第一大股东是福建财政厅，所以这里面会有一些福建省政府的安排。”

林博程也向记者表达了相同的看法，“按照背后股东的架构分析，双方的合作至少在省政府层面是点头的，这是第一步。如果没有政府层面的默许，这事情很难促成。”

上述说法并非没有依据。时代周报记者获悉的一份股权架构表显示，华福证券其余三个股东分别是漳州市担保中心、福州市投资管理公司、福建省华兴集团，分布占比3.59%、1.35%、1%。漳州市担保中心大股东是漳州市财政局，福州市投资管理公司单一大股东是福州市财政局，福建省华兴集团则是福建省国资委下属企业。

对此，时代周报记者向兴业银行华南地区公关部门相关人士求证，得到的回复是：“以公告为准，消息由总行统一口径发布。”

时代周报记者获悉的一份材料显示华福证券在福建省的“地位”，“华福证券是福建省重点发展的券商，公司得到地方政府的支持和鼓励。经过二十余年的发展，华福证券在福建省内积累了大量经纪业务客户，经纪业务在省内市场占有率位居前列。”

近期难获牌照

兴业银行计划并购华福证券的消息，恰好印证了证监会3月6日透露的信息。证监会在当日的新闻发布会上表示，正研究落实新“国九条”，在研究银行在风险隔离基础上申请券商牌照的情况，目前尚在研究，没有时间表。

正值多事之秋的兴业银行，或有望率先拿到证券牌照，实现突围。1月15日，兴业银行发布2014年业绩快报显示，全年兴业银行核销不良贷款117亿元，相比2013年全年的42亿元出现了明显大幅度的提高。

时代周报记者梳理发现，从已经发布快报的6家银行数据看，兴业银行不良贷款蹿升得最快，同比上升0.34个百分点达1.1%。

林博程表示，兴业银行擅长做中间业务，但面对互联网金融的冲击以及整体经济下滑的影响，传统的存储业务受到了很大的影响，急需找到一个新的利润增长点。

另外，2月13日，恒生银行发布公告表示，其已完成兴业银行股份的出售，总共出售5%的普通股，总价127.3亿元人民币。减持后，恒生银行持有兴业银行的股份从10.9%下降至5.87%。

广发证券银行业分析师沐华向时代周报记者指出，恒生减持的原因可能是考虑自身发展战略的需要，外资行经常会做一些大手笔的交易。也有消息称，恒生可能是看淡兴业银行的发展前景，恒生银行去年11月就曾确认对兴业银行总计约21亿港元的投资减值亏损。

林博程告诉记者，“兴业银行拿到证券牌照的时间没有那么快，今年估计都不会拿到牌照。”沐华说，获得券商牌照可以视为兴业银行转型的一部分，但证券的收益对比银行来说太小。“另外得确定这个牌照是做什么用，具体哪种投行业务，属于创新还是常规业务，能否批量开展。”

【聚焦金融混业经营】专题报道

交行接盘华英证券存变数 投行牌照或最先放开

易方达设投行部 公募布局综合性资管

管涛：提升资本项目开放水平是推进人民币国际化的重要抓手

人民币国际化与资本项目开放都是系统工程，不能为国际化而国际化、为开放而开放。要坚持改革与开放“双轮驱动”，将扩大开放与深化改革同研究、同部署，协调配套、整体推进，方能更好统筹发展和安全。

注：本文发表于《中国金融政策报告》第108期。

《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《建议》）判断“十五五”时期大国关系牵动国际形势，国际形势演变深刻影响国内发展，我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期。作为放眼世界，积极识变应变求变，在激烈国际竞争中赢得战略主动的重大部署，《建议》将“扩大高水平对外开放，开创合作共赢新局面”大幅前置，同时在部署“积极扩大自主开放”时提出，推进人民币国际化，提升资本项目开放水平。

日前，人民银行行长潘功胜指出，要全面提升人民币计价、支付、投融资、储备等国际货币功能。国家外汇管理局局长朱鹤新表示，要统筹推进人民币国际化与资本项目高质量开放。这均表明，一方面，要通过扩大金融双向开放，提升人民币资本项目可兑换的程度；另一方面，要在扩大资本项目开放过程中，促进人民币国际化与资本项目可兑换的深度融合。

一、资本项目开放影响人民币国际化体感

人民币国际地位稳步提升，是近二十年来国际货币体系演变的一个重要特征。从2004年港澳个人人民币业务试点，到2009年跨境贸易人民币计价结算业务试点，再到2015年底人民币被批准加入特别提款权（SDR）成为第三大权重货币，人民币国际化取得长足进展。尽管遭遇美联储激进紧缩、对外经贸摩擦引发的高烈度冲击，但人民币国际化波浪式发展，现已成为境内银行代客跨境收付的第一大货币，全球前三大跨境贸易融资和国际支付货币，全球第五大外汇交易和第六大外汇储备货币。

根据中心—外围的国际货币体系分层理论，美元是唯一的中心货币（也称关键货币），欧元、英镑、日元等少数国际化货币是次中心货币，大量不可兑换和非国际化货币属外围货币。近年来，人民币已经从外围货币跃升至次中心货币，成为重要的国际货币，在SDR的权重甚至超过了英镑、日元。但是，中国资本项目尚未完全开放（即人民币资本项目尚未完全可兑换）增加了跨境持有、使用人民币的法律和流动性风险，影响了人民币作为次中心货币的国际接受和认可度。2022年SDR币值重估时，人民币权重上调的主要贡献来自出口份额上升，外汇储备、外汇交易和国际借贷等金融交易的贡献仍有较大提升空间。《建议》提出“提升资本项目开放水平”，将为“十五五”期间推进人民币国际化提供有力支撑。

关于资本项目开放（也称资本项目可兑换），国际上没有统一管辖和标准。国际上主要有两个基本参照：一是避免对资本交易与汇兑的限制，这不同于经常项目可兑换只管汇兑不管交易，如因进口许可证管理限制进口用汇不违背经常项目可兑换原则；二是实行负面清单列示、否定式立法，法无禁止则可行。我国于1996年底接受国际货币基金组织（IMF）协定第八条款义务，实现了人民币经常项目完全可兑换，但资本项目只是部分可兑换，可兑换程度螺旋式上升。

IMF将资本项目交易分为7大类40个子项。一般认为，我国只有个别项目（如对个人跨境资本交易尚有严格限制）“不可兑换”（即交易和汇兑均严格限制，以及法律明文禁止或者法律不明确的项目），其他30多个项目都是不同程度的可兑换。有观点据此认为，人民币资本项目完全可兑换已近在咫尺。

然而，市场认知却是，目前中国只有个别项目属于“可兑换”（即交易和汇兑限制均基本消除的项目，符合条件可以直接办理），其他30多个项目存在不同程度的管制。即便“可兑换”项目如外商直接投资，虽然对接了准入前国民待遇和负面清单管理的国际最高经贸准则，但汇兑环节仍有外汇登记和支付结汇等管理措施。其他不同程度管制的项目，则有更多的交易和汇兑限制。更为重要的是，中国资本项目开放采取正面清单列示、肯定式立法，明确可以做的才可以做，明确不可以做的一定不能做，没有明确的一般不能做，偶尔可以变通。

二、推进资本项目高质量开放的初步思考

资本项目高质量开放应该是“引进来”与“走出去”相结合的高水平开放，从直接（长期）投资到间接（短期）投资、机构到个人的宽领域开放，从产品、市场到机构的全方位开放。为此，建议：

一是进一步优化归并已通过渐进式、管道式开放的跨境证券投资渠道，简化其交易和汇兑管理，将其提升至“基本可兑换”乃至“可兑换”水平。

二是在完善银行外汇展业管理的基础上，研究逐步以宏微观审慎管理、税收调节替代数量控制、行政审批为主的资本外汇管制手段。尤其是对个人和企业的跨境资本流动管理，更多可依靠税收调节。

三是维持正面清单管理框架基本不变的情况下，对“可兑换”的资本项目探索负面清单管理。同时，对经常项目推行负面清单管理，以增强市场主体对经常项目可兑换的获得感和认同感。其实“十三五”规划就提出“转变外汇管理和使用方式，从正面清单转变为负面清单”。

四是择机扩大股票和债券一级市场的对外开放，允许符合条件的境外企业、机构来境内发行人民币股票和债券融资，推动中国不仅成为境外重要的投资市场，也是重要的融资市场，支持国内金融服务和金融标准“走出去”。

五是在金融服务业开放负面清单管理基本清零的基础上，增强金融监管的一致性和透明度，吸引更多外资金融机构来华长期展业。聚焦解决具体问题，研究拓展中资银行可经办离岸业务的银行、币种、业务和客户范围，以及对外资金融机构开放离岸金融业务。研究吸引各类外资金融中介服务机构来华设立离岸业务中心，完善境内金融服务生态。

六是随着资本项目开放水平提升，统筹推进在岸与离岸人民币市场协调发展。逐步放松外汇实需交易原则，完善市场化汇率形成机制，推动人民币汇率交易价与中间价、在岸价与离岸价“三价合一”。研究丰富不可兑换货币对人民币的汇率风险管理工具。

从资本项目可兑换的角度讲，建议未来五年可进一步削减“不可兑换”和“部分可兑换”项目（即交易和汇兑限制均较多的项目，有时需经监管部门事前个案核准），大幅增加“基本可兑换”（即交易和汇兑限制均较少的项目，符合较“可兑换”更为严格的条件后，可直接办理或者经监管部门事前备案或核准后办理）和“可兑换”项目。争取到“十五五”期末，后二者合计占到资本项目交易总数的80%以上（目前占比约为60%），大幅提高人民币资本项目可兑换的水平。

三、统筹人民币国际化与资本项目可兑换

有观点认为，2015年“8.11”汇改初期，人民币国际化出现了停滞乃至倒退。其实，这是一种误读。当时我国加快了境内股票、债券、商品和外汇市场的对外开放，人民币国际化由离岸驱动转向在岸驱动。过去，境外投资者持有人民币金融资产，大都只能在香港做人民币存款或者买人民币点心债，现在可以直接到境内买人民币股票和债券。人民币国际化与资本项目可兑换一定程度上“合二为一”。

“十五五”时期，建议从以下方面统筹推进人民币国际化与资本项目开放：

一要坚持本外币跨境同等待遇。2018年，人民银行印发《关于进一步完善人民币跨境业务政策促进贸易投资便利化的通知》明确提出，“凡依法可以使用外汇结算的跨境交易，企业都可以使用人民币结算”。这确立了本外币一视同仁的监管原则。未来，资本项目开放到哪儿，人民币计价结算争取跟到哪儿，推动全面强化人民币计价结算、支付交易、投融资和储备等国际货币功能。在此基础上，实施本外币全口径统一监管和统计，避免监管套利和数据缺失。

二要与国家对外开放战略深度融合。德国依托欧洲经济与货币联盟建设推动德国马克的国际化，使得马克成为主要在欧盟区内使用的重要的区域性国际货币。这也奠定了欧元今天的国际地位。迄今不论欧元区经济表现如何，欧元稳居全球第二大国际货币。上世纪八九十年代日本在亚洲推行雁行分工模式时，在亚洲推日元计价结算的意识不强、力度不够，亚洲依然处于美元区。结果，日本陷入经济停滞后，日元国际化大幅回撤。汲取国际经验与教训，人民币国际化要同共建“一带一路”、RECP，以及金砖国家、上合组织成员等经贸合作紧密结合起来。在区域内或协定下推行本币计价结算时，中资企业和机构应引导更多使用人民币。同时，我国也应该针对性地创新推出一些满足南方国家需求的金融产品和服务，推动人民币国际化弯道超车。

三要更多调动市场参与的积极性。人民币国际化不宜过多依赖政府牵头，而应坚持市场驱动和企业自主选择。现实中，客户对银行的跨境人民币业务需求相对单一，而银行面对的客户需求相对多元。银行要主动营造生态环境，形成业务闭环，逐步培育和强化境内外主体跨境持有、使用人民币的习惯。同时，要充分利用中国的产业链供应链优势推人民币计价结算，尤其在中国具有议价能力的大宗商品进口，以及关键设备和原材料出口中。央国企在这方面要做表率，中资金融机构要加强相关金融服务能力。

四要完善人民币跨境金融基础设施。持续建设和发展自主可控、多渠道、广覆盖的人民币跨境支付体系。中资银行体系内部（包含海外分支机构）可“先平后直”（即先体系内平盘，轧差后的净头寸再走体系外）带头使用。事实上，早年境内推行外币支付系统时就采取了这种做法。要以我为主、扬长避短、趋利避害，稳步发展数字人民币，拥抱但不局限于区块链／分布式账本技术，不断改善境内企业和个人跨境金融服务体验。

货币国际化是大国金融开放的最高形态，是扩大高水平开放的更高要求；货币国际化是以制度型开放为根本基础，是推动深层次改革的重要动力；货币国际化是一国综合国力的国际投射，是实现高质量发展的必然结果。需要强调的是，人民币国际化与资本项目开放都是系统工程，不能为国际化而国际化、为开放而开放。要坚持改革与开放“双轮驱动”，将扩大开放与深化改革同研究、同部署，协调配套、整体推进，方能更好统筹发展和安全。因此，以钉钉子精神抓好“十五五”规划建议的贯彻落实，将有助于夯实人民币国际化和可兑换的软硬件基础，同时也将使得人民币国际化是一个顺其自然、水到渠成的过程。

（作者系中银证券全球首席经济学家、《中国金融政策报告》项目（课题组）资深专家）

这是一本关于近年来美国通胀、全球经济以及中国货币市场研究的金融理论图书。作者认为，当十多年的货币大放水遭遇财政刺激、供给侧冲击，高通胀回归也就难以避免。

全书共分九章，主要探讨了美国本次高通胀的成因，美联储紧缩对美国金融市场及金融体系的影响，美联储紧缩对中国经济的溢出影响，以及中国稳增长的政策应对，同时还初步探讨了特朗普回归对美元利率、汇率和中国经济的影响。当前世界深陷百年未有之大变局，厘清通胀问题、汇率波动问题、美国经济发展动向以及我国当前经济环境，对于实现我国经济企稳向好、实现高质量发展具有重要的参考价值和现实意义。