关注浮息转债 挖掘期权价值
联合证券研究所 申景龙
———债性股性格局未变，安全性仍然重要。上周转债市场的总体债性持续弱势，纯债溢价率在100%上方区域震荡，到期收益率下降到-25%以下，完全失去了其债性保护；股性方面，delta值有所下降，转股溢价率开始回升至正值，表明转债的股性持续增强的趋势有所回调，转债整体回复到溢价水平，套利空间缩减，这与上周市场大幅震荡使转债正股走弱有关。但是目前市场强股性、弱债性的格局并没有发生变化，除巨轮转债外，其余券种均属于强股性品种。
我们依然认为，安全性较好的转债品种将成为投资重点。到期时间长、价值低估大的券种，如韶钢转债、巨轮转债、上电转债、金鹰转债等，此类转债未进入转股期，到期时间较长，期权价值较大，在转债价格上仍有较大的释放空间，适合“买入持有”的投资者，应重点关注。
另外，巨轮转债属于唯一股性适中的个券，也有一定的债性保护，到期时间也较长，适合“买入持有”的投资者，转债期权价值的释放也将会给投资者带来不菲的收益。桂冠转债、创业转债和海化转债本年度没有强制赎回风险，投资者投资于此类转债的安全性也相应地得到了一定的保障，另外其正股投资价值也相对较好，正股的利好预期必定也会增加转债的价值提升，可适当关注。
———浮息与转股价修正可提升转债价值。除了关注折价及期权价值低估较大的券种外，在加息预期仍然较强的情况下，有浮息利率条款的转债也值得关注。本次加息会使具有浮动利率条款的转债债性得到增强，安全性增加，对其价值有所提升。
当然，近期还可介入即将因分红派息会导致转股价下调的转债，因为在这种资金推动式行情下，正股价格即使因除权下降也会很快被资金填平，从而增加转债期权价值，转债股性得到了加强，使转债套利更加可行。目前因分红派息公布向下调整转股价的转债有天药转债、海化转债和上电转债，即将公布分红派息的转债值得投资者重点关注，如桂冠转债等。
浮息转债一览表（截至２００７年５月１８日）
转债名称 适用期间 调整条件 加息 减息
上电转债 第一年至第四年 央行加息 不低于上调幅度的５０％ 不变
金鹰转债 存续期 央行加息 同幅度上调 不变
韶钢转债 存续期 央行加息 同幅度上调 不变
创业转债 存续期 存款利率高于２．７９％ ６５％，７０％，７６％，９０％，９８％ 不变
锡业转债 存续期 央行加息 同幅度上调 不变
