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外汇市场韧性强 稳定基础更坚实

多个最新数据显示，今年以来，尽管面对复杂多变的外部环境，但我国跨境资金流动呈现总体均衡，人民币汇率在合理均衡区间双向波动。

国家外汇管理局国际收支分析小组日前表示，近些年我国外汇市场不断发展和进步，韧性显著增强，更有基础和条件抵御外部冲击风险。更重要的是我国具有大型开放经济体独有的经济总量和市场体量优势，有助于巩固外汇市场长期基本稳定的基础。

外汇市场供求保持基本平衡

今年以来，世界经济增速放缓，美联储货币紧缩进程加快，国际金融市场波动加剧，但我国跨境资金流动呈现总体均衡，人民币汇率也在合理均衡区间双向波动。

从人民币汇率走势来看，在美元走强、主要非美货币走弱的背景下，人民币汇率双向波动增强，在全球范围表现相对稳健。

国家外汇管理局国际收支分析小组称，从2022年初至7月12日，人民币对美元汇率交易价（CNY）贬值5.4%至6.7345，贬值幅度显著低于欧元的11.9%、日元的16.1%和英镑的12.6%，CFETS人民币汇率指数小幅上涨1.6%，保持基本稳定。从变化看，一季度人民币汇率总体稳定，CNY小幅升值0.5%，二季度以来人民币汇率呈现先贬后升的双向波动，CNY日均波动幅度创历史新高，弹性显著增强。

从跨境资金流动来看，银行结售汇和跨境资金均趋向基本均衡，外汇市场供求保持基本平衡。

1-5月，银行结售汇顺差792亿美元，企业、个人等非银行部门跨境资金净流入862亿美元，总体延续了2020年下半年以来较高顺差格局。其中，4至5月，银行结售汇、非银行部门跨境资金净流入月均分别为102亿和120亿美元，更趋平衡。上述分析小组表示，初步统计，6月银行结售汇和非银行部门跨境收支仍保持均衡。

部分渠道外资阶段性调整不改整体均衡格局

近期外资人民币债券持仓出现了一波调整，引发市场关注。数据显示，2022年2月以来，外资转为连续四个月净卖出人民币债券，累计净卖出4108亿元，到5月底，外资人民币债券持有占比2.63%，较1月底回落0.39个百分点。

“外资连续减持境内人民币债券资产，主要是因为中美经济周期和货币政策分化，中美利差快速收敛甚至倒挂，美债吸引力增强。”中银证券全球首席经济学家管涛分析称。

不过，业内人士也认为，此轮外资人民币债券的持仓调整对中国的金融冲击十分有限。管涛说，从债券市场看，这次外资减持的主力品种是国债、政策性银行债和同业存单，但相关子市场均保持了平稳运行。而从股票市场看，其也没有受到外资减持人民币债券资产的传染效应。4月底以来，A股触底回升，外资重新回流。

国家外汇管理局国际收支分析小组称，部分渠道外资出现阶段性调整，但未改变我国跨境资金总体均衡的格局，这充分体现了我国作为大型开放经济体在应对外部冲击方面的优势。

该分析小组进一步指出，今年以来，贸易、投资等实体经济相关的跨境资金稳步流入，发挥稳定外汇市场基本盘作用。当前我国货物进出口保持增长态势，在此背景下，1-5月货物贸易项下跨境资金净流入2144亿美元，同比增长66%。同时，外商直接投资保持景气发展态势，根据商务部统计，1-5月非金融部门实际使用外资878亿美元，同比增长23%，展现了国内经济发展前景和市场潜力对中长期资本的吸引力。

多因素支撑未来市场保持平稳

展望未来，业内人士普遍认为，尽管外部不稳定不确定因素依然存在，但在国内经济基本面长期向好、国际收支结构稳健、金融市场高水平对外开放、外汇市场成熟理性的综合支撑下，我国外汇市场运行有望保持平稳。

国家外汇管理局国际收支分析小组指出，首先，国内经济基本面恢复有助于夯实外汇市场稳定的基础。随着国内疫情防控形势持续向好，国内生产活动有序恢复以及稳经济一揽子政策措施加快落地生效，我国经济总体加快恢复。未来市场预期和信心有望继续好转，对稳定人民币汇率走势和外汇市场运行都将发挥正面、支持作用。

其次，我国国际收支结构稳健有助于加固抵御短期资金流动的“防火墙”。一方面，我国经常账户保持合理规模顺差，一季度顺差规模为889亿美元，同比增长25%，初步估算，二季度顺差仍会保持一定规模。另一方面，国内营商环境不断优化，消费市场潜力巨大，高端制造业和新兴服务业对外资的吸引力增强，来华直接投资相关跨境资金仍会稳步流入。

第三，金融市场高水平对外开放有助于增强外资中长期持有人民币资产的信心。我国持续推进金融市场高水平对外开放，不断夯实债券市场法治化、国际化建设，将为国际投资者创造稳定的投资环境。我国实施稳健的货币政策，人民币汇率相对稳定，人民币资产可以为国际投资者提供良好的分散化投资价值。

第四，外汇市场深度和成熟度提升有助于市场行为更加理性有序。市场主体交易行为更加理性，银行、企业等外汇市场主要参与者逐步适应汇率双向波动，企业汇率风险中性意识增强，更多企业以财务状况稳健性和可持续性为导向，审慎安排资产负债的币种结构，合理管控风险。2022年前5个月，企业使用远期、期权办理外汇套保合计6564亿美元，同比增长42%，外汇套保率较2021年全年上升5.2个百分点至27%。（记者 张莫 北京报道）

外汇局：2022年人民币汇率弹性增强 在全球主要货币中表现相对稳健

央广网北京3月31日消息 日前，国家外汇管理局发布《2022年中国国际收支报告》。报告显示，2022年，我国有效应对内外部挑战，国民经济顶住压力保持增长；国内外汇市场运行总体平稳，韧性显著提升，人民币汇率弹性增强，在全球主要货币中表现相对稳健。

国家外汇管理局表示，2022年，我国国际收支延续基本平衡。经常账户顺差4019亿美元，与国内生产总值（GDP）之比为2.2%，继续保持在合理均衡区间。其中，货物贸易顺差较2021年增长19%，体现了我国产业链、供应链韧性以及出口新动能的快速成长；服务贸易逆差收窄9%，主要是新兴生产性服务贸易收入增长。非储备性质的金融账户逆差2110亿美元，与经常账户顺差形成自主平衡格局。其中，直接投资仍是境外资本流入的稳定渠道，国内经济发展前景和广阔的市场空间继续吸引国际长期资本投资。经常账户顺差、外商来华投资等涉外资金来源的总体规模保持较高水平，主要转换为境内企业、银行等市场主体的境外资产，包括对外直接投资和对外证券投资等；因交易形成的储备资产小幅增加。从存量看，2022年末我国对外净资产2.53万亿美元，较2021年末增长16%。

国家外汇管理局称，展望2023年，外部环境依然复杂多变，全球经济增长动能减弱，主要发达经济体货币政策调整节奏总体放缓，国际金融市场仍存在不确定因素。我国经济增速将总体回升，国际收支平衡的内部基础更加坚实，经常账户有望维持合理规模顺差，跨境资本流动的稳定性增强。下一步，外汇局将更好统筹发展和安全，做好外汇领域改革发展稳定各项工作，维护外汇市场稳健运行，促进国际收支基本平衡，服务实体经济高质量发展。

「外汇市场」逐步扩大外汇市场投资交易功能—人民币汇率周度观察

一周回顾：美元指数带动美元兑人民币先升后贬。人民币波动率下行，三大人民币指数继续攀升。美中汇率与短端利差背离加剧，而与长端利差背离修复。境内外远掉期价差收敛。中方给予日本2000亿元RQFII额度。

事件及政策：1、2018年第一季度国际收支初值一顺一逆——经常账户逆差、非储备性金融账户顺差。经常账户逆差主因季节性因素，料不可持续，但顺差收窄是大趋势，给予人民币有效汇率一定下行压力。2、人民币汇率市场化、可兑换和国际化是未来推动外汇市场发展的最主要因素，外汇市场发展将从拓宽交易范围、丰富交易工具、扩大市场主体等方面展开。3、剔除估值效应，4月外储增长139亿美元，显示结汇力量相对较强。

后市展望：下周美元兑人民币料延续震荡，宣布A股纳入MSCI或给予人民币情绪上的利好。然而美元指数缺少趋势性贬值动力的情况下，人民币升值空间有限。

国际收支，外汇市场发展，人民币

一、一周回顾

1、市场走势

美元兑人民币中间价周五（5月11日）报6.3524，人民币相较上周五贬值3pips，CNY收报6.3351，CNH收报6.3353，相较上周五升值238pips和升值195pips。境内外人民币即期、掉期和远期价差分别是2pips、232pips、259pips。欧元兑人民币、英镑兑人民币、100日元兑人民币、港币兑人民币相较上周分别贬值539pips、贬值503pips、贬值364pips和贬值33pips。

本周美元指数先升后贬，受意大利组阁风波以及美国4月通胀同比不及预期影响。美元兑人民币随美元上行到6.38附近，随后下行，符合我们上周周度观察中顶未现，但人民币跌势减慢的判断。主要非美货币相对人民币贬值，三大人民币指数继续向上攀升。人民币汇率波动率下降。即期汇率与美中1年期短端利差背离加剧，而与10年期长端利差继续修复背离。

境内外人民币流动性边际宽松，境外1年期掉期点数下行而境内上行；远期点数随即期汇率下行，境内外远掉期价差收窄。市场沟通方面，中证报头版评论称“从管理汇率预期、稳定资本流动的角度来说，维持一个‘比较舒服’的中美利差仍有必要。近期我国债市收益率已经过一轮下行，继续下行动能不足，倘若美元继续走强，将进一步加大债市收益率下行的约束”。此外，中方同意授予日本2000亿元RQFII额度。

2、事件及政策

1）经常帐户再现逆差，对汇率影响几何？

2018年第一季度，国际收支平衡表初步数再现“一顺一逆”。与此前不同，此次是经常账户逆差与非储备性金融账户顺差并存。具体来说，2018年第一季度我国经常账户逆差282亿美元，资本和金融账户（含当季净误差与遗漏）顺差282亿美元。其中，非储备性金融账户（含当季净误差与遗漏）顺差545亿美元，储备资产增加262亿美元（见图表1）。

点评：

2018年第一季度经常账户逆差是否会持续及其对汇率影响值得关注。

第一季度经常账户逆差主要来自于春节假期影响下，货物贸易顺差的季节性收窄（见图表2）。尽管第一季度中美贸易战阴影已经笼罩，但从数据上看，第一季度自美贸易顺差并未受到牵连，反而是自非美顺差下降得更多（见图表3）。

展望未来，季节性因素退却后，全年贸易账户差额有望回归正值，但顺差规模收窄应当是大趋势。一方面，美中贸易战对双边贸易和服务顺差的负面影响将逐渐凸显，中方已多次表态“主动扩大进口”；另一方面，前期人民币有效汇率升值对于出口的抑制效应或显现。

我们再次强调，关注基础账户顺差（这里用货物与服务贸易和直接投资顺差之和表示）对人民币汇率的影响。从图表4可以看出，中国基础账户占比与人民币名义有效汇率环比变动之间存在较好的相关性，且前者先行一个季度。

从基础账户的变化来看，人民币有效汇率已存在升值“超调”迹象，倘若未来经常账户顺差收窄导致基础账户顺差越发薄弱，将会导致名义有效汇率下行的压力更大。更长视角来看，倘若未来基础账户顺差稳定在相对均衡水平，人民币汇率的变动会更加频繁，但缺乏趋势性大幅升值或贬值的动能。

2）外汇市场发展图景

外管局国际收支司司长王春英在《中国外汇》上发表署名文章《我国外汇市场的深化发展》，称“未来推动外汇市场发展的最主要因素可能不再是贸易和投资增长的量变，应积极把握人民币汇率市场化、可兑换和国际化对外汇市场发展提出的挑战与机遇”。

王春英司长在文章中对我国外汇市场近些年的发展进行了总结，并对未来发展提出展望。

首先，以市场要素衡量，近些年我国外汇市场已初步形成适应市场经济体制的完整体系：即期市场、衍生品市场交易量提升；各衍生品产品交易量分布合理；银行间外汇市场参与者——银行、非银行金融机构、非金融企业数量增长；交易模式和清算方式丰富；未发生由市场自身运行引起的重大风险事件。

其次，我国外汇市场改革遵循的主要逻辑包括：坚持市场化改革方向；与人民币汇率市场化改革相配合；将服务实体经济放在首要位置；充分借鉴国外发展经验但并不简单照搬；与其他金融改革和发展协调推进等。这些经验在未来仍将遵循。其中，外汇市场改革与人民币汇率市场化相配合 ，或意味着我们能从阶段性外汇市场开放力度，以及资本账户可兑换推进的程度，来判断央行是否有“干预”人民币外汇的意图。

最后，未来外汇市场的推动因素转变为人民币汇率市场化、可兑换以及国际化进程 。具体来说，人民币汇率双向波动使得主动管理汇率风险成为“必修课”；资本账户开放和人民币广泛适用将释放新的外汇交易需求。面对这些变化，未来境内外汇市场将从以下几方面发展：

第一，拓宽交易范围，完善实需交易管理。按交易行为划分，国际外汇市场参与者可以划分为实需盘、投机盘、套利盘和资金盘四个类别，当前境内人民币市场主要以实需盘为主。今后或会酌机放松实需管理，适当平衡四类交易盘比重，促进外汇市场更加市场化；

第二，丰富交易工具，例如推出外汇期货、外汇指数、美式期权、标准化期权、挂钩期货的外汇期权等新的衍生品产品；

第三，扩大市场主体，允许更多的非银金融机构、境内企业和个人、境外主体参与境内外汇市场；

第四，健全基础设施，继续推动以中国外汇交易中心和上海清算所为重点的交易、清算等外汇基础设施建设；

第五，加强市场监管，完善外汇市场监测和风险防范，推动《中国外汇市场准则》的执行和落实，培育市场主体风险中性意识和风险管理能力。

3）4月外储读数下降主因估值效应

2018年4月，以美元计价，我国外汇储备31249亿美元，环比下降180亿美元；以SDR计价，我国外储21730亿SDR，环比上升113亿SDR。

4月外储读数上升主要因美元汇率升值，以及债券收益率变动引发的估值效应。剔除估值效应后，外储实际环比增长139亿美元。体现了4月美元兑人民币随美元指数升值的背景下，结汇力量较强。

二、后市展望

下周美元兑人民币或延续震荡。一方面，下周意大利有望顺利组阁，从而给予欧元一定的支撑。另一方面，5月14日MSCI将宣布A股纳入MSCI指数名单，我们判断此次A股有望实现一次性纳入（基于5%纳入因子），这将在情绪上利多人民币。此外，中证报刊文表示“维持‘比较舒服’的中美利差仍有必要，倘若美元继续走强，将进一步加大境内债市收益率下行的约束”。这或意味着，美中利差难以趋势性扩大，因而对人民币贬值压力亦有限。

近期人民币升值空间同样有限。一方面，美元指数趋势性下跌需要一个“导火索”；另一方面，从技术分析来看，下方60日均线处存在一定支撑，倘若突破，再向下可能回到4月下旬美元兑人民币升值波段的起点，但整体仍维持区间震荡（见图表8）。

市场动态跟踪

注：

市场走势数据均来源于Wind数据库。

文章中指出“过去四十年，我国外汇市场发展有快有慢、甚至有暂时的搁置，一个重要原因就是注重与汇率改革保持协调，为主动、渐进、可控推进汇改创造市场条件，既不超越也不滞后”。

过去外汇市场主要受到对外贸易和投资增长、汇率弹性提高衍生的避险需求、以及资本账户开放带来的汇兑需求和风险管理需求的推动。

“真正”资金流入的影响可能要到5月31日被动型资金调仓时显现。

特别提示：本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。

若有意购买相关报告/服务，请将姓名、工作单位、职务及手机号发送至cib_luzhengwei@126.com。

8月1日起境外投资者炒期货可直接结购汇

记者31日从中国国家外汇管理局获悉，8月1日起，境外投资者参与境内商品期货交易，可根据期货交易保证金、盈亏结算等实际需求直接在开户行办理结购汇，结购汇后资金可以直接划转。

据外汇局有关负责人介绍，不久前中国出台《境外交易者和境外经纪机构从事境内特定品种期货交易管理暂行办法》，允许境外交易者和境外经纪机构从事境内特定品种期货交易，并确定原油期货为中国首个境内特定品种。为支持配合暂行办法实施，简化交易涉及的账户开立、资金汇兑以及数据报送等要求，便利市场操作，外汇局特作出此次调整。

根据外汇局近日下发的“关于境外交易者和境外经纪机构从事境内特定品种期货交易外汇管理有关问题的通知”，各交易主体外汇账户管理要求实行专户管理，资金封闭运行，降低交易风险；境外投资者用于期货交易资金不占用银行短期外债指标，便利相关资金运用；期货交易涉外收支以及有关交易数据统一由开户银行、交易所通过系统报送。

当日，外汇局发布的统计数据显示，6月份中国外汇市场(不含外币对市场)总计成交7.93万亿元，成交额与前两个月基本持平。2015年1至6月，中国外汇市场累计成交45.08万亿元。

此外，6月，中国国际收支口径的国际货物和服务贸易收入12468亿元，支出10461亿元，顺差2007亿元，顺差较上月相比有所回落。1至6月，中国国际收支口径的国际货物和服务贸易收入68797亿元，支出58767亿元，顺差10030亿元。 (记者姜琳)

为什么外汇管制是必要的？这种必要性体现在哪些方面？

外汇管制的必要性及其体现方面

在当今全球经济格局中，外汇管制作为一项重要的经济政策手段，具有不可或缺的地位。外汇管制的实施并非偶然，而是基于多方面的考量和需求。

首先，外汇管制有助于维护国家的金融稳定。在国际金融市场波动剧烈的情况下，大规模的资本流动可能对一个国家的金融体系造成冲击。通过外汇管制，可以限制短期资本的过度流入和流出，从而降低金融市场的波动性，减少金融危机发生的风险。

其次，外汇管制能够保障国家的货币政策独立性。当一个国家的货币供应量和利率政策受到外部资本流动的过度干扰时，货币政策的效果可能会大打折扣。通过控制外汇的进出，国家可以更好地根据自身的经济状况制定和实施货币政策，以实现经济增长、物价稳定等目标。

再者，外汇管制有助于保护本国的经济产业。在某些情况下，国外资本的大量涌入可能会对本国的某些产业造成过度竞争和挤压，影响其正常发展。通过对外汇的管制，可以在一定程度上引导外资的流向和规模，为本国产业的发展提供相对稳定的环境。

此外，外汇管制还有利于平衡国际收支。当一个国家出现长期的贸易逆差或资本外流时，外汇储备可能会急剧减少。通过外汇管制，可以对进出口贸易和资本流动进行调节，促进国际收支的平衡。

为了更清晰地展示外汇管制的必要性，我们可以通过以下表格进行对比：

有无外汇管制金融稳定性货币政策独立性产业保护国际收支平衡

强，能有效抵御外部冲击，降低金融市场波动

高，可自主制定和实施货币政策，不受外部资本干扰

好，能引导外资流向，保护本国产业发展

容易调节，促进国际收支平衡

弱，易受国际资本流动冲击，金融市场波动大

低，货币政策易受外部资本影响，效果受限

差，国外资本可能对本国产业造成过度竞争和挤压

难以有效调节，国际收支可能失衡

总之，外汇管制在维护国家的金融稳定、保障货币政策独立性、保护经济产业以及平衡国际收支等方面发挥着重要作用。然而，外汇管制也需要在一定程度上适应经济全球化的趋势，不断进行调整和优化，以实现经济的可持续发展和与国际经济的良好融合。