南华期货：2015年全球外汇三大主题 交割不畅成就胶板V型反转
南华期货 张元桐
时至2015年，当前全球经济将要面对三大主题：
1．美元能否继续保持王者地位。主席耶伦在2014年底的讲话表明，美国将于2015年加息，但不急于马上实施。一旦加息，美联储将谨慎地进行，以防止加息过快危害美国经济复苏。不论加息幅度有多小，美联储加息都将是历史性的，因为美国已经有连续72个月处于近0利率。
本周四，美国联邦公开市场委员会(FOMC)将公布12月货币政策会议纪要，这也是2015开年以来美联储的首次大动向，纪要内容可能将对美元走势产生较为重大影响。而市场可能更加关注美联储主席耶伦(Janet Yellen)在会后新闻发布会上的言论内容，结合12月会议前的市场波动，市场或将其视作鹰派的表态。
但目前相对于中国、日本及欧洲央行还在探索新的途径去降低信贷成本，以刺激投资和消费，提振本国经济，美联储则对经济前景有着更充分的信心。各国央行政策分歧推动美元在2014年走强，全年大涨12.5%。如果各国央行政策同预期，那么今年美元可能还会走强。2015年美元让将主导全球汇率波动，其强势地位较2014年或将更加突显。
2．全球其它大型经济体的经济增长令人持怀疑态度。本周作为2015年的第一个超级周，从周一开始，行情就注定不会平静。拜欧洲央行量化宽松预期和希腊政治局势不稳定的前景所赐，欧元周一低开并一度跌破1.1900整数关，并且通胀的疲软表现再度加大了市场对欧央行宽松的预期。周一公布的一份报告显示，上月德国通胀率折合成年率上涨0.1%，为自2009年以来最低水平。这份数据令投资者猜测欧洲央行将需要通过购买欧元区主权债来抵抗通缩风险、刺激该区经济。而最近的欧央行利率决议将于1月22日举行。
本周三，欧盟统计局将公布欧元区12月调和消费者物价指数(HICP)初值数据，市场预期数据年率下降0.1%，上月为增长0.3%。如果原油价格在接下来的几个月继续低位徘徊，市场预期原油下跌的潜在负面因素或就显现出来。因此，预期欧元区12月HICP初值将跌至零线水平以下可能性将增大，届时欧元兑美元可能再度受到卖盘承压，做空欧元似乎当前已成为趋势。惨淡的数据将会加强欧洲央行尽早启动量化宽松(QE)的预期。另外，本月晚些时候的希腊大选只会给这个已经铁定看跌的基本面雪上加霜，希腊退出欧元区将会使市场对欧元区的改革失望。
3．油价下跌将给解读通胀走势带来一定困难。全球原油市场被抛售的情况在新一年没有迹象放缓，油价本周一开始边快速下跌，已至2009年春季来最低位。投资者担心油价走低，全球供给过剩问题仍将持续。近几个交易日受到希腊将退出欧元区的利空，欧元大幅下挫刺激美元指数上涨，给油价形成压制；同时，因担忧油价继续下行，伊拉克、俄罗斯均有继续增加石油出口的迹象。以石油出口为主的国家，俄罗斯，加拿大等国的汇率2015年将会受到前所未有的冲击。当前俄罗斯卢布虽稳住跌势，但危机并未解除，如果油价继续承压，那么卢布后期仍将回落。商品货币加元的走势一直受油价拖累，美元兑加元已经升至了5年高位，后市恐将继续上升。随着美元兑加元适度回调，后市不能排除汇价进一步走高的可能性。
交割不畅成就胶板V型反转
昔日胶合板主力BB1501合约行将落幕，但是临近交割，凌厉走势却给市场带来震撼。截止2015年1月5日，胶合板1501合约在连续涨停并扩板之后，继续收获“一”字涨停，收报149.20点，买盘947手多单封杀了空头低位出逃的任何幻想。而仅仅在半个月之前，在去年12月17日，BB1501合约收报120.30点，日内暴跌3.76%，创下2014年最大日内跌幅，并在第二天继续探底117.65点，不过随后BB1501合约便出乎意料地迎来直线上涨，成功实现V型反转，并带动胶合板其他合约整体上行。我们认为，目前行业处于淡季，基本面对胶合板的支撑有限，近月合约交割不畅是主导胶合板大幅上扬的关键所在。
基本面弱势难以支撑期价上扬
从胶合板的基本面来看，现货市场在“金九银十”之后，便步入行业的传统淡季，并且11月份国内胶合板产量环比和同比双双维持走高，加剧了胶合板整个产业链的供需矛盾。唯一的利好是楼市有所回暖，取消限购和信贷支持使得12月份全国楼市成交量再创新高，这或许能够成为支撑胶合板上涨的一个理由。
不过对比与同属建材板块的玻璃和螺纹钢，上涨幅度不匹配以及启动时间不一致，都表明胶合板此轮上涨源于下游需求改善的观点显然过于牵强。由此，我们认为，基本面并非支撑胶合板上涨的主导原因。
既然胶合板基本面弱势难以支撑如此期价上扬，那么导致其价格暴涨的因素只能是交割不畅主导上涨行情了。
交割不畅主导多头行情尚未终结
从胶合板的交割情况来看，1月份胶合板注册仓单持续走高，但是对比BB1501合约的持仓量，差距依然较大。截止2015年1月5日，交易所注册仓单为804手，较前一交易日增加了99手，而从BB1501合约当日盘面来看，虽然单边持仓量已经较前一交易日回落了420手，但是仍然存在2335手单边持仓，这意味着还有1531手空头持仓是裸卖空缺乏现货头寸保护，这是多头主导上涨行情的直接原因。
而交割不畅的根本症结在于交割品与实际流通的主流现货有所脱节，因为这需要订制满足一定要求宽厚比和静曲强度的板芯，而目前国内能够生产符合交割标准的胶合板企业本来就不多，用来生产作为交割品的企业就更少，使得现货企业注册仓单量严重不足，从而导致期现交割环节的不畅。
值得注意的是，在BB1501合约进交割月之后，接替它成为主力合约的并非传统的BB1505合约，而是BB1502合约，没有遵循一贯的移仓合约惯例，个中缘由耐人寻味。我们认为，在BB1508合约落实厂库交割之前，市场做多的动能仍然存在。在目前交割库交割机制下，所有的仓单都是真实而透明的，期货市场多头可以按图索骥进行交易，但是在厂库交割机制下，由于生产企业可以提前出具尚未生产的交割品仓单，注册仓单量的透明度大大降低，相应的风险加大导致多头进场意愿显著降低。
综合对近期胶合板期价走势的分析，我们认为，基本面不足以支撑当前期价的上涨，国内楼市回暖也不是驱动胶合板期价直线上涨的动力所在，目前市场多空双方的博弈的焦点依然围绕着近月合约的交割仓单和交割规则上。
因此，我们认为，与其逆势看空，不如顺势而为，与“狼”共舞，胶合板期现市场的交割不畅在短时间难以得到改善，期货价格仍然有继续上涨的可能，建议普通投资者在2015年上半年的胶合板交易策略中，以多头交易为主，选择在当月合约交割之后介入，并根据注册仓单量的走势变化适时调整仓位。
方森宇 商品分析师
南华期货股份有限公司
2015年1月6日
